5月國際油價跌幅超20% 多行業景氣度下行

作為全球最重要的大宗商品以及經濟運行的主要風向標之一，國際原油期貨價格在過去兩周中的異常表現牽動了各方神經——由于歐債危機持續蔓延，歐美多國經濟數據疲軟，國際油價從5月中旬起連續“跳水”，尤其是WTI油價暴跌21.2%，打亂了整個大宗商品市場的價格平衡。

6月4日電子盤中，紐約WTI油價連續第五個交易日走低，跌幅一度超過2%，跌破82美元，創近八個月新低。在整個5月份，WTI油價暴跌21.2%，為2008年12月以來的單月最大跌幅。至于北海布倫特原油期貨則已跌回100美元下方，這還是自去年10月以來首次出現。

盡管上周油價略有反彈，但隨著投資者持續擔憂全球經濟前景，國際油價6月11日再度跌至8個月低點。7月交貨的北海布倫特原油期貨價格下跌1.47美元，收于每桶98美元，跌幅為1.48%。至此，大宗商品的疲軟態勢已然形成，對相關行業的沖擊也開始漸次浮現。

石油巨頭盈利下滑

在國際油價下跌的過程中，包括石油、石化、煤炭、新能源等多個相關行業均備受拖累，但首當其沖的還是石油行業。

以中石油、中石化為例，因上游業務直接掛靠國際油價，其營收隨油價下跌大幅縮水將不可避免；而下游方面，由于現行成品油定價機制方案實施后發改委每次下調國內成品油價都非常及時，客觀上也造成兩大石油公司的下游煉化、銷售業務無法享受低油價帶來的短期暴利。

“考慮到成品油價改或許要到3季度末才能順利出臺，遲于我們早期預計的5月，且國際油價受基本面打壓呈現疲軟走勢，我們近期已下調了石化雙雄的盈利預測。”申銀萬國證券分析師林開盛說。

他表示，已將中石化2012、2013年的每股收益預測從0.93元和1.00元分別調低為0.70元和0.85元，將中石油2012、2013年的每股收益預測則從0.80元和0.90元分別調低為0.76元和0.86元，考慮到估值較低，仍維持“增持”評級。

值得注意的是，由于油價回落的幅度超出之前預期，林開盛對二季度布倫特油價的預測也從111美元/桶下調至109美元/桶。同時，分別下調2012年全年布倫特和WTI原油均價至103和91美元/桶，之前為108和92美元/桶。這意味著未來石油巨頭的盈利前景仍不樂觀。

“我們對伊朗風波的最新看法是：談判未果后以色列態度強硬，伊朗堅持保留20%鈾濃縮，敘利亞局勢正在升級。我們認為以色列的行動是最大不確定性因素，6月則是關鍵時點。目前看來，戰爭爆發概率仍然偏小，短期對抗的加劇可能引發油價小幅反彈，但難以扭轉油價的疲軟走勢。”林開盛說。

石化橡塑陰跌連連

作為石油的下游品種，多數石化品和橡塑產品雖然會在油價下跌過程中減輕成本壓力，卻也就此失去成本支撐而不得不走上降價之路。

“我們預計國際油價后市很可能在85美元上下3美元左右的范圍內窄幅整理波動。受此影響，化工、橡塑將有一段時期的陰跌。產品方面隨著甲醇及橡膠市場進入需求淡季，市場供應較為充足，市場價格尚未調整到位，后期或仍有較大跌幅。”生意社首席分析師劉心田說。

在生意社提供的大宗商品價格漲跌榜中也可看到，上周橡塑板塊大部分產品延續前期跌勢，環比上升商品僅2種，上漲的為PA6（0.31%）、丁苯橡膠（1502）（0.09%）。環比下降的商品共13種，跌幅在5%以上的商品共一種，占該板塊監測商品數的5%，跌幅前三的商品分別為：PET（-6.37%）、天然橡膠（-2.33%）、PS（-2.25%）。

與此同時，塑料以及橡膠期貨市場上周也大幅下挫，LLDPE、PVC以及天膠上周均出現跌停，期貨市場的放量下跌給現貨市場帶來一定程度上的利空，而套期保值貨源流入現貨市場也加大了市場供應量。

“目前原料市場供應仍表現充裕，雖然國內5月份進入檢修旺季，但石化庫存依舊保持增長，一方面是由于下游拿貨謹慎，另一方面也由于企業并沒有實行減產政策。另外，進口貨源充足，導致市場庫存也偏高。”生意社橡塑資深分析師薛金磊說。

