豫園股份估值提升計劃出爐 包括股權激勵、員工持股計劃業績考核目標

每經記者 章光日    每經編輯 吳永久    

2月26日，豫園股份發布了估值提升計劃，其中包括股票回購、股權激勵計劃、員工持股計劃、特別分紅等多項措施。目前，公司的股價也滿足觸發估值提升計劃的情形。

不過，豫園股份股權激勵計劃的授予價和員工持股計劃的受讓價明顯低于公司當前的公允價值，但股權激勵計劃和員工持股計劃對高管和員工的業績考核目標，看起來偏低。豫園股份的相關措施能否起到估值提升的作用？接下來每經資本眼記者就來詳細探究一番。

股價已滿足觸發估值提升計劃情形 2024年凈利潤大幅預減

2月26日，豫園股份發布了估值提升計劃。相關公告顯示，自董事會審議通過本估值提升計劃之日起，公司股價連續12個月每個交易日的收盤價持續低于公司最近一個會計年度經審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產，為觸發估值提升計劃的適用情形，公司應組織召集臨時董事會審議提升估值措施。

目前，此估值提升計劃已經獲得豫園股份董事會審議通過，而公司的股價也滿足觸發估值提升計劃的情形：2024年2月26日至2024年3月21日，公司每日收盤價均低于2022年經審計每股凈資產（9.15元）；2024年3月22日至2025年2月25日，公司每日收盤價均低于2023年經審計每股凈資產（9.32元）。2025年2月26日，豫園股份收盤價為5.66元/股。

豫園股份估值提升計劃的具體內容包括六大項目：1、聚焦產業，促進高質量發展；2、實施股權激勵，構建利益共享長效機制；3、持續現金分紅，穩定投資者回報；4、關注輿情，強化投資者關系溝通；5、持續提升，強化信息披露管理；6、股份回購，積極傳遞投資價值。

上述六大項目中，有三大項是能夠對股價產生直接影響的：股份回購、股權激勵（包括員工持股計劃）和現金分紅。實際上，在發布估值提升計劃前不久，豫園股份董事會就收到了董事長關于倡議制定年度特別分紅的函，公司也已經進行了股份回購，并且制定了股權激勵計劃（草案）、員工持股計劃（草案）。其中，股份回購擬用于股權激勵計劃和員工持股計劃。

不過，通過詳細查閱相關公告以及公司歷年財務數據之后，每經資本眼記者發現，對于豫園股份想要的估值提升而言，上述相關草案和提議或許作用有限。

2025年1月24日，豫園股份董事會收到了公司董事長黃震先生的《關于倡議制定2024年度特別分紅方案暨響應“提質增 效重回報”行動方案的函》，根據該提議，公司擬實施特別分紅總額將不低于人民幣7.5億元，后續具體利潤分配方案將由公司結合自身經營情況并報董事會及股東大會審議確定。

相較于豫園股份過往的年度分紅表現，上述7.5億元的特別分紅總額并不算突出。2018年至2022年，豫園股份的年度分紅總額均超過10億元，最高達到13.58億元。2023年公司年度分紅總額大幅下降，僅有7.39億元。2024年特別分紅總額不低于7.5億元，僅比2023年度略高，遠不及2018年至2022年的水平。

豫園股份分紅總額的變化或與公司業績變化有關。2018年至2022年，公司的業績整體呈現平穩增長態勢，營業收入從339.31億元增長至502億元，凈利潤從30.33億元增長至36.80億元。而2023年公司出現增收不增利的現象，實現營業收入581.47億元，同比增長15.83%；實現凈利潤20.24億元，同比大降45%。

2024年豫園股份的業績繼續承壓，公司業績預告顯示，預計凈利潤在1億元至1.5億元，同比預計減少95.06%到92.59%。公司業績預減少的主要原因有，受房地產行業整體下行趨勢影響，物業開發與銷售業務毛利率同比下降，并對部分存在減值跡象的房地產項目及商譽等計提資產減值準備。

在業績表現不佳的情況下，公司還愿意拿出不低于7.5億元進行分紅，實屬難得，但不及公司業績平穩期的分紅水平。截至2024年三季度末，豫園股份的貨幣資金和交易性金融資產合計為115.75億元，而公司短期借款和長期借款合計超過250億元。結合業績表現和現金流情況來看，公司想要大幅提高分紅水平，并不容易。

股權激勵、員工持股已在路上 業績考核合理性存疑

從長期來看，上市公司想要提升分紅水平，關鍵還是要實現業績的持續增長。有業內人士對每經資本眼記者表示，股權激勵計劃和員工持股計劃是上市公司實現“人才—業績—市值”正循環的雙引擎。

