特朗普與澤連斯基激烈爭吵；GPT-4.5被指高價低能；“泡沫預言家”警告：美股即將崩盤；一周蒸發2320億美元，英偉達面臨三大風險 | 一周國際財經

每經記者 蔡鼎  宋欣悅  鄭雨航  蘭素英    每經編輯 蘭素英    

◆ 當地時間2月28日，美國總統特朗普與烏克蘭總統澤連斯基在白宮舉行會談。會談過程中，特朗普強調，烏克蘭不能指望美國給出安全承諾，且烏克蘭加入北約的目標“不在談判桌上”。該說法與澤連斯基的預期不合，雙方就此陷入爭吵，會晤提前結束。原計劃的聯合記者會被取消，美烏礦產協議未能簽署。

◆ 本周，英偉達公布2025財年第四財季業績報告，營收好于預期，但同比增速連續第四個季度下滑。而且，該公司股價在過去8個月幾乎持平，與此前16個月的高速增長形成鮮明對比。未來，該公司可能面臨著大客戶微軟削減數據中心、DeepSeek技術開源“榨干”GPU和關稅政策三大風險。不過，投行Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，他們相信DeepSeek和其他大模型仍將進一步推動對英偉達芯片的需求。  

◆ 高價低能，GPT-4.5深陷爭議；“泡沫預言家”Grantham警告：美股即將崩盤；量子計算+無人機，SEALSQ兩個半月大漲400%；納指創十個月最慘月跌，特斯拉周跌13%。更多內容，盡在《一周國際財經》。

特朗普與澤連斯基爆發爭吵 礦產協議未簽署

圖片來源：視覺中國

當地時間2月28日，美國總統特朗普與烏克蘭總統澤連斯基在白宮舉行會談。會談過程中，特朗普強調，烏克蘭不能指望美國給出安全承諾，且烏克蘭加入北約的目標“不在談判桌上”。該說法與澤連斯基的預期不合，雙方就此陷入爭吵，會晤提前結束。澤連斯基提前離開白宮。原計劃的聯合記者會被取消，美烏礦產協議未能簽署。

特朗普：你在拿第三次世界大戰賭博

在會談中，特朗普和副總統萬斯指責澤連斯基“不尊重美國”，特朗普情緒激動地表示：“在如何看待這次沖突上，烏克蘭無權命令美國。”

特朗普在爭吵發生后在社交媒體上發文說，澤連斯基“未準備好在美國參與的情況下實現和平……澤連斯基在美國珍視的橢圓形辦公室里對美國不敬。等他準備好實現和平時，他可以回來”。

特朗普在會談中稱，目前的美烏礦產協議“非常公平”，這是美國做出的一項重大承諾。他表示，美國本土稀土礦產資源稀缺，而烏克蘭卻擁有豐富的儲量，這些資源將用于支持美國的人工智能和軍事武器等領域。

就安全保障這一烏方核心訴求，特朗普表示，如果烏克蘭再次受到攻擊，他們無法指望獲得美國保護，美方不想承諾任何具體的安全保障。烏克蘭想加入北約的目標“不在談判桌上”。

特朗普表示，俄羅斯總統普京沒有違背與他的協議。特朗普稱澤連斯基應該“更加感恩”，并指責澤連斯基在“拿第三次世界大戰賭博”且他現在“沒有牌”。特朗普還說，烏克蘭無權命令美國如何看待沖突。

圖片來源：CCTV國際時訊視頻截圖

澤連斯基：談停火，安全保障是前提

澤連斯基希望美國繼續提供安全援助。他還表示，如果沒有安全保障，烏克蘭不會同意停火。美國不應該僅僅是討論開采關鍵礦產來獲利。

澤連斯基稱，他尊重美國總統和美國人民，并認為他和特朗普與萬斯的沖突“對雙方都不好”。

澤連斯基說：“我不想失去我們在美國的偉大伙伴。”他希望美國總統特朗普能“更多地站在我們這一邊”。在被問及是否后悔今天在白宮發生的事情時，澤連斯基表示：“是的，我認為這不好。”

針對是否應向美國總統特朗普道歉的問題，澤連斯基表示：“我們必須保持非常開放和誠實的態度，我不確定我們是否做了什么不對的事。”澤連斯基稱，他認為他與特朗普的關系是可以挽回的。

