曹中銘：大股東利用定增套利有違“三公”

每經編輯 曹中銘    

曹中銘

今年既是新股的 “破發年”、投資者的“虧損年”，又是上市公司大股東及其高管的“套現年”。有統計數據顯示，截至11月20日，今年以來A股上市公司大股東減持股份高達60.6億股，累計金額超過830億元，高管減持套現金額接近100億元。按照這種態勢，今年全年兩者合計超過千億元將不是什么新聞，其對股市資金面所造成的壓力亦可想而知。

限售股份解禁后，減持股份是大股東與高管的權利。只要沒有違規，在什么時候、什么價格下進行減持，大股東與高管享有絕對的自主權。但是，如果其在股價處于高位時利用減持的方式來套利，則值得商榷。

日前，宏達股份公布了發行數量不超過4.4億股、價格不低于11.34元的定增預案，而且，宏達股份的大股東宏達實業承諾將認購此次發行股票總數的26.4％（約1.163億股）。上市公司巨量增發，大股東巨資出手“相助”，這樣的事例在市場中比較常見。但宏達股份大股東此次參與定增，顯然并非如此“簡單”。

公開資料顯示，從去年12月30日至今年6月30日，在短短的半年時間內，宏達股份大股東宏達實業通過上證所大宗交易系統先后9次累計減持股份1.516億股，套現金額在20億元左右。離前次套現還沒滿5個月的時間，大股東又表示要參與定向增發，其左手大肆減持套現，右手參與定向增發的舉動，顯得很“矛盾”。

在宏達實業未減持前，其持有上市公司4.24億股，占總股本的41.08%，處于相對控制地位。而在減持后，大股東持股比例下降到26.39%。宏達實業承諾參與定增，一方面顯然是為了吸引其他投資者的加盟，另一方面也存在控股地位方面的考慮。其實，如果宏達實業真的看好上市公司的發展前景，欲強化其控股地位，其顯然不應該如此巨量地減持。然而，這離奇的一幕還是發生了。

事實上，問題的關鍵在于 “價格”上。據筆者測算，宏達實業套現的均價遠遠超過13元，而其參與定增的價格只有11.34元，并且由于其賣得多買得少，兩者相抵，大股東套取的現金高達數億元，其中，大股東通過高賣低買的方式實現套利至少在2億元以上，而其持股數量并沒有減少多少，這才是問題的焦點所在。

其實，利用定增方式實現套利的并非僅僅只有宏達股份的大股東。上市公司大股東、實際控制人或關聯方通過減持套現和參與定增“兩手抓”并實現套利的大有人在。除了宏達實業外，航天機電、彩虹股份等上市公司的大股東或關聯方都是其中的“佼佼者”。

作為大股東或實際控股人，其對于上市公司相關情況的了解，明顯比一般的投資者要全面與深入，在是否參與、如何參與定增問題上，亦處于非常有利的地位，更何況還能通過減持與定增來獲取利益。像宏達實業一手減持一手參與定增的行為，雖然沒有違規，但卻是游走在法律的邊緣，亦是一種打“擦邊球”的行為。更重要的是，如此行為有違證券市場賴以生存的“三公”原則，對中小投資者也不公平。

如果不對類似宏達實業的套利行為加以禁止，那么更多 “宏達實業”的出現將是大概率事件。新掌門人上任后，證監會表示將進一步完善新股首發管理辦法和再融資辦法，筆者建議，對于類似宏達實業的套利現象應該加以控制，避免某些上市公司大股東鉆法律法規的空子來牟利，進而損害市場的利益。