“國家隊”精準逃頂抄底 散戶成反向指標

每經記者  陳明偉  劉明濤  王硯丹  毛晉楠

        自從2009年8月初，滬指見頂3478.01點以來，截至本周，剛剛滿一年時間。而在此期間，滬指最大跌幅達到30%，下跌超過1000點，可以說，經過2009年上半年的小牛市后，過去一年的A股又遭遇了一波小熊市。那么，期間A股的主要參與者們生存狀態如何呢？《每日經濟新聞》記者統計發現，作為“國家隊”的社保和保險資金再度扮演了先知先覺者的角色，精準逃頂抄底；而散戶再度淪為市場的反向指標，往往在高位買入，低位賣出。另外，私募基金在過去一年迅速壯大起來，在市場的話語權越來越大。而券商過去一年的操作節奏則也把握得不是太好。

散戶淪為反向指標  抄“底”屢屢抄在高位

每經記者  陳明偉  劉明濤

        “為什么受傷的總是我，到底我做錯了什么？”走過一年熊市，不少投資者都有一段不堪回首的投資往事，一種淡淡的憂，自己為什么成為熊市中任人宰割的羔羊！一年來，作為參與市場的重要力量，散戶投資者又一次充當了投資的“反面教材”，幾波行情殺下來可謂損失慘重。如今在市場略顯牛角之時，《每日經濟新聞》將帶領投資者重溫這不堪回首的一年，也許能夠有所借鑒。

熊市初期  越跌越買

        時間回到2009年8月4日，滬指階段性見頂3478點后，大盤連續遭遇空方強勢打壓開始直線下跌，期間沒有絲毫抵抗，短短4周，大盤下跌600余點到2860點附近，跌幅達17.8%。

        有業內人士分析認為，在大盤由牛轉熊急速暴跌的開始這一個月時間內，各路資金均遭遇不同程度的損失，其中又以散戶投資的損失最為嚴重。這一次，專業的機構似乎又開啟“絞肉機”，而散戶投資者則成為他們絞割的最大對象。

        記者通過分析滬指走勢和中登公司持倉A股賬戶變化數，似乎也佐證了上述情況的真實性。據中登公司統計數據顯示，在大盤殺跌一個月內，散戶投資者又一次充當了“傻子買”，越跌越買的盲目投資心理導致持倉賬戶數不斷上升。數據顯示：2009年8月3日至9月30日的9周交易時間，持倉A股賬戶數從4962.04萬戶攀升至5083.53萬戶，持倉賬戶凈增加121.49萬戶。

        一市場分析人士接受記者采訪時指出，大盤從高位調頭向下的初期，一般是機構投資者和大戶處于兌現盈利階段，因此他們在此時會向社會公眾營造較為樂觀的市場氛圍，吸引場外資金高位接盤。其結果是，一些散戶投資者在此階段，見股票稍有下跌便立即買人，但結果卻事與愿違。

多空膠著期  散戶持倉攀升

        大盤在恐慌性直線殺跌至2800點一線后，開始緩步回升。期間因宏觀政策和經濟基本面存在諸多不確定性因素，大盤在2800點至3300點區間展開了長達8個月之久的震蕩盤整走勢。此時的專業機構投資者在難以把握方向的情況下，一般選擇持倉觀望。但散戶投資者則繼續活躍于市場之中，企圖踏準哪怕一點點波動的機會和節拍，在變化多端的個股中把握做差價賺錢。

        根據中登公司的統計數據，市場觸及2779點反彈至3361高點的2009年9月至11月這時間段內，散戶投資者不斷出局。數據顯示，2009年10月12日至11月27日的7周交易時間內，持倉A股賬戶從5064.03萬戶下降至5011.63萬戶，持倉賬戶凈減少52.4萬戶。隨后大盤從2009年12的3300點下行到今年4月底的2800點附近，期間持倉賬戶又從5011.63萬戶又開始反彈上升。到今年4月底，當大盤下跌觸及2800點附近時，持倉A股賬戶為5326.63萬戶，20周的交易時間，持倉A股賬戶大增了315萬戶。

