“九問”之八：貨幣政策是否會導致滯脹

每經記者  印崢嶸  發自上海

    國家統計局昨日  （3月11日）發布了2月份經濟數據，在貨幣政策從緊的效應下，2月的通貨膨脹水平依然居高不下，且有持續上升的趨勢，而種種跡象又暗示經濟增長的疲態初顯。

    繼國務院總理溫家寶提出提警惕滯脹風險后，全國政協常委、經濟學家厲以寧昨日再次強調要防止出現滯脹現象的發生。厲以寧此前曾公開表示，“當經濟增速降到6%就是‘滯’。”

數據：滯脹風險初步顯現

    隨著全球流動性過剩，通貨膨脹威脅蔓延至中國，而我國PMI等指標又暗示經濟增長的疲態逐漸顯現，中國是否會出現滯脹的風險成為市場普遍關注的焦點。

    昨日公布的經濟數據進一步印證了上述擔憂。2月CPI漲幅與上月基本持平，同比上升4.9％，略高于市場預期。PPI則同比上升7.2％，創下2008年10月以來的新高，顯示通脹壓力仍然很大。

    通脹高企的同時，中國經濟增長的疲態也逐步顯現。昨日公布的社會消費品零售總額同比增長15.8%，環比回落3.3個百分點。此前公布的2月進出口數據意外呈現逆差，制造業采購經理人指數（PMI）更是連續3個月回落。

    本周一，國務院總理溫家寶提到，“滯脹”就是通貨膨脹沒有管住，同時經濟發展速度下來了。努力避免“滯脹”，使經濟保持合理的增速，結構得到調整，就業、工資都得到改善，是我國今年宏觀調控的難點。

    厲以寧昨日接受媒體采訪時也再次強調，在采取措施控制通脹預期的同時，也應控制好政策力度，保持民營企業等對投資前景和盈利前景的良好預期，防止出現滯脹現象的發生。厲以寧此前曾公開表示，“當經濟增速降到6%就是‘滯’?！?/p>分析：通脹形勢或將惡化

    不過，接受《每日經濟新聞》記者采訪的投行人士認為，中國經濟雖然有下滑的風險，不過目前高通脹才是最大的風險。

    瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，中國2011年CPI漲幅預計在4.5%至5%，全年GDP增長將達到9.6%，較2010年的10.3%有所減緩。通脹水平較高但經濟仍在高速增長，因此不能說是滯脹。

    澳新銀行中國經濟學家周浩昨日接受《每日經濟新聞》采訪時表示，“我們的測算顯示，盡管2月的潛在通脹率與上月相比出現一定程度的下跌，但仍保持在6.2％左右的高位上，這表明未來幾個月通脹仍可能慣性走高?！?/p>

    周浩認為，值得警惕的是，2月PPI漲幅攀上了兩年多來的新高7.2%，PPI對CPI的傳導效應將導致未來3個月內，中國的CPI將跟隨本月PPI上漲1.4個百分點，這將不斷惡化中國的通脹趨勢。

    野村證券預測，2011年中國GDP將在旺盛內需的推動下實現9.8%的增長，野村認為，中國CPI將在二季度進一步上揚，隨后逐步回落，全年達到4.9%的平均通脹水平。

投行：加息預期普遍提前

    汪濤認為，我國今年流動性管理將繼續，預計全年會加息2次到3次，最近的一次預計在4月初。

    法興銀行中國經濟師姚煒認為，最新公布的經濟數據沒有任何跡象顯示從緊的貨幣政策會終止，中國央行很可能在“兩會”后就著手上調基準利率。

    根據野村證券分析師團隊的計算，今年央行會再加息75個基點，并提高存款準備金率150個基點，以控制通脹和過剩流動性的壓力。

    澳新銀行認為，從貨幣政策考慮，“我們預期央行將很快再次上調存款準備金率，最早的時點將是本周末。同時，我們也預期中國央行將把貨幣政策調整的重心放在利率以及匯率政策上，二季度前，我們預期央行仍將加息兩次?！?/p>

    摩根大通認為，未來幾個季度央行將會繼續推動貨幣政策逐步正?；?，預計2011年的政策包括2次提高存款準備金率、至少2次加息，力求應對通脹壓力、擴大國內需求和抑制輸入型通脹壓力。

