按圖索驥 尋找未來價格翻番的白馬股

每經編輯 每經記者 趙陽戈    

每經記者 趙陽戈

十年南柯今朝醒，股指歸零一場空。

在經濟晴雨表功能失靈的當下，隨著股指的歸零，有人黯然神傷，有人怨聲載道。當然，無度的擴容、缺失的制度、恥于啟齒的內幕交易和頻頻上演的違規買賣，使我們完全有理由去為公平吶喊，去呼吁完善，甚至爭取權利。

同時，我們也該伸手揮去彌漫在心頭的浮躁，反思一下在這個市場中，除了“聽故事、去追、去賭”之外，是否還有其他的生存之道？

事實上，這個答案是肯定的。根據巨靈統計，就在股指“從哪里來，回哪里去”的十年時間中，股價漲十倍的個股能枚舉不少。在這些個股當中，絕大多數既沒有層出不窮的光鮮概念，也沒有攝魂奪魄的“小道”消息，它們的成功僅僅源自主業日積月累地做大做強。

本期證券周刊，正是要探討它們、分析它們、找出它們，它們名叫“白馬股”。

/現象/

1072只個股十年后翻番的占21%

其實，說起這些白馬股的名字，幾乎個個都是耳熟能詳，只不過它們在漫漫成長過程中，并不像重組股那樣具有奪目的光芒，也沒有熱點概念的浮華外衣，大部分的股民天天面對它們，但總是“走過、路過、并且錯過”。只有在反思中，將視野拉伸橫跨數年之久，才會翻然發現自己原來在浮躁中失去了機會，這真是十年相識不相親，而今回眸空余嘆。

歷史數據可說明問題。根據巨靈的統計，10年來漲幅能夠達到翻番水平的個股并不算少，其中在2001年前上市的公司共計達到了215只，股價翻了10倍以上的就有7只，5～10倍的有20只，1倍～5倍的更是多達188只。

這當中，中聯重科（000157，收盤價7.51元）、海通證券（600837，收盤價8.01元）、云南白藥（000538，收盤價55.92元）、張裕A（000869，收盤 價112.02元 ）、 格 力 電 器（000651，收盤價17.03元）為前5強，累計漲幅分別為1514.84%、1413.54%、1338.75%、1284.25%、1258.61%；即使在2245點形成頭部的2001年間，當時上市的公司中，也有貴州茅臺（600519，收盤價201.78元）、煙臺萬華（600309，收盤價12.2元）、上海家化（600315，收盤價35.29元）、康美藥業（600518，收盤價12.63元）、天威保變（600550，收盤價11.18元）等個股表現突出，累計漲幅分別為2858.48%、905.14%、570.24%、548.75%、373.26%。

如果算上2001年上市的個股，這10年間，所有的漲幅超過了100%的股票共計有232只，占到了當時全部1072家上市公司的21.64%，這一比重并不算小。如果將時間放寬，我們甚至還能看到在2001年之后上市、不足十年的的時間里，漲幅超越前輩的公司也不乏其人。比如耳熟能詳的蘇寧電器（002024，收盤價8.75元），比如在其行業中具有標桿意義的三一重工（600031，收盤價11.64元）、海螺水泥（600585，收盤價15.19元）等。

從行業分布來看，房地產、機械設備、交通運輸、化工、建材等行業是產生翻倍股最多的幾個行業。當然，這與過去十年中國經濟的發展背景相當一致，城市化帶來了房地產行業的快速增長和巨大的市場空間，重工業化為能源和基礎原材料行業創造了持續的增量需求，交通運輸基礎設施長期處于短缺狀態并受益于貿易的快速增長，同時電力、通信、機械設備行業因此面臨良好的發展機會。