        回想起在這波漫長的震蕩盤整行情中，記者與身邊的一些散戶投資者交流當時操作行為和戰果時，大多數投資者都表示難以把握節奏，在賠錢。

繼續下跌期  抄底再遭套

        膠著行情之后，A股再次迎來大跌行情，而這一次，散戶又重蹈了2009年8月覆轍，越抄底、越被套！

        今年4月到6月，滬指從3100多點跌至2400余點，而散戶投資者買入的熱情卻很強烈，他們似乎又在繼續充當“傻子買”。

        對此，有業內分析人士曾分析稱，股票在熊市下跌過程中，散戶投資者往往沒有“及時止損”概念，即使有但就是心太軟，下不了手。而另外一些散戶投資者看到股價不斷下跌，此時買入比其他人的價格似乎更便宜，因此便積極入市買股。

觸底反彈期  倉促減倉

        否極泰來！大盤在2300點附近筑底成功之后，隨后在整個7月展開了一波單邊強勢逼空上漲行情，而在此期間，散戶因在熊市遭到重挫，在操作時顯得小心翼翼。

        記者注意到，大盤于7月2日筑底反彈，在大盤觸底反彈的一周內，持倉A股賬戶數達到5413.69萬戶，創近一年來新高。接下來一周，大盤短暫調整，周下跌1.89%，也許正是看到大盤再次向下，讓散戶擔憂大盤筑底不牢或將繼續下行，于是選擇謹慎性的減倉。數據顯示，當周持倉A股賬戶數為5411.84萬戶，較前一周減少了1.85萬戶。

        然而誰料到，散戶剛剛減持，大盤就以一根周漲幅達6.1%的大陽線給了散戶當頭一喝！大盤如此暴漲，卻沒能讓散戶重拾信心，持倉A股賬戶數于當周結束后狂降至為5386.78萬戶，較前一周減少了25.06萬戶！

        火熱行情繼續延續，7月最后一周，滬指再度上攻65.47點，周漲2.55%。而當周持倉A股賬戶數繼續下降至5371.2萬戶，較前一周再少了15.58萬戶。市場人士分析稱，大盤連續反彈上揚階段本應該是散戶大膽介入時，然而或許受到近一年來A股跌跌不休以及仍難看清后市，不少散戶在反彈行情中已亂了方寸，在謹慎心理影響下，選擇趁勢出逃。而同期，市場上各路機構資金卻在瘋狂加倉，散戶再成行情反向指標。

私募基金高速擴張  漸掌市場話語權

每經記者  毛晉楠

        一年的時間，對于私募基金行業而言，規模也許并不足以趕超公募基金，但私募的實力卻在迅速擴張，從發行數量上已經超過了公募基金。“暴跌中，私募基金的優勢開始顯現，也許下一輪牛市來臨時，私募基金將取代公募基金，成為市場最有影響力的機構投資者。”壹私募網研究中心基金研究員李廉超說。

規模急劇擴張7個月增加300億

        如果說2007年和2008年僅僅是私募基金發展的少年期，那么2009年以來，私募基金的發展開始進入成長期，最近一年，私募基金迎來了全面發展期，規模迅速擴張。

        根據私募拍拍網提供的數據，以2010年前7個月的數據來看，每個月都有幾十家私募信托產品成立，其中1月、2月和6月成立的數量均超過了30只，而3~5月則超過了40只，僅7月成立的數量最少，為28只。7個月累計成立了273只產品，其中，非結構化產品169只，結構化產品104只。而這還不包括通過其他渠道發行的TOT（信托中的信托）的數量。

        而私募單只產品的規模，也開始大幅度上升，從當初幾千萬一只的規模，到如今上億元已經是家常便飯，甚至有的產品規模超過10億元。即使按照單只產品平均1億元的規模計算，7個月中私募基金的規模擴大約300億元。私募基金陣營正大踏步向前發展，而公募基金的規模則在下降，根據WIND資訊的統計，截至到本周的數據與2009年末的數據相比，公募基金的總規模下降了482.26億份。分析人士表示，私募基金的發展，必然吞噬掉一部分公募基金的市場，私募公司的客戶中很多就來自公募基金，未來私募基金陣營將會繼續擴大，公募基金的萎縮也是必然趨勢。