此外，一位白宮官員稱，澤連斯基及其代表團在白宮橢圓形辦公室與特朗普舉行緊張會談后，被要求提前離開白宮。

美記者：報道白宮近30年，這場面前所未見

《紐約時報》駐白宮首席記者貝克說，這是他1996年報道白宮新聞以來，首次見到這種場面。

對于近期這份爭論不休的礦產協議，英國廣播公司網站刊文說，關鍵礦產是“21世紀經濟的基礎，在地緣政治中有著重要戰略意義”，同烏克蘭的礦產協議是美國爭奪未來產業主導權的戰略布局。

有分析人士稱，協議名為經濟合作，實為資源掠奪。在協議的落實過程中，美國明顯占據主導地位。若日后礦產資源開發未達到美國預期的商業利益，它還能從基礎設施，比如港口的收益中來彌補利益缺口。美方出于主動可以任意對烏克蘭的利益進行收割。美烏礦產協議一旦簽署必將影響烏克蘭的長期發展。

梅德韋杰夫：對澤連斯基的訓斥“還不夠”

在會談結束后，俄羅斯聯邦安全會議副主席梅德韋杰夫28日表態稱，特朗普對澤連斯基的訓斥“還不夠”。

俄羅斯外交部發言人扎哈羅娃則表示：“總統特朗普和副總統萬斯在爭吵中能克制住自己沒有對澤連斯基動手，真是忍耐的奇跡。”

歐洲多國：“烏克蘭不孤單”

正在葡萄牙訪問的法國總統馬克龍對媒體表示，“我們必須感謝所有從一開始就幫助和尊重那些一直在戰斗的人。”

德國總理朔爾茨稱，“烏克蘭可以依靠德國和歐洲。”西班牙首相桑切斯稱，“西班牙與烏克蘭站在一起。”歐盟委員會主席馮德萊恩和波蘭總理圖斯克稱“烏克蘭并不孤單”。荷蘭首相斯霍夫也說，荷蘭將一如既往地堅定支持烏克蘭，同時荷蘭希望能結束戰爭。實現持久和平。

匈牙利總理歐爾班則對特朗普表示支持。

還有歐洲多國領導人對澤連斯基表示支持。但也有意大利總理梅洛尼等領導人表示“美國、歐洲國家和其他盟友應立即舉行峰會”。

專家：澤連斯基最后可能會讓步

中國人民大學國際事務研究所所長王義桅在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，美國現在急于扔掉烏克蘭這個包袱，目前美國面臨財政壓力，要修內功。而澤連斯基騎虎難下，在礦產協議上，烏克蘭也給美國設了很多陷阱，很多關鍵礦產資源都在俄羅斯占領的地方，所以怎么拿回來也是個問題。這也是讓特朗普不爽的一個原因。

他進一步對每經記者稱，澤連斯基在這件事情上沒有什么選擇余地，抱不住美國大腿，只能找歐洲，但歐洲也沒有力量在軍事上威懾俄羅斯。所以，接下來他可能采取一種變相的方式來退出俄烏沖突，因為持續下去，只能背負罵名。看特朗普的措辭，“拿第三次世界大戰賭博”，也是澤連斯基擔待不起的，所以他最后可能會讓步，把烏東四個州做一個凍結，既不承認也不需要拿回來。 

一周蒸發2320億美元，業績增速放緩

英偉達正面臨三大風險

本周，慣于看到英偉達超強勁業績的投資者有些失望了。

當地時間2月26日，英偉達公布了截至1月26日的2025財年第四財季的業績報告。報告期內，英偉達營收雖然好于預期，但同比增速連續第四個季度錄得下滑，最核心的數據中心業務的營收增速也錄得四個季度以來最低。黃仁勛在隨后的電話會議上強調，Blackwell芯片的市場需求驚人，但2月27日英偉達股價大跌8.48%。

在一段時間的超高速增長之后，英偉達正面臨著業績減速。

在過去24個月（即2023年3月1日~2025年2月28日），英偉達股價累計大漲超438.47%，但若將這段時間均分成3個階段（即每8個月為一個階段），可以發現，其前16個月（即2023年3月1日至2024年6月30日）的累計漲幅達432.44%，而最近的8個月（即2024年7月1日至2025年2月28日），其股價幾乎持平，累計漲幅為1.13%。

