中國銀河給予化工行業(yè)推薦評級：鉀肥、有機硅DMC價格上漲，關注周期彈性標的

每經AI快訊，中國銀河03月03日發(fā)布研報，給予化工行業(yè)推薦評級。

原油市場：需求預期施壓，油價重心窄幅回落。截至2月28日，Brent和WTI 油價分別達到73.18美元／桶和 69.76美元／桶，較上周分別下降 1.68%和 0.91%；就周均價而言，本周均價環(huán)比分別下降2.77％和 2.78%。供給端，多因素擾動原油供給預期，關注產量實質變化。一方面，美國總統特朗普致力于解決烏克蘭沖突，地緣風險溢價存回落空間。此外，4月份OPEC＋是否如期增產亦將對供應端產生較大影響。另一方面，隨著美國總統特朗普重啟對伊朗核計劃的"極限施壓"運動，未來伊朗石油對外供應仍存在較大的不確定性。需求端，短期來看，截至2月 21 日當周，美國煉廠開工率為 86.5%，環(huán)比增加1.6個百分點，按照季節(jié)性規(guī)律，后續(xù)煉廠開工率趨于回升。中期來看，2月 27 日美國總統特朗普宣布將在3月4日起對進口自墨西哥、加拿大兩國的產品加征 25％的關稅，對中國輸美產品再加征 10％關稅，市場擔憂貿易爭端將抑制全球經濟增長，進而減少石油需求。庫存端，截至2月 21 日當周，美國商業(yè)原油庫存量 43016 萬桶，環(huán)比下降 233 萬桶。我們認為，供給端不確定性仍將給予油價支撐，但需求預期偏弱將限制油價上行高度，短期 Brent原油價格運行區(qū)間參考 70~80美元／桶。建議后續(xù)密切關注OPEC＋產量政策、伊朗原油供應情況、全球貿易爭端等指引。

庫存轉化：本周原油負收益、丙烷正收益。依據我們搭建的模型測算，本周原油庫存轉化損益均值在﹣388元／噸，年初至今為 88元／噸；本周丙烷庫存轉化損益均值在122元／噸，年初至今為77元／噸。

價格漲跌幅：本周化工品價格表現偏弱，鉀肥、有機硅DMC等價格漲幅靠前。在我們重點跟蹤的170個產品中，與上周相比，共有44個產品實現上漲、占比 25.9%,79個產品下跌、占比46.5%,47個產品持平、占比 27.6%。本周價格漲幅居前的產品有氯化鉀（57％粉，青海）、LNG（全國）、二氯甲烷、R32（淄博飛源）、氫氟酸（浙江）、磷酸一銨（55％粉狀，江蘇）、鈦精礦（TiO2>47%，四川）等。

價差漲跌幅：本周化工品價差表現偏強，EVA、醋酸乙烯等價差漲幅靠前。在我們重點跟蹤的130個產品價差中，與上周相比，共有66個價差實現上漲、占比 50.8%,59個價差下跌、占比45.4%,5個價差持平、占比 3.8%。本周價差漲幅居前的有順酐價差（丁烷）、MTBE價差（碳四）、PA6價差（己內酰胺）、聚丙烯酰胺價差（丙烯腈）、ABS價差（烯烴）、烷基化汽油價差（碳四）、聚酯切片（有光）價差（PTA)、丁二烯價差（碳四）等。

投資建議：本周化工品價格表現偏弱、價差表現偏強。1）估值方面，截至 2月 28 日，石油化工和基礎化工 PE(TTM）分別為16.4x、23.7x，較2014年以來的歷史均值 15.7x、28.4x 溢價水平分別為 4.6%、-16.6%。當前時點基礎化工行業(yè)估值處在 2014年以來偏低水平，具有中長期配置價值。2）供給端，近幾年化工行業(yè)資本開支及在建產能增速趨于放緩，但預計存量產能及在建產能仍需時間消化。需求端，2025 年隨政策刺激效果逐漸顯現、終端產業(yè)回暖動能逐步轉強，內需潛力有望充分釋放。看好2025年化工品的結構性機會及行業(yè)估值修復空間，建議關注以下三條投資主線：一是，全方位擴大內需，把握成長確定性機會；二是，培育新質生產力，新材料國產替代正當時；三是，部分資源品景氣有望維持高位，關注規(guī)模擴張帶來的成長性。

風險提示：原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預期的風險，項目達產不及預期的風險，國際貿易摩擦加劇的風險等

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(記者 王曉波)

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