公募經理轉私浪潮涌動

        最近一年私募基金的大發展中，也有公募界的“幫忙”，這就是公募基金經理“奔私”潮不斷升溫。

        在最近一年多時間，有多位公募基金界的基金經理乃至投資總監轉投私募，包括交銀施羅德的李旭利、華夏基金的張益馳等多位公募界大腕，或跳槽私募基金擔任要職、或自立門戶，開始新的職業生涯。

        李旭利加盟重陽投資后，立即發行了規模超過10億元的產品，曾在業界引起轟動，此后，重陽投資的整體規模不斷擴大，據悉管理資產已經超過50億元。張益馳成立遠策投資，首只信托產品受到瘋搶，很快就進入封閉期。此外，曾昭雄、肖華、劉紅海、魏上云等原公募基金出身的悍將，也憑借著出色的業績，規模不斷做大。

        根據統計，雖然今年部分公轉私人士的業績并不理想，但公募派私募業績還是普遍跑贏公募基金的。數據顯示，可對比的185只股票型基金（剔除指數型）今年以來凈值平均增長率為-8.02%，同期公募派私募基金總回報為-5.5%。此外，公募基金旗下的一對多產品，具有私募基金的靈活性，在今年的表現也比較出色。

        “‘奔私’才開始，未來會有更多的公墓基金經理到私募基金去開辟自己的天地。”李廉超表示，私募基金做絕對收益，公募基金則追求相對收益，所以私募基金更加重視倉位，在看空后市的時候可以選擇空倉，所以在熊市中，私募基金的業績優勢更加明顯，更能發揮個人的風格和能力。另外，私募基金在激勵機制上有著得天獨厚的優勢，所以公募基金經理們，都愿意到私募基金去發展。對于真正有能力的公墓基金經理，“奔私”將會是大趨勢。

私募業績大分化

        數據顯示，在有一年期以上業績的255只私募產品中，共有127只產品獲得正收益，占全部產品的一半。雖然新價值在2009年曾領跑整個私募界，但是按照7月末的公開業績進行比較，最近一年期的私募冠軍，卻并非是新價值，反而是被余定恒的翼虎成長收入囊中。

        截至2010年7月23日，翼虎成長1期最近12個月獲得44.82%的收益率，領先羅偉廣的新價值2期約8個百分點，排名第一。李澤剛的和聚1期、曾昭雄的合贏精選1期、羅偉廣的新價值2期，分別以36.82%、36.32%，32.26%的收益率，排名2~4位。

        總體來看，在最近一年的熊市中，獲得正收益的127只私募產品中，有1只的收益率超過40%，3只超過30%，15只的收益率在20%~30%，30只獲得10%~20%的收益率，78只的收益率在10%以內。

        不過，也有一半，近130只私募產品，在最近一年出現了虧損。這其中，并不乏大牌私募人士，如李馳的同威增值1期虧損23.81%，同威1期虧損26.9%，同威2期則虧損24.44%，業界葛衛東的混沌1號，虧損26.22%。蔡明的民森系列表現也不理想，多只產品出現虧損。這些私募產品的凈值下跌幅度，甚至超過了同期上證指數的跌幅。

        李廉超認為，超過一半的私募產品的凈值，都沒有回到3478點，甚至是出現了巨額虧損，這也反映出私募基金管理人的能力其實是參差不齊。在牛市中，私募基金可以分享大盤上漲所帶來的系統性收益，然而，這并非是私募基金管理人憑借自己的能力所收獲的，而熊市才是檢驗私募基金管理人管理資產能力的試金石。

