券商首席熱議“看好中國資產” | 德邦證券宏觀團隊負責人張浩：中國資產的走牛和重估會有持續性，現在才剛剛開始

每經記者 王海慜    每經編輯 彭水萍

今年來，全球資本市場上演了引人矚目的“東升西降”現象。截至3月13日，今年來，納斯達克100指數已累計下跌8.5%，而恒生科技指數年內則累計上漲28.6%，同時以港股為代表的中國資產表現也領先于全球其他市場。

對于今年來中國資產逆勢走強的現象和未來趨勢，德邦證券宏觀團隊負責人張浩日前向《每日經濟新聞》記者表示，“我們認為，從中期邏輯看，中國資產的走牛和重估會有持續性，現在才剛剛開始，在理解這一點之前，我們要先了解一些過去發生的事情和本輪上漲前的背景。”

回顧在2024年9月底之前以及2024年11月至2025年1月上旬，權益市場則處在相對悲觀預期的環境中。對此，張浩分析指出，“其實是五個大的因素決定了過去兩年多的全球資產價格表現，其一是美國的高利率、強美元；其二是面對著不斷提升的高利率依舊在持續上漲的美國科技股，是資本用腳投票的結果，希望‘以科技革命應對全球債務隱憂’來解決困境；其三是大國博弈陣營化日漸清晰，跨境資本流出中國在發達及發展中國家再配置；其四是‘去地產化’對經濟增長、通脹預期、財富效應、信用擴張、土地財政、金融風險等方面帶來了負面擾動。其五是國內政策保持戰略定力，經濟強調固本培元，跨周期強于逆周期。”

在他看來，在當前2025年3月的時間點，上述五條中期宏觀邏輯已經發生了系統性變化，二階拐點已經出現，未來將推動中國經濟及中國資產“重估”: 

其一、以人工智能為代表的科技革命不是只有美國版本了，DeepSeek時刻的發生為國產算力、AI應用及AI+的發展打下了良好開局，人工智能的中國方案將扭轉資本用腳投票的結果，港股科技和中國科技資產重估已有反映。

其二、高利率和強美元難以持續，美聯儲已開啟降息周期，預計美國寬財政、高利率和經濟韌性的“不穩定三角”將被打破。

其三、邏輯反轉導致全球跨境資本尋求再平衡，考慮過去兩年多時間里，美歐日韓及越南、印度等資本市場漲幅顯著，中國資產被系統性“低估”，我國堅定走全球化道路，不斷擴大開放吸引外資，再平衡力量有望推動中國資產“重估”。 

其四、去地產化的負面影響拐點已至，一方面地產在經濟、信用、財政等方面的占比和重要性在下降，即便是負向擾動但擾動已經有所減弱。另一方面房價降幅已經開始收窄，新房及二手房的房價跌幅最快階段已經過去（二階導）。 

其五、2024年9月底宏觀政策轉向后，強調直面困難，2025年政府工作報告也強調穩定預期、激發活力，從走出低通脹環境角度來說，預計宏觀政策將在中期（2-3年）保持漸進發力特征，有助于經濟和預期的回升。

“我們認為，過去兩年多影響市場的五條宏觀邏輯已經發生了系統性變化，見龍在田、拐點已至，從中期角度上看，這五條宏觀邏輯的變化將推動中國資產系統性重估，重估的不會只是科技，未來還會有中國核心資產、戰略性產業和先進企業的重估，是經濟發展模式和全球角色分配等變量帶來的系統性重估。”張浩表示。

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