每日經濟新聞 2025-03-03 11:28:56
每經記者 章光日 每經編輯 吳永久
數據顯示，2024年超150億元重整資金砸向11家破產重整上市公司，28家產業投資方和超百家財務投資方參與上市公司重整，2024年最強重整投資人浮盈超6倍。截至2024年12月31日收盤，如果用參與重整時的受讓價來衡量盈虧，11家上市公司的產業投資人和財務投資人皆處于浮盈狀態。其中，有8家上市公司的產業投資人和4家上市公司的財務投資人浮盈皆超過100%。
從產業投資人和財務投資人的浮盈數據來看，參與上市公司破產重整確實“有利可圖”。但這個賽道已經不再是“藍海”，而是趨向于“紅海”。從上市公司重整投資人公開招募的相關公告來看，隨著越來越多投資人參與重整市場，上市公司對投資人的要求不斷提高。以高保證金為例，投資人的報名保證金往往高于1000萬元，最高已達到7000萬元。
2024年A股完成重整計劃的公司有哪些？參與重整的產業投資人和財務投資人的盈利狀況如何？接下來，每經資本眼研究員就為大家詳細梳理一番。
據每經資本眼研究員統計，2024年A股共有11家公司發布了重整計劃執行完畢的公告。11家公司都是滬深交易所上市公司，其中滬市主板5家、深市主板5家、創業板1家。比較有意思的是，11家公司發布重整計劃執行完畢公告的日期集中于2024年下半年，其中有10家公司都在12月份。此外，在發布重整計劃執行完畢公告之后，11家公司目前仍處于*ST或ST狀態。
（圖片來源：每經投研院制表）
從重整投資人投入的金額來看，從5億元到25億元不等，大部分都在10億元以上，重整投資人合計投入金額超過150億元。其中，重整投資人投入金額最高的是ST步步高，達到25億元；重整投資人投入金額最少的ST花王，僅5.08億元。
（圖片來源：每經投研院制表）
重整是指破產重整，是現代破產制度中的一個組成部分，又名“司法康復”，或者“重生”。在國家政策鼓勵“資本服務實體經濟”和“產融結合”的背景下，產業資本參與重整的案例顯著增加，成為推動企業高質量發展的關鍵力量。
11家重整計劃執行完畢的公司共涉及28個產業投資人，有7家公司的產業投資人數量超過2家。其中，產業投資人數量最多的是*ST傲農和ST步步高，各有5家；其次是*ST合泰和*ST東園，各有4家。
（圖片來源：每經投研院制表）
從產業投資人的性質來看，來自民營資本的有15家，國有資本的有11家。此外，ST花王的產業投資人中，出現了自然人主體；*ST漢馬的產業投資人中，出現了員工主體。
從限售期來看，產業投資人的限售期以36個月為主，少數為24個月和12個月。值得注意的是，同一家上市公司的產業投資人也存在限售期不一樣的情況。以*ST合泰為例，共有4家產業投資人，其中杭州騁風而來數字科技有限公司的限售期為24個月，而其余3家產業投資人的限售期為12個月。
同一個上市公司的產業投資人還存在受讓價格不一致的現象。參與ST步步高重整的產業投資人有5家公司，其中中國對外經濟貿易信托有限公司的受讓價為1.90元/股，而其余4家產業投資人的受讓價皆為1.65元/股；與之相對應，中國對外經濟貿易信托有限公司的限售期也更短，為24個月，其余4家產業投資人的限售期皆為36個月。
截至2024年12月31日收盤，如果用參與重整時的受讓價來衡量盈虧，那么上述28家產業投資人皆處于浮盈狀態。其中，ST花王的產業投資人浮盈高達645.19%，屬于當之無愧的“最強盈利王”。
（圖片來源：每經投研院制表）
ST花王的產業投資人有兩個，一是蘇州辰順浩景企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱蘇州辰順），二是徐良。ST花王公告顯示，徐良為蘇州辰順的實際控制人。ST花王重整投資人合計支付金額約5.08億元，而產業投資人投入金額占比超過40%，據此估算，以2024年12月31日收盤價計算，產業投資人蘇州辰順和徐良浮盈超過10億元。