私募話語權增強

        隨著一些優秀的私募基金在一年的熊市中嶄露頭角，私募基金的話語權也開始明顯增強。

        首先是發行規模擴大，今年以來，公募基金成立的數量，遠遠低于私募基金，截至6月初，公募基金僅成立約50只，遠遠低于同期私募基金的成立數量，而根據一些基金公司銷售人士的說法，今年產品非常難發，新基金能募集到10億元以上就非常滿意了。

        其次在今年的操作上，私募基金上半年一直謹慎，但公募基金卻相對樂觀，而經過暴跌后，公募基金在2500點之下繼續看空市場，私募基金卻開始提前建倉，表明私募基金已經在操作上勝出了公募基金。從收益率來看，根據基金披露了中期業績，絕大部分公募基金在二季度均出現了大幅度虧損，虧損超過10個百分點的不在少數，而優秀的私募基金在今年依然保持正收益，業績的巨大差異已經表明，私募基金的話語權已經大大的提升。

“國家隊”成先知先覺資金

每經記者  劉明濤

        會當凌絕頂，一覽眾山小！

        在充滿誘惑的資本市場里，每一位投資者都希望獲取成功，讓股市成為自己的“提款機”，然而要達到此境界，困難不亞于登上珠穆朗瑪，因為你既要在牛市中充分利用資金，獲得最大投資利益；又要在熊市中預判行情，提前逃頂規避風險。那么，這類近乎“先知”的投資者是否真的存在于A股市場？答案是肯定的！在過去一年熊市里，有一類資金，他們總能在大跌之前神奇般逃頂，而在每次反彈行情中，又能精準提前抄底，在資金的運用上可謂“神乎其技”，這就是被喻為資本巨頭、A股“國家隊”的社保以及保險資金。

善把握主題投資

        面對去年8月以來的大跌，社保、險資依舊保持了一貫的謹慎操作作風。當市場低迷不堪時，采取當時被視為最為穩妥的投資方式，參與新股申購，行情火熱時，則把握主題投資，獲取投資收益。

        據《每日經濟新聞》記者統計，從2009年8月至今發行的新股中，有超過6成個股實現正收益，在打新這一方面的投資，彰顯“國家隊”謹慎的投資心理。另外，除了打新外，抗周期性強的個股也是它們青睞的對象，這把“利器”成為規避大跌的一大法寶，在2010年一季度，社保在2009年4季度的基礎上，又對南京醫藥、華東醫藥以及華邦制藥等醫藥股進行增持，從這些醫藥股于去年10月至今年3月的表現來看，這類投資不僅規避了系統風險，還為社保基金帶來了價值不錯的投資收益。

        當然，除了保持一貫謹慎的投資作風外，在一些主題性投資上，“國家隊”也不甘落后。去年3季度，在多數險資、社保小幅調倉的環境下，社保603組合卻表現格外搶眼，瘋狂重倉了包括利歐股份在內的11只中小板個股。從去年4季度表現來看，在傳統地產、煤炭大跌的時候，這些小盤股再為社保“添金加彩”。

兩次逃頂躲過大跌

比起“國家隊”的謹慎，更讓人稱道的是它們神奇逃頂的能力！

        2009年8月份開始大跌，然而在這輪大跌行情中，社保資金卻先知先覺的提前“開溜”。某媒體曾報道，在當年7月份，社?；饛纳钍袃袅鞒?.64億元，創當時年內單月最大凈流出，而拋售重點對象正是地產板塊，凈賣出達到驚人的13.83億元，從后市來看，正是地產等權重板塊的疲軟，導致市場暴跌。

        同樣，時隔7月，社保攜險資又上演了一場“勝利大逃亡”。在今年4月份大跌之前，社保基金在一季度累計出現在263家上市公司的前10大流通股東名單中，合計持股市值達296.85億元，與2009年四季度338.43億元相比，減少了41.58億元，減少幅度為12.29%，若考慮到同期滬指5.13%的跌幅，其減倉幅度仍有7%。

