角力分眾 做空機構者見鬼去

每經編輯 每經評論員 葉檀    

每經評論員 葉檀

渾水公司做空中國概念股，有些劍走偏鋒。他們對于借殼上市造假者的指責，已經波及中國較為規范的、具有國際視野的公司。

渾水公司對于分眾的指責激起了中國企業界的集體反抗。繼分眾公開回應，并表示將委托第三方調研機構查證后，分眾回購股票，包括中投、復星等在內的一些大型中資企業開始逢低吸納股票，某些大型投行分析師在內的人士公開嘲笑渾水等公司做錯。

渾水、香櫞等公司的做空分成兩步：第一批做空研究報告有備而來，讓劣跡斑斑的被做空者沒有還手之力；第二步為利益鏈而做空，涉及中國較好的公司，下場不會太好。

東南融通是第一家被美國投資機構質疑、停牌，最終接受調查的中概股。自其涉嫌業績造假受到置疑后，至少有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌、4家企業被勒令退市，24家在美上市中國公司遭遇停牌或摘牌。這些公司被煮熟了，嘴是硬的，股價卻疲軟無比。

借殼上市成為爛公司上市捷徑。美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）公布的數據顯示，在美國上市的200多家中國公司中，近四分之三是通過借殼上市。另據統計，本輪中概股誠信危機中，被停牌或摘牌的中國概念公司，絕大多數借殼上市。

渾水等公司的做空有著逼退造假者、提高上市門檻的制度性意義。借殼上市的可疑的中概股公司首先中槍。今年6月份，針對以借殼方式上市的企業，美國證券交易委員會（SEC）對投資者進行了風險提示。今年4月，SEC主席夏皮洛在一份公開信中表示，SEC對中國公司違法行為的調查最早從2006年開始，而從2010年夏天起，調查的重點轉向通過RTO在美上市的海外公司。11月9日，SEC表示，已批準對通過反向并購方式（類似于國內的“借殼上市”方式），在美國上市的公司采取更嚴格的新監管規定。包括上市前必須有一年“成熟期”、至少有30個交易日收盤價維持在4美元/股以上。

接下來博弈的是中美跨境監管，美國民主黨參議員舒默將向美國公眾公司會計監督委員會發函，建議該會應對美國無法檢查的中國審計公司暫停注冊或撤銷注冊。根據美國法案，若無法在PCAOB注冊，意味著無法為在美上市的公司制作審計報告。不管跨境監管主導權在誰人之手，那些造假者作為搗亂分子，不可能得到任何一國監管者的垂青。

做空中概股，使中美兩個市場都清楚，借殼上市已成股市垃圾聚集地，不僅SEC嚴加監管，中國證監會也收緊了借殼上市的閥門。

當渾水等公司將手伸向好公司時，遭遇堅強阻擊。這說明做空不可能擊垮好公司，相反，會讓好公司脫穎而出，讓市場恢復良幣驅逐劣幣的優質生態。

今年6月底，展訊通信遭遇渾水突襲。展訊通信迅速作出回應，一方面否認對其財務數據造假問題的指責，另一方面以漂亮的業績給予回擊。渾水公司的研究總監布洛克最終不得不承認失敗，承認“如果展訊通信針對渾水公司的疑問作出符合事實的恰當回應，那么必須承認，是我們將該公司財報中的一些疑點誤解為危險的信號”。而奇虎360遭遇香櫞的攻擊時，以業績和股價基本穩定的事實對這一做空行動進行了堅決的反擊，結論是，香櫞不了解奇虎360的商業模式。

新東方董事會和管理層則指出，OLPGlobal在2011年11月17日所發布報告中對新東方提出的質疑毫無依據。在新東方向美國證券交易委員會提交的20-F年度報告中，合并財務報表中的所有財務信息，已經真實反映了新東方合并財務報表的結果。不僅如此，全球四大會計師事務機構中的一家，已根據美國通用會計準則(GAAP)對新東方的財務報表進行了審計。當然，分眾以往的并購疑點，有必要在該公司未來發展的過程中澄清。

在美國的中概股分為兩類，或者是借殼上市、頻繁更換審計所的垃圾股，或者是中國民營企業中真正的勝利者，代表了中國未來企業的希望。

面對做空機構，中概股有兩種選擇，或者回購后私有化回境內上市，或者堅決反擊等待云開日出。中概股“倦鳥思歸”并不可怕，可怕的是垃圾股在美國市場套現之后回內地再一次套現；更可怕的是內地市場劣幣驅逐良幣，讓回歸的好公司與只懂公關的垃圾們為伍，被逼成垃圾。

做空者是清道夫，做錯的結果是虧損或者退出游戲，而好公司將屹立不倒。一個擁有做空機制與嚴格監管的市場，一個健康的市場，將讓好公司笑到最后。而一個垃圾市場，才會讓劣質公司這樣的 “丁春秋”們笑傲江湖。