最近一周，英偉達股價累跌7.07%，市值蒸發約2320億美元。未來，英偉達的命運似乎也不掌握在自己的手里，面臨著三大風險。

一方面，其大客戶微軟最近被傳“退租數據中心”，并稱“可能會在某些領域調整戰略步伐或調整基礎設施”。

另一方面，雖然黃仁勛最近一直強調推理大模型對算力的需求反而增加，但DeepSeek本周開源的五大項目試圖“榨干”每一塊GPU，最終可能導致GPU需求降低。

此外，關稅政策可能成為英偉達今年面臨的最大風險，特別是針對芯片的潛在關稅可能影響英偉達在亞洲生產的產品。

風險一：微軟削減數據中心，巨頭支出不確定性增加

外媒分析稱，英偉達在過去8個月股價表現平平，是因為投資者認為英偉達的大客戶在多年的巨額資本支出后可能會勒緊褲腰帶，尤其是在低成本、高性能的DeepSeek-R1模型推出之后。

英偉達的大部分芯片流向了幾家建立大型服務器群的公司，這些公司通常隨后又將服務器群出租給其他公司。英偉達曾表示，在整個2024財年，單個客戶對其總營收的貢獻占到19%。

摩根士丹利分析師本月在研報中稱，2025年，微軟將為英偉達最新AI芯片Blackwell貢獻了近35%的銷售額，其次為谷歌（32.2%）、甲骨文（7.4%）和亞馬遜（6.2%）。因此，這幾家巨頭任何可能縮減資本支出計劃的跡象都可以造成英偉達股價下跌。

分析人士表示，大約一半的AI基礎設施資本支出最終都將流向英偉達。2月24日，微軟重申將堅持其800多億美元的資本支出計劃，但同時承認可能會在某些領域戰略性地調整或放緩基礎設施建設。

2月14日，道明銀行旗下投行和金融服務機構TD Cowen發布“渠道調查”研報稱，微軟已經取消在美國“數百兆瓦”容量的數據中心租約，同時該公司已暫停將已協商并簽署的資格聲明（SOQ）轉為租賃協議。TD Cowen分析認為，微軟此舉主要是因為“預見到供大于求”。公司大規模放棄產能擴張表明，此前推動其在AI基建上重金投入的重要市場信號已經消失。

而與微軟預期不同的是，Meta近日被曝正在商討建立一個新的數據中心園區，用于其AI業務。按照該園區所需的芯片數量和電力需求，該項目可能超過2000億美元，遠遠超過Meta迄今為止的任何數據中心，并可能成為同類項目中規模最大的一個。

與此同時，巨頭們也加速開發自己的AI芯片，以減少對英偉達的依賴。

風險二： DeepSeek技術開源“榨干”每一塊GPU

除了來自于大客戶的不確定性以外，DeepSeek的持續創新也對英偉達的業績構成了挑戰。

本周，DeepSeek開源了一系列項目，包括代碼庫Flash MLA、DeepEP、DeepGEMM（一個支持密集和MoE GEMM的FP8 GEMM庫）和Optimized Parallelism Strategies（優化并行策略）等。

有分析稱，DeepSeek本周的開源項目大多都用于“榨干”每一塊GPU的性能。

例如，DeepEP能幫助大模型更高效地分配任務給不同的“專家”。FlashMLA庫針對英偉達Hopper架構GPU（如H800）進行優化，使其內存帶寬利用率接近理論極限（3000GB/s）。這種優化可能減少企業對高算力硬件的增量需求，用更少的GPU就能實現同等模型性能，從而對英偉達高端芯片的銷售形成潛在壓力。

更需一提的是，英偉達最新財報的統計范圍是截至1月26日，因此并未能直接體現出DeepSeek的影響。

圖片來源：視覺中國-VCG111500195811

風險三：關稅政策成最大風險

美國政府的政策也可能對英偉達的業務造成沖擊。

據新華網，今年1月13日，拜登政府發布了一項旨在限制先進AI芯片等出口的新規。

2月25日，外交部發言人林劍主持例行記者會。有記者提問，特朗普政府正在草擬更嚴格的半導體限制措施，并向關鍵盟友施壓，要求他們升級對中國芯片產業的限制。

對此，林劍表示，中方已多次就美國惡意封鎖打壓中國的半導體產業表明嚴正立場。美方將經貿科技問題政治化、泛安全化、工具化，不斷加碼對華芯片的出口管制，脅迫別國打壓中國的半導體產業，這種行徑阻礙了全球半導體產業的發展，最終將反噬自身，損人害己。

