從“美林投資時鐘”看風格輪動

華寶興業上證180成長ETF基金經理余海燕

作為一種中觀投資哲學，風格投資正日益受到投資者青睞。風格投資是指對具有某種風格的資產的一種投資策略，其精髓不在于精選個股而在于對股票組合某種共性的把握，其中最經典的價值股/成長股投資風格在海內外市場也早已被成功踐行。

研究還發現，價值型投資與成長型投資存在明顯輪動效應，在不同經濟景氣周期中表現各有差異。通常，在市場景氣高度擴張至泡沫產生階段，成長型投資會優于價值型投資。在市場大幅修正或漲跌互現時，價值型投資往往能起到較好的防御作用。

從歷史經驗看，在政策放松周期中，經濟復蘇期、牛市初期成長類風格指數通常都表現較好，而在經濟景氣過熱階段，政策逐步緊縮，經濟景氣由高位不斷下滑的環境下，價值類風格指數表現較好。

其實在不同景氣周期下價值/成長風格投資輪動效應顯著背后的邏輯也很清晰：在經濟復蘇期，通常都伴隨著寬松的政策，經濟景氣在寬松政策推動下逐步向好，經濟逐漸復蘇，需求和補庫存活動會沿著產業鏈從下游-中游-上游傳導，周期性成長股票會表現較好；而在經濟過熱期，經濟增長率超過潛在經濟增長率，市場需求旺盛，固定資產投資增加，導致企業盈利顯著增長，在過熱期經濟活動的加速會推高通脹水平，央行會加息以求降溫，但是生產的發展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度，估值波動小的價值型股票在過熱期表現較好。

其實，將經濟景氣周期分析應用于積極資產配置的杰出典范——“美林投資時鐘”早已簡明地揭示了這一關系：經濟衰退期最佳股票配置為防御成長型風格，經濟復蘇期最佳股票配置為周期成長型風格，經濟過熱期最佳股票配置為周期價值型風格，經濟滯脹期最佳股票配置為防御價值型風格。

正是由于在不同經濟景氣周期下風格投資具有明顯的輪動效應，把握風格輪動機會可提高投資收益，近年來基于風格投資的指數化及其ETF基金產品也日漸興起，滿足了投資者多樣化的投資需求。