AH股溢價指數首次破百 A股邁入“折價時代”

每經記者  楊可瞻

        6月15日，正當A股投資者還沉浸在端午節假日的熱鬧氛圍中時，AH股溢價指數在盤中卻悄然跌至99.79點，創三年來新低。業內人士表示，這不僅宣判A股較H股長達3年持續溢價神話的破滅，同時也宣告，A股集體“折價時代”的來臨。

盤面動態

AH股溢價指數首次跌破百點

        資料顯示，香港恒生指數服務公司于2007年7月9日正式對外發布AH指數系列，其中恒生AH股溢價指數首日收報133.24點，這顯示A股股價平均比H股股價高出33.24%。

        或許令市場想象不到的是，A股只花了3年時間，就完成了與H股股價的正式接軌。6月15日，A股因端午節休市，而港股正常開市，就是在這個時刻，AH股溢價指數在盤中悄然跌至三年來的新低99.79點，宣判A股較H股長達3年持續溢價神話的破滅，實現了A、H股的“無縫對接”。業內人士表示，這次A、H股對接，可以說是打了一個完美的時間差，多少有一絲偷襲的意味。

        數據顯示，截至本周二  （6月15日）收盤，AH股溢價指數收報100.22點，跌幅0.31%，顯示A股股價平均較H股股價高出0.22%。同時，該指數盤中一度低至99.79點，表示A股股價平均折價0.21%，創歷史新低?！睹咳战洕侣劇酚浾吡粢獾剑珹H溢價指數已連續5個月收陰，今年以來更累計下跌17%。

        而隨著AH股溢價空間的逐步收窄，較H股折價的A股也在不斷擴軍。截至本周二，已有12只A股的股價倒掛，較6月初增加一只。其中招商銀行一舉超越此前的中國人壽，成為倒掛王，其折價幅度高達27.18%。隨后是中國人壽折價26.75%、工行折價21.77%、中國平安折價21.36%、中國太保折價21.04%、中國鐵建折價16.17%、建行折價15.11、交行折價14.78%、中國神華折價13.99%、鞍鋼折價12%、民生銀行折價11.36%，以及新晉榜單的中煤能源，折價2.5%。

        值得注意的是，在12只倒掛的A股中，多達8只為金融股，其中又有5只由銀行股霸占。據統計，8只金融股平均折價20%，超出其余5只非金融股折價幅度近9個百分點。

        另一方面，《每日經濟新聞》記者統計，目前溢價前十名A股分別為S儀化、ST洛玻、南京熊貓、東北電氣、經緯紡機、創業環保、*ST北人、S上石化、新華制藥和東方航空。其中，S儀化溢價幅度最大，達81.4%。

        東方證券認為，A股銀行股基于2009年的PB為2.04倍，繼續排名全球第二位；PE為11.3倍，排名依舊處于全球倒數第二位。

業內人士

A股估值水平已經很低

        隨著AH股溢價指數首次跌破百點，短期A股的估值底部是否已如期來臨，端午節后的大盤是否存在著反彈機會，這可能是所有A股投資者最為關注的話題。對此，《每日經濟新聞》記者采訪了相關業內人士。

        東莞證券研究所副所長余杰向《每日經濟新聞》記者指出，此次AH股溢價指數破百，意味著A股藍籌股正式向成熟市場接軌。不過，并不能由此斷言A股就已進入估值底部，因為現在很難斷定港股已經見底。事實上，自A股市場股改后，A股就已開始向成熟市場逐漸靠攏，否則高估值將不利于經濟的持續增長。試想當股市回報率持續高于產業回報率時，大家就會涌向股市而遠離實體經濟，這也是為何歐美成熟市場股市回報和產業經濟大體相當的重要原因?？梢灶A見的是，隨著A股估值的不斷下降，期間雖然可能伴隨著反復，但因溢價收窄而導致A股反彈的機會將越來越少。

        與余杰看法不同的是，京華山一（香港）銀行業分析師蕭子衡表示，由于內地許多銀行紛紛配股，其資本充足率未來都會有一定提升。同時，內銀股的市凈率并非很高，加上市場不錯的流動性，因此目前買入A股銀行股是個不錯的機會。其中他特別看好建設銀行、工行等國有銀行股。值得注意的是，因為目前A股較H股股價已整體倒掛，A股實際上已處于估值底部，不過筑底時間現在還不明朗，短期市場仍然等待著農行上市這最后一只“靴子”的落地。

        “未來仍看好A股表現，”蕭子衡隨后告訴記者，“首先宏觀面上，相比美國、歐洲等經濟體，中國的經濟增速相對較快；其次，雖然內地散戶投資者在銀行股回報率較低情況下更愿意投資有概念的股票，不過海外資金投資中國市場一般首選銀行股，而是否配置銀行股的一個關鍵指標就是看市凈率和市盈率。事實是，如今A股銀行板塊的市盈率已經很低，具備較高的投資價值。”

        輝立證券研究部董事陳星宇則向《每日經濟新聞》記者坦言，盡管6月9日游資推動銀行股集體飆升，不過也不能完全排除有機構資金在推波助瀾。另一方面，AH股溢價指數首次破百暗示目前A股的估值水平已經很低。在銀行板塊低估值與未來良好業績的支撐下，預計未來三個月內，A股市場的銀行板塊將有10%~15%的反彈空間。而在權重板塊企穩并上漲的帶動下，大盤也將有較大可能的反彈。

        另外招商證券指出，中國經濟轉型期是結構性蕭條和結構性繁榮并存的局面；轉型期的牛市需要具備三個條件：消費率提升、勞動生產率提升和傳統產業的去產能化過程的結束。下半年若宏觀政策放松，市場將會有反彈，但反轉的條件仍不具備；轉型期里產業輪動很可能向結構性分化延展，基礎消費和新興行業有望持續優于傳統行業；若政策放松，傳統行業則會有反彈，但這僅是反彈而已。

延伸閱讀

AH股溢價指數兩次探底  A股均反彈

        從歷史上看，自2007年7月AH股溢價指數推出以來，其有兩次接近100點，而其在每次探底后不久，A股均走出一輪不錯的反彈行情。

        2008年9月16日，雷曼兄弟申請破產保護后一天，AH股溢價指數盤中便下探至105.73點的新低。蹊蹺的是，當月滬指僅下跌4.3%，而恒生國企指數卻重挫22%，顯示外資正瘋狂拋售H股。在隨后的一個月中，國企指數跌幅為27%，較同期滬指高出2.5個百分點。在A、H股表現大相徑庭的刺激下，AH股溢價指數竟從百點附近狂飆至10月27日的181.12點，期間最大漲幅高達71%。

        或許令投資者萬萬沒想到的是，A股自2008年11月開始便正式踏上一輪新牛市征程。據統計，自2008年11月至2009年7月期間，滬指累計上揚97%。同期國企指數表現略差于滬指，僅上漲83%。

        AH股溢價指數的第二次探底發生于2009年9月24日。當天AH股溢價指數盤中跌至109.95點，創近一年來新低。歷史總是驚人的相似，滬指在經歷了8月單月暴跌22%的“慘劇”后，于9月又開始了一輪不錯的反彈行情。數據顯示，2009年9月至12月期間，滬指累計上漲23%，同期國企指數僅上揚13%。值得一提的是，盡管當時A股表現強于H股，不過AH股溢價指數在這期間僅上漲了4%。



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