從浮盈數據來看，ST花王產業投資人賺得“盆滿缽滿”，但產業投資人最終能否實現“落袋為安”，仍然具有較高的不確定性。根據ST花王與重整投資人簽署的重整投資協議，在產業投資人成為重整后花王股份的控股股東后，需發揮其最大能力，全面負責重整后上市公司的經營與管理，維持花王股份的上市地位。為幫助上市公司做大做強，順利實現產業轉型升級，在產業投資人或其指定的資產在符合監管規則要求前提下注入到上市公司前，產業投資人將利用上市公司平臺優先開展目前所從事的業務。
此外，產業投資人需要讓ST花王在2025年的主營業務收入將達到4億元以上，并在2025年1月31日前啟動向花王股份注入國家鼓勵的、監管認可的、具有較好行業前景的新質生產力方向相關資產的工作；在重整程序終結后第二個至第四個完整會計年度內（即2026年、2027年、2028年會計年度），上市公司的主營業務收入每年均達到5億元以上，3個會計年度合計凈利潤不低于1.8億元；如合計凈利潤未達到前述標準，則不足部分由產業投資人向花王股份以現金方式予以補足。
就產業投資人是否已經注入相關資產等問題，每經資本眼記者以投資者身份致電ST花王證券部，相關工作人員表示：“是有相關人員去推進這個事情，但還沒有取得明確進展。”
本輪重整潮中，產業投資人與財務投資人的角色分工更加清晰，合作也更加緊密。產業投資人則憑借其行業資源和技術優勢，推動企業在產業鏈整合、市場拓展等方面實現突破；而財務投資人通過債務重組、資本注入等方式幫助企業化解流動性危機。
11家重整計劃執行完畢的公司中，有6家公司財務投資人數量超過10個。其中，財務投資者數量最多的是*ST有樹，高達24家；數量最少的是*ST東園，僅2家。相較于產業投資人，財務投資人的限售期明顯偏短，皆為12個月。
（圖片來源：每經投研院制表）
據每經資本眼研究員統計，11家完成重整計劃的公司，共涉及財務投資人數量超100個。從財務投資者的性質來看，民企和個人數量合計超過80個，是當之無愧的主力。
從參與重整時的受讓價格來看，11家重整計劃執行完畢的公司中，有3家公司財務投資人的受讓價和產業投資人一致，分別為*ST合泰、ST花王和*ST傲農；其余8家公司的財務投資者的受讓價都要高于產業投資人。
截至2024年12月31日收盤，如果用參與重整時的受讓價來衡量盈虧，那么上述100多家財務投資人皆處于盈利狀態，但由于受讓價格大多高于產業投資人，因此整體盈利能力較產業投資人稍遜一籌。其中，有4家上市公司的財務投資人盈利超過100%，盈利最強的是ST花王的財務投資人，盈利幅度高達645.19%。
（圖片來源：每經投研院制表）
這里需要特別說明的是，上述漲幅數據，僅僅是根據近期股價表現計算得出，而產業投資人和財務投資人只有在賣出股份之后，才算真正實現盈利。由于篇幅有限，下面僅展示2024年浮盈幅度排在前三位的財務投資人名單。
（圖片來源：每經投研院制表）
每經資本眼研究員注意到，少數財務投資人參與了多家公司的重整，其中表現最為積極的是北京博雅春芽投資有限公司（以下簡稱博雅春芽），堪稱“行業勞模”。2024年共11家上市公司完成重整計劃，博雅春芽是其中5家上市公司的財務投資人、1家上市公司的產業投資人。
以參與重整時的受讓價和2024年12月31日上市公司收盤價來計算，博雅春芽的投資都處于浮盈狀態，其中浮盈最大的是*ST中利，浮盈超過200%。
（圖片來源：每經投研院制表）
相關公告顯示，博雅春芽是深耕和專注上市公司困境反轉投資、破產重整投資及其配套綜合性服務的專業投資機構，其核心團隊十多年來長期專注投資A股上市公司困境反轉、破產重整重組、重大資產重組及業務訂單賦能。不過，2021年至2023年，博雅春芽的凈利潤都處于虧損狀態，分別虧損2555萬元、3063萬元和1168萬元。
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