機構大買*ST匯通 售后回租模式究竟有多美？

每經記者  王炯業

        A股市場即將迎來一家主營業務為售后回租模式的租賃公司，它就是公布了重組預案的*ST匯通（000415，收盤價9.51元）?；蛟S投資者對于這一主營業務很陌生，不過嗅覺敏銳的機構資金已經頻頻買入該股。

機構看上“未來的匯通”

        停牌近4個月的*ST匯通重組方案近日出爐，重組預案顯示，*ST匯通將通過重大資產置換和非公開發行購買資產方式進行。

        此次交易置出資產為*ST匯通全部資產、負債和業務等等，置入的資產為渤海租賃100%股權，重組完成后，*ST匯通的主營將完全變更為融資租賃業務，公司控股股東也由舟基集團變更為海航實業。

        據了解，渤海租賃是商務部批準的第五批內資融資租賃試點企業。渤海租賃現有業務均采取了售后回租的模式，其收入來源主要包括租金收入、殘值收入和服務收入。

        *ST匯通于5月31日復牌后，股價連續數日漲停，從停牌前的9.10元飆升至10.54元。

        更值得注意的是，在漲停的這幾天，*ST匯通的交易席位格外顯眼，5月31日機構位于買入第一，共計買入1912萬元；賣出席位中卻并無一家機構，全是營業部席位。一位私募人士指出，機構在*ST匯通復牌后第一天就買入，顯然是看好*ST匯通的未來。

今年凈利潤或超2.5億

        從目前情況來看，*ST匯通的未來就在于售后回租模式。南方一位投行人士告訴記者，售后回租模式是融資租賃常用的手法，比如作為承租人，你想去買某樣物品，但是買了之后，現金流比較緊張，然而如果把上述物品先賣給租賃公司，租賃公司再把物品租給你，最終你有資金了，再將它買入。

        據介紹，現在市場上主要租賃業務模式一共有三種：融資租賃業務模式，經營租賃業務模式和售后回租業務模式。

        渤海租賃現有業務均采取了售后回租的模式，目前一共擁有天津保稅區辦公大樓租賃項目、空客A320飛機廠房租賃項目、舟山同基船業有限公司關于武漢四座大橋融資租賃項目及天津薊縣道路租賃項目。

        一位長期從事租賃的人士告訴記者，與國外相比，融資租賃行業在我國發展時間相對較短，由于融資租賃項目期限長、收益率相對穩定，從而融資租賃公司的盈利、經營發展一般會比較穩定。

        從渤海租賃的收入模式可印證其看法，就天津保稅區辦公大樓租賃項目而言，該項目系渤海租賃向天保投資購買天津保稅區辦公大樓，后該大樓按協議約定出租給天津港保稅區管理委員會及天保投資，租賃期限為20年，協議期滿后，承租方具有優先承租權。

        該項目租賃協議如下：項目金額為8億元，起租日為2009年4月27日，租期20年。每期租金計算公式為：當期租金=剩余本金×租賃內含利率×當期天數/360天。該項目20年80期可確認的租金為14.14億元，可確認的收入為10.26億元。

        資料顯示，重組完成后，*ST匯通也將從退市邊緣起死回生。經初步預測，渤海租賃2010年將實現凈利潤2.58億元。

操作：現在介入或早了點

        雖然融資租賃公司的業績相對比較平穩，但其自身也有一定的優勢。此前A股上市公司中聯重科成立了中聯重科融資租賃公司，并且再融資計劃獲得的資金中，有15億元應用于全球租賃體系及再制造中心。

        融資租賃是國際上工程機械主流的銷售方式?？梢苑糯箫L險資產管理的比例，最大杠桿為1：10。增資后的中聯重科融資租賃公司資本金達20.7億元人民幣，按照融資租賃公司的資本放大比例10倍計算，該公司可以辦理存量融資租賃業務207億元。

        中原地產研究員表示，現在獲得融資的途徑雖然很多，但無論是從銀行貸款還是從二級市場融資，都并非易事，這樣就衍生出了現在的融資租賃公司，而融資租賃公司通過其自身業務結構不但可以為需要資金的企業帶來資金，同樣購買的東西也可以從銀行獲得一定比例的貸款，*ST匯通今后的優勢也在于可以通過這種比例杠桿來也擴大自己的融資租賃業務。

        一位券商分析師認為，按*ST匯通定向重組預案，重組完成后，總股本將不超過13億，按照渤海租賃2010年2.58億計算，每股收益將到達0.198元左右。對應昨日（6月4日）9.51元股價來看，市盈率高達48倍。

        分析人士指出，雖然渤海租賃的出售回租模式在A股市場比較罕見，并且存在杠桿優勢效應，但由于其現在的這個出售回租模式只能帶來穩定的收入，且市盈率較高，投資者在介入還需要謹慎。



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