另據央視新聞，特朗普提議對墨西哥和加拿大加征的關稅將于3月4日如期生效，同時，對中國商品的關稅也將在同一天額外增加10%。這意味著特朗普上任后，在疊加本月初已生效的10%關稅之上，美國對華再次揮起關稅大棒。林劍表示，美方再次以芬太尼問題為借口威脅對中國輸美產品加征關稅，中方對此強烈不滿，堅決反對，將采取一切必要措施，堅定維護自身的正當利益。

外媒報道稱，關稅政策成為英偉達今年面臨的最大風險，特別是針對芯片的潛在關稅可能影響英偉達在亞洲生產的產品。短期內，供應鏈中斷、出口管制和成本壓力可能抑制英偉達業績增長。長期來看，英偉達若能通過技術創新和政策協同鞏固技術壁壘，仍可受益于全球AI算力需求的擴張。

但投行Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，圍繞英偉達財報的擔憂和AI需求的擔憂都是空談。我們仍然相信DeepSeek和其他大模型將進一步推動對英偉達芯片的需求。2025年，大型科技公司的資本支出將達到3250億美元，同比增長1000億美元，而英偉達仍然是推動正在進行的第四次工業革命中唯一的競爭者。

Ives認為，在英偉達芯片上每花費1美元，整個技術生態系統就會增加8~10倍的成熟，超大規模公司、軟件、數據中心建設、網絡安全和能源需求都將受益于未來3年將出現的2萬億美元的AI資本支出。

高價低能，GPT-4.5深陷爭議

2月28日，OpenAI正式發布其最新大模型GPT-4.5。

OpenAI表示，這是該公司有史以來最大、最好的聊天模型，在計算效率上較GPT-4提升超過10倍。GPT-4.5具備更加廣泛的知識庫、對人類意圖理解的能力更強，同時“情商”也會更高。

然而，就在GPT-4.5推出后，便在全球范圍內引發了激烈討論，甚至可以說是“群嘲”。不少用戶在體驗后紛紛表示，GPT-4.5并沒有帶來預期的提升。

紐約大學教授Gary Marcus指出，GPT-4.5基本上毫無用處。有用戶實測表示，該模型在編碼等方面并不比GPT-4o好太多，而且在編碼方面比Sonnet差。還有博主測評后吐槽道，GPT-4.5情商高得直接把智商干沒了。

除了產品性能，高昂的價格是GPT-4.5的一大“槽點”。GPT-4.5每百萬Tokens輸出價格為150美元（約合人民幣1093.5元），是其他模型的10~100倍。如果和“價格屠夫”DeepSeek相比，GPT-4.5的價格是DeepSeek-R1低谷期價格的約270倍。

GPT-4.5不及預期，成為了“高價低能”的代名詞。市場再度陷入懷疑——“大力出奇跡”這條路是否已經走到頭、堆算力的方式已是否不再奏效。

“泡沫預言家”Grantham警告：美股即將崩盤

美股“恐慌時刻”到來，投資者日益擔憂美國經濟韌性。

當地時間2月27日，Bespoke Investment Group的分析師一份報告中指出：“無論從哪個角度來看，恐慌情緒都已滲透到投資者的集體心理。”

在經濟前景方面，經濟不確定性指數（EPU）已超過新冠疫情最嚴重時期的水平。

此外，美國兩大消費信心指數均出現大幅下滑。其中，美國密歇根大學消費者信心指數顯示，2月份消費者信心指數下降至2023年11月以來的最低水平，進一步加劇了市場憂慮。而在上周二，美國諮商會發布的消費者信心指數也大幅下滑7點，至98.3，為8個月以來的最低點，這一數據同樣令投資者感到不安。

Bespoke分析師指出，盡管經濟和消費者數據惡化，但最明顯的恐慌情緒仍然體現在股市。在多個被廣泛關注的市場情緒指標中，CNN的恐懼與貪婪指數周四早間跌至21，表明市場進入“極度恐懼”狀態。

