險資年內舉牌5家銀行， 除了股息率，背后還有什么秘密？

今年以來，已有5家銀行被保險公司“舉牌”。 3月12日，瑞眾保險增持300萬股中信銀行H股股份，達到后者H股股本的5%。 2月，平安資管受托平安人壽資金，投資農業銀行H股，并在2月17日達到農業銀行H股股本的5%，觸發平安人壽的“舉牌”。 1月，平安資管受托平安人壽資金，分別投資招商銀行H股與郵儲銀行H股，分別在1月10日與1月8日達到這兩家銀行H股股本的5%，觸發舉牌事宜。 與此同時，新華保險以協議轉讓方式收購澳洲聯邦銀行所持有的杭州銀行3.3億A股，轉讓總價為43.16億元，在這次權益變動后，新華保險及其一致行動人將直接持有杭州銀行約3.57億A股，占普通股總股本的5.87%。 一位保險公司資產管理部副總經理對記者表示，相比其他保險公司在二級市場增持銀行股達到舉牌要求，新華保險采取協議轉讓方式增持杭州銀行A股，但新華保險此舉也是看重杭州銀行的盈利能力與抗風險能力。據杭州銀行2024年業績快報顯示，其歸母凈利潤同比增長18.08%，不良貸款率穩定在0.76%，ROE連續四年提升至16%。 需要注意的是，除了新華保險增持杭州銀行A股，平安人壽與瑞眾保險對中信銀行、郵儲銀行、招商銀行、農業銀行的舉牌，都是通過增持H股完成。究其原因，是當前銀行AH股仍存在一定價差，令股價相對較低的銀行H股具有更高的投資價值。 截至3月17日收盤時，農業銀行、郵儲銀行H股分別為5.02港元/股與5.25港元/股（按人民幣計價，約合4.66元/股與4.88元/股），低于其A股收盤價5.13元/股與5.38元/股。 浙商資管發布最新報告認為，同一家上市銀行的更低估值，既能增厚保險資金的安全邊際，又隱含更高的預期回報水平，這令折價的銀行H股更具吸引力。與此同時，隨著境外資本對中國資產的配置情緒回暖、對港股認同度的提升，疊加互聯互通機制下，南下資金在港股的定價權提升，銀行股AH溢價有望收斂，給保險資金投資銀行H股帶來額外的溢價收斂收益。 招商證券分析師王先爽表示，由于銀行股AH溢價狀況的存在，國有大行H股的股息率高于相應銀行A股，且較高的股息率意味著更豐厚的收益回報，對于追求穩定現金流的保險資金而言，這無疑具有巨大的吸引力。此外，就長期投資視角分析，穩健且可觀的股息收入能給保險資金提供持續的資金流入，更好匹配保險業務的賠付需求與資金運用計劃。 一位保險公司投資部人士向記者直言，今年以來，保險公司積極舉牌銀行股的另一個原因，是在債券收益率下行環境下，保險行業面臨較高的“利差損”風險，加之近年高收益非標資產持續到期難以續做，保險資金的資產配置綜合回報能否覆蓋約3%至4%的負債端成本，面臨更大的挑戰。當前部分國有大型銀行與股份制銀行H股的股息率約在6%，恰恰能滿足保險公司對高收益穩健資產（有效覆蓋負債端成本）的配置需求。 險資“舉牌”銀行股看重五大關注點 上述保險公司資產管理部副總經理告訴記者，對“舉牌”的銀行，保險資金也是“精挑細選”。保險資金“舉牌”的銀行，需滿足多項關注點，一是銀行資產規模龐大且經營能力持續穩健，在經濟周期波動環境下的抗風險能力相對較強；二是銀行股的交易流動性相對較好，能滿足保險資金的資產流動性管理要求；三是銀行股利潤分紅具有較強的持續性，保險資金每年都能拿到穩健的股息；四是股息率與分紅率相對較高；五是銀行市值管理成效相對較好，令股價具有較高的資本關注度與追捧度。 他認為，基于這些要求，保險公司優先青睞國有大型銀行、盈利能力較高的股份制銀行或城商行。此外，考慮到銀行股存在AH溢價狀況，保險資金通常會選擇股價相對較低的銀行H股。 浙商資管對此指出，相比當前A股幾乎沒有股息率超過6%的銀行股，由于銀行H股的“折價”狀況，港股仍能找到股息率在6%至7%的銀行股，令保險資金更愿舉牌銀行H股尋求穩健且更豐厚的股息回報，作為防御性資產對沖市場波動風險。 