另有相當部分翻倍股產生于醫藥、食品飲料、零售等非周期性消費品行業，表明消費相關行業的優勢企業能夠在溫和增長的行業背景下成為快速增長的公司。

/案例/

經典白馬股掃描

《每日經濟新聞》注意到，上述這些翻番個股雖然行業各有不同，當總的來講，大致分為3種成長途徑。

首先，持續快速增長的模式造就了最多的翻倍股，數量上超過了6成；其次，伴隨價格上漲的資源擴張也是一條較為可靠的途徑；最后，剩下的少數是依靠周期繁榮、重組解困，這也可以在特定階段內帶來股價的大幅上漲，但是這種外生性的增長模式并非股價穩定增長的有效途徑。特別是重組類個股，不確定性很大，而我們所說的白馬股也就藏在前兩者之中。

◆貴州茅臺

公司主營貴州茅臺酒系列產品的生產和銷售，2001年8月27日首發上市，首發價31.39元，當時的發行量只有7150萬股，上市的10年間，幾乎年年實施分紅方案，截至目前總股本已然達到了10.4億股的規模。伴隨著股本的擴張，股價也扶搖直上，上市后復權來看，股價已達1020.97元，累計漲幅驚人地達到了2858.48%，是原來的28倍還多，平均每年要漲2.8倍。上市當年貴州茅臺的營業收入和凈利潤分別為16.2億元和3.28億元，而到了2010年，這兩個數字分別達到了116億元和50.5億元，兩者9年間的復合增長率分別為24.45%和35.5%，更不用說今年前三季度貴州茅臺營業收入和凈利潤都已經達到了136億元和65.7億元的水平，成長性可見一斑。

◆云南白藥

該公司從事以中成藥為主的生產經營，為云南省10戶重點扶持醫藥企業之一，公司早在1993年12月15日上市，發行價和發行量分別為3.38元和2000萬股，在執行共計18次的分紅方案后，如今云南白藥總股本達到了6.94億股的規模，擴大了30多倍，在2001年開年時該股的開盤價還僅為42.87元，而截至現在后復權股價已高達616.79元，10年來累計漲幅1338.75%，同樣創造了白馬神話。云南白藥業績的數據同樣過硬，翻開公司資料可以發現，公司每年的營業收入和凈利潤同比上一年度均出現增長的態勢，即使是在2008年也是如此。近年來更是增速顯著，從上市時營業收入和凈利潤雙雙不到1億元的水平，到如今2010年兩者分別為101億元和9.26億元，讓我們不得不感嘆，默默的以復利方式成長的公司，才是最值錢的。

◆中聯重科

公司主營混凝土機和起重機產銷，2000年10月12日首發上市，首發價12.74元，當時的發行量為5000萬股，上市的11年，實施分紅方案比貴州茅臺更勤快，共計13次擴張，截至目前總股本已達77.1億股。股價方面，截至本周四的后復權價格為394.02元，累計漲幅1514.84%，平均每年漲1.38倍。業績方面，上市當年中聯重科的營業收入和凈利潤分別為2.48億元和5256萬元，而到了2010年，這兩個數字則為322億元和46.7億元，兩者10年來的復合增長率分別為62.68%和56.63%，而今年前三季度中聯重科的營業收入和凈利潤已經有332億元和59.6億元的水準，超過了去年全年。

◆格力電器

該公司素以專注著稱，其空調從小做到大，再做成消費者心中的第一品牌。營業收入上，格力電器從1996年上市以來的28.6億元做到了2010年的604億元，與此同時，穩定的銷售毛利率也讓凈利潤從之前的1.86億元做到了42.8億元，兩者的復合增長率分別為24.34%和25.11%，股本也從最開始的420萬股擴張到如今的28.2億股。在不斷送轉不斷填權的行情下，999.8元的復權價早已把上市首日17.5元的開盤價拋得老遠，即使以73.59元的2001年開盤價來算，10年來的累計漲幅也高達1258.61%，漲了12倍之多。

◆蘇寧電器

這只明星股是不得不提的，為什么呢，因為它在2004年以中小板的身份登陸A股，經過幾年的跑馬圈地后，不但在于國美的鏖戰中，終于打破了“萬年第二”的魔咒，還摘下了上市時間最短、累計漲幅最大的桂冠。

歷史數據顯示，該股在2004年的營業收入、凈利潤、發行股本分別為91.1億元、1.81億元、2500萬股，而2010年其營業收入和凈利潤則為755億元和40.1億元，復合增長率分別為42.26%和67.59%，股本如今也達到了70億股，上市來累計漲幅高達2292.74%，平均每年的漲幅為382.12%。

