對話領中資本管理合伙人黃巖：DeepSeek顛覆AI傳統投資邏輯 市場化GP應謹慎對待大模型投資

每經記者 陳婷    每經編輯 董興生    

當前，AI（人工智能）早已成為投資人繞不開的話題。熱潮之下，過去兩年，大量資金集中流向了月之暗面、智譜AI等明星大模型創業公司。

即便如此，還是有不少冷靜的投資人。

“當前，對大模型創業公司的投資保持謹慎態度。”近日，領中資本管理合伙人黃巖在接受《每日經濟新聞》記者專訪時表示，大模型公司一般需要的錢“不是一點半點”，不是一般投資機構能駕馭的。在他看來，市場化GP（普通合伙人）當前應謹慎對待大模型投資。

黃巖 圖片來源：受訪者供圖

即便當前不考慮出手，但黃巖依然對大模型投資市場保持著敏銳的觀察。他認為，DeepSeek（深度求索）的崛起顛覆了AI領域的傳統投資邏輯。

黃巖對記者表示，他早前便認為大模型賽道必然是大資本、大玩家的賽場。去年，騰訊、阿里等大廠也的確“往前在跑”，但DeepSeek的崛起出乎他的意料，下一個DeepSeek就算會出現，投資人也很難預判到。

“在去年、前年，如果你說你對AI有著很好的投資邏輯和準確的判斷，就細分賽道來說，這個邏輯還是存在的。但就大模型角度來說，這個邏輯還有待考證。”黃巖說。

當前，就AI領域，黃巖將更多目光投向了“具身智能”賽道。他說，過去幾年在和宇樹科技的數次交流過程中，創始人王興興曾提到，現階段，硬件能力與AI技術的協同發展是推動機器人快速迭代的關鍵。

創新“不可預測”，宇樹的崛起提高了“具身智能”賽道信心

人工智能熱潮下，新成立的AI企業層出不窮，這給投資人帶來機遇的同時，也帶來了不

小的焦慮。到底該不該投？什么時候投？投哪一家？這些問題對投資人來說都是考驗。

在此大背景下，不同的投資人有不同的應對方式和投資態度。

擔任領中資本管理合伙人之前，黃巖曾任祥峰投資（新加坡淡馬錫VC平臺）合伙人、上海負責人。在過去的20多年間，黃巖成功投資了美團、聯影醫療、藍箭航天、追覓科技、箱箱共用等20余家高成長企業，其中包括5家獨角獸企業。當前，領中資本在管及已投資規模近60億元人民幣。

面對當前的復雜環境，黃巖選擇了再學習。為了更好地看透硬科技項目，本就擁有復旦大學經濟學學士學位、工商管理碩士學位和英國倫敦大學學院計算機專業碩士學位的他，現在又多了一個身份：復旦大學工程與應用技術研究院在讀博士。

豐富的經驗讓黃巖對市場有著自己的判斷，他多次向記者提到創新的“不可預測性”。

在他看來，美國重視好的人才，著重打造一些非常領軍的企業，而中國則有大量的創業者，“數量足夠大的時候，一定會有一些跑出來的”。

黃巖提到，人形機器人在前幾年更多處于一個概念階段，而王興興創辦的宇樹科技的崛起直接提高了外界對具身智能賽道的信心。

“王興興做的事有點像馬斯克提到的第一性原理，在（機器人）關節處做了一些逆向思維。”黃巖說，宇樹科技并不是一出生就受市場追捧的明星項目，但王興興做出了創新。在黃巖看來，這也說明“創新絕對不是按部就班能夠規劃出來的”。

近年來，黃巖與王興興進行過多次接觸。黃巖提到，王興興曾向他表示，未來社會，機器人與人的數量大概會進展到3:1的比例。“也就是說，機器人可能會比人多，人只在適合的場景出現。”

黃巖表示，隨著AI的持續發展，未來可能將降低對物理傳感器的依賴，通過算法的改進達到更高級別的觸覺感應。“包括李飛飛（美國國家工程院院士、斯坦福大學教授，被譽為‘AI教母’）也表示過，具身智能有望引發一次深刻的變革，它將從簡單的機器學習技能，如圖像識別，進化到掌握多步驟復雜任務的類人操作。”

黃巖也認為，等到人形機器人、機器狗有了更多實用性價值后，前景非常廣大。

“每一年，所有人對機器人應用的認識都會越來越清晰。”黃巖分析，如果整個人形機器人行業能做到各方面要素提升以及成本降低，在AI的發展將有助于機器人變得更智能的趨勢下，人形機器人有可能在三年內進入家庭使用場景和資本市場。

AI重塑商業模式：“垂直領域”成大模型盈利主戰場

此前，黃巖曾對記者表示，大模型技術正在經歷一場深刻的變革，這場變革不僅關乎技術本身，更將重塑整個AI產業的格局。

本次接受專訪時，黃巖表示，AI會像互聯網一樣重新塑造整個商業模式、公司的管理架構乃至行業架構。“有些行業能起來，有些行業可能就不存在了。”