這位保險公司資產管理部副總經理向記者透露，高股息的銀行H股還具有低估值、高分紅特點。就低估值而言，去年末全球銀行股的市凈率（PB均值）達到1.37倍，但銀行A股與H股的PB值分別僅有0.62倍與0.4倍，呈現出低估值效應，但這無形間增強了保險資金的投資安全性，吸引保險公司敢于舉牌銀行股；就高分紅而言，當前上述銀行H股分紅比例仍在穩步提升，且分紅比例波動性較小，相當契合保險資金尋求長期穩健可觀現金回報的訴求。 上述保險公司投資部人士告訴記者，今年以來保險資金之所以挑選高股息銀行H股舉牌的另一個不容忽視因素，是保險公司急需能覆蓋負債端成本的高收益穩健資產。在10年期國債收益率低于2%、30年期國債收益率回落至2.1%附近、大量高收益非標資產到期難以續做等因素共振下，保險資金急需新的高收益穩健資產覆蓋3%至4%的保險產品負債端成本（包括保險產品預期收益率+運營成本等），而銀行H股約6%的股息率，無形間成為保險公司填補收益缺口的重要選擇。 “在此基礎上，保險公司若能通過舉牌加深與銀行的合作關系，助力保險產品在銀行渠道的代銷，就能實現錦上添花的效果。”前述保險公司資產管理部副總經理直言。 記者注意到，在歐美金融市場，保險公司增持眾多銀行股博取高股息回報的案例也不少。比如巴菲特旗下的財險公司伯克希爾曾持有美國銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的大量股票，究其原因，一是這些美國大型重要銀行在經濟周期波動過程中的抗風險能力相對較高，能帶來較好的投資安全性；二是美國銀行、花旗銀行與紐約梅隆銀行的股息率相對較高且具有持續性，能幫助伯克希爾獲得相對較好的現金回報。比如在2022年美聯儲基準利息率較低的情況下，這三家銀行當年股息率分別達到10.75%、7.7%與6.5%，讓伯克希爾在低利率環境下仍能創造良好的資產回報率。 IFRS9將“舉牌”計入長期股權投資科目 平滑保險公司利潤波動 記者多方了解到，今年以來保險公司積極舉牌銀行股，還有平滑投資標的股價波動對保險公司利潤影響的考慮。 2023年起，部分保險公司開始執行新會計準則IFRS9。按照IFRS9，基金、大部分股票、資管產品、非上市公司股權、股權投資基金等資產類別因無法通過SPPI的固收類資產測試，均被計入FVPL（即Fair Value through Profit and Loss，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）。但是，一旦這些投資資產的公允價值出現較大波動，就會較大程度影響保險公司的利潤表現。 為了對沖FVPL資產公允價值波動對保險公司利潤的影響，越來越多保險公司開始嘗試“舉牌”上市公司，因為IFRS9規定，若保險公司持股量超過上市公司的5%、獲得上市公司董事席位的股票可以計入長期股權投資科目，以權益法入賬，因此它更多影響保險公司總資產，而不會顯著影響保險公司利潤表與投資收益，對平滑保險公司利潤表有著巨大作用。 國信證券發布的研究報告也指出，在當前環境下，保險資金將持續加大對具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性上市公司的投資力度，以獲取中長期穩健投資收益。其中，對于優質中長期權益類投資資產，保險公司將以FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）或長期股權投資權益法進行計量，在平滑利潤報表波動同時，滿足保險公司對中長期收益現金流的需求。 光大證券分析師王一峰認為，在償付能力允許的前提下，新會計準則全面實施后，將推動更多保險公司通過長期股權投資，達到平滑利潤波動與增厚投資收益的目標。