轉型無牛市 在結構變革中尋找機會

經過2011年的下跌，A股已經具有一定的安全性，估值已然處于歷史底部區域，但由于國內經濟增速呈現回落態勢，企業盈利狀況受到沖擊，市場整體情緒依然無法樂觀。在部分私募看來，轉型無牛市，但結構性機會依然精彩，加強調研深挖個股 ，成為私募在結構性行情的取勝之道。

對市場不樂觀但有期待

“2012年，這將是機會與挑戰并存、糾結與彷徨同行的一年。”對于2012年的市場展望，澤熙投資認為，市場情緒有所好轉，但在GDP增長有所回落的情況下，未來行情主要取決于貨幣政策的幅度，而對于政策松動的速度和幅度不可預期過高。

武當資產副總經理兼研究總監高開宇認為，中國過去30年的經濟增長模式受到了挑戰，市場對其是否能夠持續不再堅定，因此，經濟增長模式發生了變化，也就是轉型。

在其看來，轉型肯定是一個“先做減法，再尋找項目做加法”的一個過程。先做減法，就是對傳統經濟增長動力的修正和調整，這些企業是過去30年受國家扶持增長很快的公司，市值非常大，但任何行業和產業都會有其生命周期，行業規模大到一定程度后，增速就會下降，這就代表著傳統經濟的產業增速下降，對未來指數的上升空間造成抑制。“雖然轉型無牛市，從指數收益率看沒有特別高的預期，但是經過2011年的下跌，系統性風險緩和，結構性機會存在。”

“今年最大的不確定性因素是我國經濟下滑的底部究竟在哪里。”翼虎投資總經理余定恒認為，最近的經濟數據都不好，究竟會延續多長的時間，二季度會否有所改善，這些都還不確定。此外，股市是和真實利率掛鉤的，真實利率并沒有下降，如銀行票據高達8%，理財產品年化收益率高達6%左右，房地產信托還在熱銷，這些都會抑制資金大幅流入市場。

不過，理論上講通脹下來，名義利率會下來。余定恒認為，流動性改善，股市估值見底，這個過程如果持續一段時間，真實利率也會下降。另外，隨著房地產、房地產信托、理財產品、PE、高利貸、藝術品等幾大泡沫的破滅，存量財富也會有一個再配置的過程，股市目前看明顯是一個估值洼地。

勤奮調研尋找機構性機會

種種跡象表明，中國經濟呼喚多年的結構調整與轉型正在人口和資源的約束下逐步展開。重陽投資認為，經濟增長放緩，大浪淘沙，企業“閉眼掙錢”的時代已經遠去，行業內與行業間的競爭格局都將發生深刻變化。“結構調整與轉型，需要我們突破原有的周期性分析框架，更多關注經濟結構而不是總量的變化，在結構變革中尋找投資機會。”

上海精熙投資的投資總監王征認為，經濟的增長結構轉變是一個長期的過程，而現在僅僅是轉型期的開始。“新興產業與現代消費服務業將是經濟的下一個發動機。”

在王征看來，隨著產業結構的升級，全球產業分工鏈的流動與完善，中國企業逐漸找到自己新的制高點——新興產業，這些產業往往具有不可替代性與高成長性，能對稀缺資源進行重新定位并且整合，并在下游有廣闊的潛在市場能夠開拓。另外，隨著收入分配的蛋糕慢慢的傾向居民，現代服務業的需求將實現崛起，催生出一大批高增長的行業與公司，為經濟帶來健康的內生需求。

“經濟將在陣痛后重新找到新的增長點，而這些增長點就來自我們身邊。”王征認為，“國家投資方向及發展方式的轉型，使得新興產業、服務業中景氣度提升的子行業值得關注。從符合國家產業政策導向看，節能環保產業在”十二五“規劃中被列為七大戰略性新興產業之首，環保未來會是重要的投資方向。”

事實上，隨著經濟增速的回落，私募更加注重自下而上的調研。如澤熙投資、江蘇瑞華等私募實地調研相當勤奮。在已披露年報的上市公司中，澤熙投資去年調研了富春環保 、鴻博股份、江鉆股份 、利源鋁業 、鑫龍電器 、益生股份 、雛鷹農牧 、軟控股份等多家上市公司。

同為“民間派”出身的江蘇華瑞去年實地走訪了興蓉投資 、鴻博股份、圣農發展 、富春環保等上市公司。

隨著上市公司年報披露陸續進行，陽光私募基金去年四季度的操盤思路逐漸浮出水面。據上證報資訊統計，截至3月25日，共有235家上市公司年報十大流通股東中出現了私募和信托產品的身影，機械、化工和醫藥行業為私募四季度重點增持板塊，分別有49家、33家和15家上市公司年報出現了私募和信托的身影。

機械行業一直是私募關注的板塊之一，尤其是高端設備制造，去年四季度，川潤股份 、森遠股份 、隆華傳熱 、康力電梯等公司相繼被私募相中。澤熙投資入駐的川潤股份今年以來漲幅超過167%。森遠股份被尚雅等私募旗下7只產品共同進駐，合計持股超過280萬股，該股今年以來上漲2%。

私募去年四季度增持的醫藥板塊個股包括中源協和 、華潤萬東 、沃森生物 、武漢健民、亞寶藥業 、益盛藥業 、中珠控股 、大華農等。

主營獸用生物制品和醫藥制劑的大華農2011年年報顯示，武當資產不僅繼續堅守其中，而且還在去年第四季度加倉超過20萬股；截至去年末，武當資產旗下4只私募產品合計持有大華農775萬股，在前五大流通股東中占據四席。

中源協和年報顯示，該公司前十大流通股東中包括澤熙投資和民森投資旗下信托產品，以及“華潤信托-龍信基金通1號”，合計持股超過1000萬股，占流通比3.27%。中源協和本月成功摘帽，通過資產重組，已轉型為一家以干細胞基因工程研發，干細胞資源保存技術服務為主業的生物科技，今年以來漲幅超過18%。