/解讀/

是否千里良駒 至少需看3大特征

如何辨別白馬股？

《每日經濟新聞》對白馬股進行梳理后發現，雖然各自行業不同，但任何一匹千里良駒，都具備著一些基本相同的良好的素質。

◆難以模仿的核心競爭力

核心競爭力使一個公司得以領先于其競爭對手，依靠難以模仿的核心競爭力，尚未確立市場地位的公司將能夠獲得超越行業平均水平的增長速度，已經確立市場地位的公司則能夠構筑起較高的市場進入壁壘。

比如說貴州茅臺，從市場來講，貴州茅臺作為白酒行業龍頭和醬香型白酒行業的壟斷者，其銷售收入占到了細分醬香型白酒市場總收入的80%，并且公司產品90%以上還進入到了高端市場，是典型的產品壟斷。

其難以模仿的核心競爭力也造就了公司自主定價權，從公開信息來看，其主導產品茅臺酒出廠價自2006年2月起平均提高了約15%之后，又分別在2007年3月、2008年1月、2010年年初、2011年1月，針對性上調旗下多種產品的出廠價，上調幅度多則20%左右，少則也有13%。自主定價權又造就了高毛利率，貴州茅臺的銷售毛利率多年來保持在90%左右的水平。這樣的公司，想不賺錢都難。

再比如格力電器，截至目前，格力電器已擁有了近300個專業實驗室、2000多人的研發隊伍，每年的研發經費超過了10億元，現已累計申請了專利3000多項，平均每兩天就推出3項專利，是我國空調行業擁有技術專利最多、單項專利推出周期最短的企業。其自主研發的GMV數碼多聯一拖多機組、超低溫數碼多聯中央空調、新型高效離心式大型中央空調、G10變頻空調、超高效定速壓縮機等一系列國際領先產品也填補了行業的空白。

如今的格力電器已然是全球最大的空調企業，連續9年上榜美國《財富》雜志“中國上市公司100強”，旗下“格力”品牌是中國空調業唯一的“世界名牌”產品，業務遍及全球100多個國家和地區。

◆可快速復制的盈利模式

最經典的案例非蘇寧電器莫屬，該公司是通過在各地不斷新開店面復制其盈利模式以實現持續的擴張，而截至2010年，公司共計在全國市場231個地級以上城市擁有連鎖店共計1334家，其中常規店1187家、精品店10家、縣鎮店114家，中國香港地區擁有23家連鎖店，連鎖店面積合計超過了510萬平方米，比上年同期增長近30%，這其中2010年單年凈增門店近400家，而同期國美僅凈增了約200家。蘇寧電器迅速復制的盈利模式，也讓公司實現了營業收入和凈利潤的雙豐收，2010年兩個數字均超過了國美，效果明顯。

類似的例子也可以在萬科A（000002，收盤價7.43元）身上看到，該公司在全國范圍內快速復制其“住宅+商業”的模式，所提出的“專業集成”的業主流程完善和“建筑無限生活”的品牌概念，就如同沃爾瑪模式一般得到大量的拷貝，而“城市花園”、“四季花城”、“藍山”等系列產品的推出，不但將萬科A推上國內一線品牌開發商的地位，其業績和股價也同名氣一起得到飆升。

◆廣闊的市場空間

對于一個有著核心競爭力、可復制性的盈利模式的企業而言，潛在的市場空間相對于企業規模的大小將決定企業成長的速度與持續時間。

在蘇寧電器上市的2004年，據《Deloitte2004全球零售業調查報告》顯示，在美國和日本等發達國家，進入成熟收獲期的大型家電連鎖企業，零售額年復合增長率平均在20%以上，而當時，據中國國家信息中心資料顯示，1999年～2002年期間的家電連鎖企業平均年復合增長率還僅為11.4％，數據的對比充分說明國內家電連鎖企業的發展前景是很樂觀的。而蘇寧電器就在那個時候上市占據天時，利用資本市場的優勢快速完成了做大做強。