畢竟，保險資金開展長期股權投資不受金融資產重分類影響，提升長期股權投資資產的占比將有利于降低保險公司財務指標波動性同時，通過配置高ROE屬性上市公司獲取長期可觀回報。 前述保險公司資產管理部副總經理告訴記者，保險公司積極舉牌銀行股，還與保險公司的權益類資產投研體系發生顯著變化有著密切關系。 “由于宏觀經濟波動，去年以來我們更注重宏觀因子挖掘、預測與模型構建，提高對宏觀趨勢的研判精度，更好地把握宏觀趨勢順勢而為，為資產配置提供中觀視角的決策建議。”他告訴記者。在中觀視角（以細分市場、行業或企業為分析研究對象）層面，他所在的保險公司持續推動TAA（戰術性資產配置）研究向中觀拓展，打通宏觀與微觀傳導的邏輯鏈條，即改變高度依賴擇時交易的傳統TAA決策，構建更全面的中觀投研體系，一面聚焦國家戰略與產業政策設置的中觀賽道，加大對優勢賽道的投研力度，一面構建同一賽道全產業鏈的多維研究體系，加深對賽道發展趨勢與產業生命周期的理解，構建長短期結合的行業比較框架與行業投資組合。 這位保險公司資產管理部副總經理指出，這些投資策略的轉變，令保險資金日益注重對行業賽道與優質上市公司個股的挖掘，尤其在紅利投資策略日益流行的情況下，越來越多保險公司認為未來宏觀經濟依舊波動，但紅利投資策略依然會持續流行，令他們更青睞“舉牌”具備高分紅、低估值、高股息持續性的銀行板塊與優質銀行個股。 經營績效長周期考核助力險資“舉牌”銀行股 未來高股息銀行股配置力度還將提升 在這位保險公司資產管理部副總經理看來，今年以來保險公司紛紛舉牌銀行股，還得益于相關部門持續放寬資金投資效益的考核。 今年1月，六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》指出，提升商業保險資金在A股投資比例與穩定性。在現有基礎上，引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例；對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。 他指出，以往在“按年考核”的機制下，保險公司擔心銀行股股價調整導致險資投資效益縮水，不敢大舉舉牌銀行股；但隨著險資經營績效考核周期拉長，越來越多保險公司敢于在銀行股估值相對較低時“舉牌”，既能獲得穩健的較高現金回報，又能博取可觀的股價回升紅利。 前述保險公司投資部人士直言，今年保險公司積極舉牌銀行股，也是響應國家引導中長期資金入市的一項舉措。 1月23日，國家金融監管總局副局長肖遠企表示，總局將進一步優化完善保險資金投資相關政策，鼓勵保險資金穩步提升投資股市比例，特別是大型國有保險公司要發揮“頭雁”作用，力爭每年新增保費30%用于投資股市，力爭保險資金投資股市的比例在現有基礎上繼續穩步提高，充分發揮保險資金在長期投資、價值投資方面的積極作用。 國家金融監管總局發布的數據顯示，截至2024年末，人身險公司股票配置余額2.27萬億元，占人身險公司資金運用余額的7.57%，較2023年末增加4518億元；財產險公司股票配置余額1601億元，占財產險公司資金運用余額的7.21%，較2023年末增加336億元。 這位保險公司投資部人士向記者指出，隨著國家相關部門支持更多保險資金入市，保險資金對權益類資產的配置比例還將持續上升。在這個過程，具有高股息、低估值屬性的銀行股將是保險資金重要的配置方向。 新華保險表示，作為國有大型保險公司與長期耐心資本，公司將基于專業判斷，精選投資標的，以更積極姿態、更豐富策略、更有效措施、更完善機制穩步推進中長期資金入市，助力增強資本市場的內在穩定性與抗風險能力，在服務資本市場高質量發展過程中不斷提升險資穿越周期、服務實體經濟的能力。