2024年豫園股份發布多份的《關于以集中競價交易方式回購公司A股股份的議案》，其中最近一份回購議案顯示，公司擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元。截至2025年1月底，公司已累計回購股份約350萬股，占公司總股本的比例約為0.09%，已支付的總金額約為1855.38萬元（不含交易費用），回購股份擬用于股權激勵和員工持股計劃。

公司于2025年2月18日召開第十一屆董事會第三十七次會議、第十一屆監事會第二十四次會議，審議通過了2025年限制性股票激勵計劃（草案）（以下簡稱股權激勵計劃）以及第五期員工持股計劃（草案）（以下簡稱員工持股計劃）。

每經資本眼記者在詳細閱讀兩份草案之后發現一點疑惑之處：豫園股份股權激勵計劃的授予價和員工持股計劃的受讓價明顯低于公司當前的公允價值，但股權激勵計劃和員工持股計劃對高管和員工的業績考核目標，看起來偏低。

股權激勵計劃顯示，本計劃激勵對象為公司董事（不含獨立董事）、高級管理人員，共16人，授予價格為2.91元/股。員工持股計劃顯示，本員工持股計劃擬籌集的資金總額上限為6171.237萬元，擬通過非交易過戶等法律法規允許的方式受讓公司回購的股票不超過上限為2120.70萬股，用資金總額上限和受讓股票上限來計算，過戶價格不超過3元/股。

2025年2月26日，豫園股份收盤價為5.66元/股。也就是說，股權激勵和員工持股的買入價僅相當于當前豫園股份公允價值的一半左右。

股權激勵計劃和員工持股計劃對業績的考核基本一致，公司層面僅僅考核營業收入的增長，第一個限售期（解鎖期）的考核目標為：以2024年營業收入為基數，2025年營業收入增長率不低于5%；第二個限售期（解鎖期）的考核目標為：以2024年營業收入為基數，2026年營業收入增長率不低于10%；第三個限售期（解鎖期）的考核目標為：以2024年營業收入為基數，2027年營業收入增長率不低于15%。

（圖片來源：截圖自豫園股份公告）

（圖片來源：截圖自豫園股份公告）

從豫園股份過往的業績表現來看，營業收入增長率明顯快于凈利潤增長率。從最近兩年的業績表現來看，公司的主要挑戰在于凈利潤的大幅下降，而不是營業收入的增長。以2024年三季報為例，公司的營業收入同比僅下滑8.72%，而凈利潤同比則大降48.12%。

在2024年業績確定出現下滑的情況下，為何股權激勵計劃和員工持股計劃對業績考核的目標卻偏低呢？偏低的門檻，對于高管和員工來說，相對容易獲得激勵。但在不考核凈利潤增長的情況下，又如何能夠起到估值提升的作用呢？長期來看，如果公司利潤不能持續增長，那么估值也很難持續提升。

對于上述問題，每經資本眼記者以投資者身份致電豫園股份證券部，相關工作人員對記者表示：“股權激勵的授予價和員工持股計劃的受讓價，是在符合監管要求下制定的。業績預告顯示2024年的凈利潤是下降的，但營業收入不一定下降，最終還是要以發布的年報為依據。最近幾年公司的業務板塊中，房地產相關的業務板塊，面臨的壓力是比較大的。公司也是在綜合考慮當前環境等情況下，做出相關決定的。”

最近四年，豫園股份股價呈現持續走弱的走勢，2021年最高超過14元，2024年最低跌至4.88元。不過，從公司員工持股計劃的實際表現來看，由于受讓價格較低，員工們仍然獲利頗豐。公司的員工持股計劃到了第五期，第一期和第二期的受讓價為3.70元，第三期并未實施，第四期的受讓價為3.79元，都明顯低于公司近幾年的股價。目前，公司員工持股計劃第一期和第二期的股票已經出售完畢，屬于獲利了結；第四期的股票尚未賣出，但也處于大幅盈利狀態。

不難發現，盡管豫園股份推出了多期員工持股計劃，且都讓員工賺到了錢，但不管對股價，還是業績成長性，都沒有起到非常明顯的作用。有業內人士對每經資本眼記者表示，不考核凈利潤增長的激勵計劃，對管理層和員工更加有利，但對于股東尤其是中小股東來說，效果可能不佳，上市公司可以考慮其他更好的方式。

豫園股份2021年6月以來股價走勢

公開資料顯示，豫園股份旗下擁有包括珠寶時尚、文化飲食、酒業、大豫園文化商業發展、美麗健康、國潮腕表、復合功能地產、復悅生活等各業務板塊，并且擁有眾多中華老字號品牌和領先品牌。公司控股股東為上海復星高科技（集團）有限公司。