萬科A也是一樣，其發展壯大的時期，也正好是中國房地產行業欣欣向榮的大時代，剛需的市場空間，額外的投資需求，正是這一切提供了萬科A快速發展的溫床。

/相馬/

具有“白馬相”的潛力公司

◆愛爾眼科

愛爾眼科（300015，收盤價24.63元）上市于2009年10月，是一家全國連鎖的民營醫療服務企業，主要提供眼科疾病的診斷、治療及醫學驗光配鏡等眼科醫療服務。醫療服務業務為公司最主要收入來源，占比75%左右，而其中準分子手術和白內障手術合計貢獻收入占據絕大部分，目前為眼科醫療服務領域中唯一的上市公司。

在經營模式上，公司用“連鎖醫院”打破了地域范圍的限制，目前已設立了36家連鎖醫院，其中二級及以上醫院超過20家。IPO后，公司明顯加速擴張，超募資金外延并購方式也開始大量采用。

可以看到，目前該公司處在一個高增長行業中，在高速擴張的同時，主要細分市場還可充分享受到人口老齡化、國家政策、技術進步及經濟發展和消費升級所帶來的行業景氣，結合巨大的供需缺口，公司所處行業為名副其實的“朝陽產業”。

◆省廣股份

省廣股份 （002400，收盤價22.69元）上市于2010年5月，是國內成立最早的廣告公司之一，同時也是中國內地最大的整合營銷傳播服務提供商，有著獨特的“品牌管理+媒介代理+自由媒體經營”三位一體的業務模式。在《中國廣告作品年鑒》發布的中國廣告公司創作實力50強排名中，公司在2008年～2010年連續三年，以絕對優勢位列中國廣告公司前三名和內地廣告公司第一名，被業內譽為中國廣告業的扛旗者。

從數據上看，省廣股份 “大行業，小公司”的特點非常明顯。該公司2010年廣告營業額超過20億元，不斷刷新著中國內地大型綜合性公司的紀錄。公司廣告經營規模逐年持續擴大，不過即便如此，根據公開信息框算的話，省廣股份在內地廣告市場的份額也僅有1%的樣子，具有廣闊的發展空間。

◆魚躍醫療

魚躍醫療（002223，收盤價21.7元）于2008年4月上市，是國內最大康復護理和醫用供氧系列醫療器械專業生產企業，生產產品共計36個品種、225個規格，是國內同行業生產企業中產品品種最豐富的企業之一。

就市場而言，經過多年發展，我國醫療器械設備總產值已達到1000億元的水平，在世界醫療器械市場的份額能占到4%左右，未來這一份額還將不斷上升，整個產業也將保持高速增長態勢。

近年來，魚躍醫療發展也處在高速通道中，2008年～2010年凈利潤增長率分別為63.26%、62.6%、60.01%，而截至今年前三季度，公司已經實現了1.74億元的凈利潤，超過了去年全年，公司毛利率也始終保持在20%左右的水平。

◆瑞普生物

瑞普生物（300119，收盤價21.13元）上市于2010年9月，是國內獸藥行業的龍頭企業，專注于動物保健產品研發、生產、銷售和技術服務，產品涵蓋生物制品、藥物制劑、原料藥物、飼料添加劑等多個領域。其中，以獸用生物制品為主。最近3年，公司發展迅猛，營業收入的年均復合增長率達到24.18%，凈利潤年均復合增長率達到38.03%。

據公開信息顯示，瑞普生物目前在活疫苗耐熱保護技術、滅活疫苗超濾濃縮技術、疫苗毒株選育、免疫增強劑和藥物新劑型等多個技術領域保持國內領先地位，其中活疫苗耐熱保護技術、活疫苗免疫增強型稀釋液技術還打破跨國公司長達20多年的技術壟斷。

從市場景氣度看，2003年SARS和2004年甲型H1N1禽流感爆發后，全球獸藥行業景氣度上升。據國家統計局數據顯示，我國獸藥行業收入從2000年的36億元增加到2008年的286億元，復合增長率為29.57%，我國已成為獸藥行業發展最快的地區之一。