精彩觀點

◎厲以寧：

在采取措施控制通脹預期的同時，也應控制好政策力度，保持民營企業等對投資前景和盈利前景的良好預期，防止出現滯脹現象的發生。

◎周浩：

值得警惕的是，2月PPI漲幅攀上了兩年多來的新高7.2%，PPI對CPI的傳導效應將導致未來3個月內，中國的CPI將跟隨本月PPI上漲1.4個百分點，這將不斷惡化中國的通脹趨勢。

◎汪濤：

我國今年流動性管理將繼續，預計全年會加息2次到3次，最近的一次預計在4月初。

官方表態

周小川：重點使用利率工具遏通脹

每經記者  李靜瑕  發自北京

    3月11日，中國人民銀行行長周小川在“兩會”關于“貨幣政策及金融問題”的媒體見面會上指出，在目前通貨膨脹有所提高的情況下，利率政策肯定會是一個需要運用的重要工具。同時，周小川還指出，在應對通貨膨脹的各項政策工具中，并不特別側重于匯率這項工具。

利率是重要工具

    “觀察  （去年）12月，（今年）1月、2月的CPI，雖然還是在高位運行，但是通貨膨脹預期目前相對比較平穩。央行不排除使用各項工具的可能，也就是說要根據具體的經濟形勢、市場上的流動性來具體地加以掌握。”他同時稱，在當前來講，利率政策是重點需要使用的一項工具。

    北京大學國家發展研究院教授黃益平告訴  《每日經濟新聞》記者，在之前他就提出了“升值加息、收緊流動性、實行適當的資本管制”這種組合的貨幣政策來應對通脹。黃益平預計，CPI走勢到今年年中的時候有可能見頂。

    在CPI一直處于高位走勢之下，我國目前處于負利率階段。目前我國一年期定存利率為3%，而CPI漲幅為4.9%。

    對此，周小川稱，去年下半年CPI上漲較快，利率可能跟不上，會出現短期的負利率。他表示，利率調整不能夠只顧及CPI，還有綜合因素要考慮，比如說利率調整對資本流動、儲蓄率、貸款、資金等方面都會帶來影響。因此，利率的調整不是看幾個簡單的變量。

    “理論上講，加息能夠很好地抑制通脹，但是我國現在利率還沒有市場化，有時候加息可能會使得效果打折扣，還是組合運用貨幣政策工具來抗通脹比較好?！秉S益平表示。

會繼續使用存準率

    對于物價不斷上漲，通脹高企，有觀點認為，流動性過剩成為了物價上漲的重要因素?！按婵顪蕚浣疬@個方法現在肯定還是需要用的，特別是今年貨幣政策從適度寬松轉為穩健，所以我們會繼續使用管理流動性的各項工具?！敝苄〈ǚQ，“對于資金緊張，我覺得很正常。今年的資金流動性比去年緊，我覺得這正好反映了落實執行政府所決定的經濟方針，這也是我們貨幣政策想要達到的目的?！?/p>

    “目前來看，信貸增速是有所放緩，這也是調存款準備金率的一個目的。那是不是信貸增速放緩之后，就不調存款準備金率了呢，這還需要看銀行間的流動性。從目前檢測的數據來看，銀行間還沒有出現資金緊張的狀況?！痹蜚y行全球經濟分析師李煒表示，未來央行還會繼續使用存款準備金工具。黃益平也稱，存款準備金率仍有上調空間。

不特別側重匯率工具

    “匯率調整雖然在一定程度上對于國內的價格有一定的影響，但是相對于小國開放型經濟來講，這個影響并不是那么大。因此應對通貨膨脹的各項政策工具中，在最主要的一些手段里，并不是特別側重于匯率這項工具?！睂τ趧佑脜R率工具應對通脹，周小川明確地說。

    周小川表示，“未來匯率政策還是那句老話：以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定?！?/p>

    “匯率政策之前并不作為常規的貨幣政策來使用，但值得注意的是，2月份PPI上漲創近年新高達到7.2%。未來幾個月價格會有進一步向下傳導的危險，而這需要通過人民幣升值來減壓?！崩顭樂治?。他預計，今年人民幣升值幅度將達到6%。

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