2月28日，投資界的“泡沫預言家”、GMO聯合創始人兼長期投資策略師Jeremy Grantham也發出警告：美國股市正處于“超級泡沫”之中，并預言“重大下跌”即將到來。

Grantham認為，當前美股的估值已經超過了1929年和2021年的水平，僅次于1989年日本的超級泡沫。模型顯示，美股仍有50%的下跌空間，才能回歸到正常的估值水平。

量子計算+無人機，這家公司兩個半月大漲400%

去年年底，谷歌的量子芯片Willow引爆了量子計算的熱潮，其他硅谷巨頭也在加碼投入。當地時間2月27日，亞馬遜宣布推出一款名為Ocelot的新型量子計算芯片。此前大約一周，微軟也推出了其首款量子計算芯片Majorana 1。

在科技巨頭競相布局的同時，一些專注于量子計算細分領域的公司也迎來了市場關注。其中，美股一家名為SEALSQ的瑞士半導體公司近期股價錄得大幅上漲。去年12月10日至今年2月28日收盤，該公司股價累計上漲超400%，期間累計漲幅一度超過2100%。

今年年初，SEALSQ宣布將量子技術引入無人機市場，旨在為無人航空系統（UAS）提供先進的安全解決方案。

SEALSQ的量子技術主要用于衛星通信和無人機之間的加密連接，其核心是利用量子密鑰分發（QKD）來防止數據在傳輸過程中被攔截或篡改。該公司已經與包括Parrot和AgEagle在內的多家主要無人機制造商展開合作。

圖片來源：公司官網

此外，SEALSQ還計劃通過與全球衛星網絡的整合，進一步擴展了其技術的應用范圍。這不僅能夠提升無人機的遠程操作能力，還能為未來的智能城市和物聯網（IoT）提供支持。

當地時間1月27日，SEALSQ還宣布推出全球首款抗量子安全硬件。公司稱，這一創新成果標志著其在保障未來數據安全方面取得了顯著進展。SEALSQ在新聞稿中表示：“通過高效地認證、簽名和加密數據，同時遵循FIPS和Common Criteria等嚴格認證，SEALSQ 的平臺為量子時代的安全交易樹立了新標準。”

根據本月初發布的2024財年未經審計財報，報告期SEALSQ的營收較上一年大幅下滑63.33%至1100萬美元。該公司解釋稱，這是由于客戶逐漸從傳統微控制器轉向下一代抗量子解決方案，并推遲了庫存建設。

文件顯示，SEALSQ的機構持股比例為2.82%，瑞銀集團為其第一大機構股東，持股比例為0.97%，財通國際資產管理有限公司為其第五大機構股東，持股比例為0.13%。

納指創十個月最慘月跌，特斯拉周跌13%

本周，美股三大指數漲跌不一。納指累跌3.47%，標普500指數累跌0.98%，道指累漲0.95%。美股二月收官不佳，納指2月累跌近4%，創去年4月以來最差月度表現。

“科技七姐妹”本周齊跌。特斯拉累計下跌13.27%，英偉達跌7.07%，谷歌A跌5.22%，微軟跌2.75%，Meta跌2.25%，亞馬遜跌1.99%，蘋果跌1.51%。

中概股多數下跌。納斯達克金龍中國指數本周累計下跌3.90%，2月份累計上漲8.76%。富時中國3倍做多ETF本周累跌9.23%，2月份累漲30.63%。“國龍”Roundhill China Dragons ETF本周累跌5.52%，2月份累漲14.99%。

市場避險情緒升溫，美元走強。ICE美元指數本周累計上漲0.93%。

美元強勁，導致黃金創下三個月來最糟糕的一周紀錄。現貨黃金本周累跌2.76%，終結八周連漲。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，黃金看漲情緒創八周新低。

美國1月份PCE物價指數溫和走高，核心PCE通脹錄得自2024年6月以來的最低同比增幅，部分緩解通脹擔憂，助推美債收益率下行。美國10年期基準國債收益率本周累計下跌22.31個基點，兩年期美債收益率本周累計下跌20.91個基點。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

記者：蔡鼎 宋欣悅 蘭素英

主編：王嘉琦

編輯：蘭素英

視覺：劉青彥

排版：蘭素英

封面圖片來源：視覺中國-VCG111508200975