黃巖表示，他始終堅持一個觀點：未來通用大模型在to C方面應該是免費的，“就像微信一樣”，但在專業領域和to B領域都應該是付費的。

他認為，在DeepSeek完全開源的情況下，全世界都可以研究它的思路，“等于全球的人工智能思路都跟著它走了”。就像安卓系統具備全球影響力一樣，如果在人工智能領域，DeepSeek也能在開源的情況下始終超前地往前走，對整個全球行業都會產生重大影響。

那么，當前大模型賽道的發展趨勢將給國內其他大模型創業公司帶來什么影響？

黃巖認為，受到DeepSeek崛起的影響，對Kimi（月之暗面）、MiniMax等其他大模型“六小虎”來說，融資和估值可能會受到一定壓力，因為投資人在評估時會更加看重市場占有率和商業化能力。

他表示，DeepSeek的崛起可能會讓投資人更傾向于押注已經具備強大生態支持的玩家，而不是純技術驅動的初創公司。

“在垂直領域，跑得前、跑得快還是有機會的。”在黃巖看來，在商業化路徑上，垂直領域正成為大模型盈利的主戰場。醫療、金融、教育等垂直領域對大模型的定制化需求日益強烈，這為AI企業提供了明確的商業化方向。

就整個人工智能領域的商業化前景來看，黃巖認為，AI的大范圍普及正在改變社會的運行方式。從智能客服到自動駕駛，從醫療診斷到金融風控，AI技術正在滲透到生活的方方面面，“這種普及不僅提高了社會效率，也會催生新的商業模式和就業形態”。

此外，AI技術的平民化應用，使得普通用戶也能享受到智能化帶來的便利。

記者搜索發現，AI+醫療領域當前已經成為各方勢力角逐的主要方向之一。在上海地區，上海交通大學醫學院附屬上海市第六人民醫院、市六醫院金山分院、復旦大學附屬婦產科醫院、上海和睦家醫療等紛紛宣布部署DeepSeek人工智能大模型。

今年1月，百川智能創始人王小川就對媒體提及了醫療領域的落地計劃：AI兒科醫生在北京兒童醫院上崗；第一季度，每個海淀居民會有一個自己的“AI醫生助理”。

不過，AI+醫療的商業化似乎并沒有外界想象的那么容易。3月，有消息稱，百川智能醫療團隊正在裁員，預計會將團隊人數規模精簡在一定范圍內。

投資方向：要么技術大幅領先，要么實實在在賺錢

值得一提的是，黃巖目前還兼任上海國創科技產業創新發展中心理事長、上海市國際股權投資基金協會副理事長兼秘書長。

上海市國際股權投資基金協會去年12月發布的《2024年上海市私募股權創投行業發展報告》顯示，2024年前三季度，上海市私募股權創投行業投資327筆，投資總額459.47億元，分別同比減少47%、50%。所有輪次的融資活動都有所減少，尤其是A+輪、B輪、D輪和定向增發等輪次下降最為明顯。

當時，黃巖便表示，從募資角度來說，募資額同比增長，但LP（有限合伙人）出資數量、出資基金數量有所下降，國資成為絕對主力。

“當前，我們更在乎資金的投資效率了。”黃巖提到，現在幾乎所有投資者都非常謹慎地進行投資。就當前的投資趨勢，他表示：“投早、投小、投硬科技也在做，但對項目的挑選更嚴格了，對項目所具備的條件要求也更嚴格了。”

究其原因，或許與退出變難了有關。

黃巖提到，當前企業上市進程變緩，接老股的純市場化基金變少，而國資基金接老股又面臨估值和程序上的挑戰。

早在2023年，黃巖曾對記者表示：“之前，我們To C的項目投完之后，真的是兩三年賺幾十倍，這些項目在當時是有一定概率出現的。但現在投To B，幾年賺幾十倍上百倍的項目，在大多數投資案例中都很難出現。”

記者在IT桔子查詢到的數據顯示，就國內來說，2025年以來發生在人工智能領域的投資事件為147起，2024年有496起，2023年為576起。

當前，雖說對投資基礎大模型公司的態度很謹慎，但黃巖會考慮關注開發AI智能體產品的公司，盡管他認為找到合適的項目并不容易。

“這類公司其實靠的是人才和算力，完全可能隱藏在哪個地方，你能確定一定能將某家公司找出來嗎？”黃巖說。

作為一名有著20年以上投資經驗的投資人，什么樣的公司在黃巖看來是值得出手的？“第一種，這家公司的技術在行業內是大幅領先的，當前不賺錢也沒有關系；第二種，實實在在可以賺錢的公司，但賺錢的方式要有點門檻。”黃巖說。

“投資人投資一家公司，一定是希望它能賺錢的。”黃巖表示，“一家公司的商業化在哪實現，技術門檻有多高，潛在的市場規模有多大？一家創業公司如果產品未來很有市場前景，還能做到應用技術領先，這些關鍵點是早期要不要投這家公司的基本原理。”

他提到，一家創業公司如果能做到技術一直領先，即使當下不賺錢，也是值得投資的，“因為它將來還是會賺錢的”。