據他介紹，目前橡塑市場內外需求整體表現乏力：內需方面，經濟利空加上消費淡季，國內房地產、汽車等主流領域需求低迷，令整個橡塑行業不景氣；出口方面，增速下滑也使得外需不暢，橡塑行業實際已陷入內外交困。

“對于石化企業來說，油價不但影響到生產成本和產品價格，還關系到整個經濟形勢而影響到下游和終端的需求。油價某種程度上與化工板塊的景氣程度呈正相關，油價漲得高，化工產品的成本和價格上漲，終端需求旺盛。油價下跌，伴隨著整體經濟形勢的不景氣，需求疲軟。”一位分析師說。

在他看來，當油價高企時，具有成本傳導性的子行業產品價格也會跟著上漲；油價降低時，產品價格也會降低；而那些不具成本傳導性的子行業，如農藥、化纖等，在油價高時并不能有效傳導成本，產品價格并不一定漲，而油價跌時，生產成本降低，對相關企業則構成利好。

以化纖為例，其生產成本會因油價下跌大大降低；農藥行業則對苯的需求量較大，而苯的價格直接與原油價格相關，在油價走跌時，農藥行業的利潤也有可能上升。

“只要國際油價維持在一定范圍內，則下游市場仍能靠自我調整來緩解危機。而且越往下游，化工品價格的漲跌與原油價格的漲跌就不完全一致。當價值鏈越往下游延伸，受原油波動的影響就越小。”揚子石化—巴斯夫有限責任公司總裁布銘邦此前在接受本報記者采訪時說。

替代能源風平浪靜

與石化、橡塑產品直接受油價波動影響有所不同，石油的替代能源會在油價下跌后喪失比較優勢或經濟性，其發展前景同樣須看原油“臉色”。

“替代能源的興起，是建立在油價上漲基礎上的，油價下跌，勢必為替代能源帶來經營風險。”上述分析師說。

這其中，煤炭與石油的聯動作用較大。數據顯示，上周煤價已跌至年內新低，5500大卡動力煤綜合報價為767元/噸。同時，受國內工業用電量增速放緩，市場煤炭供應充足影響，秦皇島港煤炭庫存驟增。截至6月7日，秦皇島港煤炭庫存已經達到879.5萬噸，創下2009年以來的最高水平，遠遠超過警戒庫存。

在此期間，電廠庫存也不斷攀升。截至6月初，六大電廠存煤總量由5月初的1483萬噸上升到1678萬噸，一個月內增加了195萬噸，增幅達13.1%。生意社動力煤分析師李倩認為，目前煤炭中轉港、消費地接卸港煤炭庫存高企，煤炭壓港情況嚴重，動力煤價格下降趨勢已定，降幅或將進一步加大。

燃料乙醇則是另一類與原油保持正相關的替代能源。有專家曾測算，只有當原油價格上升到每桶80到90美元以上時，生物燃料乙醇才有應用價值，而這還是以兩年前的成本為基礎測算的結果。隨著農資成本不斷上升，燃料乙醇與原油的這一比價關系也在上揚。后者價格下跌對成本高昂的燃料乙醇來說絕不是好消息。

此外，煤化工在高油價背景下的經濟性凸顯，而隨著油價下跌，其邊際收益也在遞減。以2009年為例。當時油價跌至近年低位，煤化工行業頓時陷入低谷。來自石化協會的數據顯示，當時國內甲醇企業有三分之一完全停產，二分之一開工率不足50%。

“以煤化工來看，如果煤價下跌幅度遠遠小于原油，煤化工中主要的煤制油和煤制甲醇項目等成本優勢就不明顯了。有專家預測，原油價格若是低于70美元/桶，就斷絕了煤化工行業發展的可行性。”上述分析師說。

作為煤化工的一個分支，同時也是中國維護石油安全的戰略手段之一，煤制油的經濟性同樣受油價左右。據悉，煤制油的成本主要包括煤、催化劑、水、電以及運營成本等，其中煤的成本占到其總成本的30%左右。而建設一座煤液化工廠，其投資相當于一座同等規模的煉油廠的6倍到9倍。據測算，建設一座100萬噸產能的煤液化工廠，所需投資達100億元，僅啟動資金就需要30億元。這樣龐大的投資要獲得良好的回報率，就要求原油價格必須長期保持在平衡點以上。

最后，光伏、風電、核電等新能源的應用前景均與油價密切相關。如國際油價長期維持在較低水平，則各方推廣新能源的積極性也會大打折扣。