        與此同時，據WIND數據統計，2010年一季度，保險機構共337次出現在上市公司流通股股東名單上，持股市值合計約790億元，與2009年底的928億元相比，減少了138億元，考慮到同期大盤5%的跌幅，險資在一季度總體減倉幅度在10%左右。就在兩大資本巨頭減持后不久，A股經歷一場駭人大跌！

先于市場精準抄底

        與“國家隊”神奇的逃頂功底相比，其抄底的技術也不在話下。

        經過長達一年的下跌行情后，今年7月，A股終于迎來久違的  “甘露”，滬指月漲239.13點，漲幅近乎10%，這樣一根長長的大陽線一掃二季度股指三根大陰線的陰霾，讓投資者看到一絲牛氣。

        A股強勁反彈，獲益最大的仍屬社保、險資。因為，它們又一次搶在各路資金前，精確抄底。在大盤連破2500點、2400點后，社保基金于7月6日火線增倉30億元。

        而在社保抄底前夕，其實保險資金就在做入市準備，今年5月底，曾有消息人士透露保監會在討論保險資金投資政策，稱險資對股票與股票型基金投資余額調整為20%。而這一消息，也于前一日得到印證。保監會8月5日發布《保險資金運用管理暫行辦法》，規定保險資金投資于股票和股票型基金的賬面余額不高于本公司上季末總資產的20%。這一動作，被市場廣泛稱之為險資快速入場。

券商自營未踏準節奏集合理財愛炒題材股

每經記者  王硯丹

        2009年8月4日，上證指數摸至3478.01點，創下自1664點開始反彈以來新高，隨后進入長達一年的震蕩調整之中。而這種震蕩無論對機構投資者還是散戶來說，操作都變得異常艱難。那么，券商作為機構投資者的重要組成部分之一，它們的操作如何呢？

去年8月  多數券商未逃頂

        2009年8月4日，上證指數摸高3478.01點后，在流動性收緊和限售股解禁的雙重壓力下一路狂跌。至8月底收盤，上證指數已跌至2667.75點，一個月時間跌去了700多點。在此過程中，大部分券商未能及時逃頂。根據Wind資訊數據統計，去年三季度許多券商并沒有大規模減倉，而是利用股市下跌機會進行調倉換股。如長江證券在去年6月底時持有的股票為17只，但是9月底時增加至21只，且這21只個股中有15只都是三季度才開始陸續建倉。

4月以前  券商錯配權重股

        2009年10月至今年4月初，上證指數基本圍繞3000點震蕩。這一階段雖然指數上攻乏力，但是個股熱點層出不窮。高送轉概念、新能源甚至抗旱題材，都先后被挖掘。

        不過，A股市場歷史經驗表明，投資者在震蕩市道中想要賺錢相當困難。由于2009年的行情基本都是由中小盤以及題材股主導，中小板許多個股漲幅巨大，再加上今年年初證監會明確了將盡快推出股指期貨與融資融券等創新業務，因此一些券商從去年四季度開始，加大了權重股的配置，如華泰證券在今年一季度就大舉殺入大盤股。

4月以后  操作出現分化

        在維持了將近半年的箱體震蕩格局以后，上證指數從4月15日開始再次掉頭向下，彼時點位在3150點附近。

        與去年8月的大跌相比，券商們面對4月以來的調整，操作出現明顯分化。一些券商選擇了及時止損止盈出局。如一貫以投資風格激進著稱的東北證券，今年6月底，東北證券交易性金融資產和可供出售金融資產賬面價值合計9.01億元，較年初大幅減少14.21億元。低位賣票最終導致上半年東北證券自營業務虧損1.85億元，成為公司業績的巨大拖累。

        隨著7月15日，農行順利登陸A股市場，大盤觸底反彈，市場人氣再次被激發。值得一提的是，或許是因為權重股讓券商們一度非常受傷，二季度利用大盤回檔的機會，一些券商自營盤和集合理財產品又開始加大了對主題投資的挖掘力度。特別是一些業績較好、行業景氣度較高的中小板個股，尤其受到券商們的青睞。此外，券商集合理財產品風格上尤其喜歡購買題材股。



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