RBS：中國或將放緩匯改步伐 人民幣升值預期走弱

每經記者 胡群 發自北京

美聯儲(FED) 12月12日做出維持指標利率在0-0.25%不變的決定，并宣布推出第四輪量化寬松政策(QE4)。

“自9月美國推出QE3后，國際上開始了新一輪量化寬松政策，當前美、歐、日等復蘇極為緩慢的發達經濟體都執行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊。而這些都將推動它人民幣匯率波動。如果2013年全球經濟前景有所好轉，由于生產力迎頭趕上，人民幣在中期將可能會更加堅挺。一旦匯改導致實體經濟放緩，決策者將會放緩匯改步伐。”12月13日，蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席中國經濟學家高路易(Louis Kuijs)在北京向《每日經濟新聞》記者表示。

人民幣升值預期走弱

央行今年加大推進匯率市場化步伐。為了促進經濟增長和匯率穩定，人民銀行一直在完善人民幣匯率形成機制，深化外匯管理體制改革。4月11日央行發布公告稱，2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。

高路易認為，由于全球經濟放緩，中國出口大幅下降，國際收支盈余下降，這為中國央行推進匯率改革提供了很好的基礎。

國際金融問題專家趙慶明指出，貿易差額是觀察匯率變化的一個基本因素。今年我國貿易順差是在逐季擴大，預計全年貿易順差也將突破2000億美元。貿易順差的擴大，無疑會增加外匯市場上美元的供應，從而推高人民幣匯率。人民幣匯率近期的大方向雖然仍然是升值，但是受制于穩定出口以及宏觀經濟等因素，人民幣不會出現持續大幅度升值的趨勢。

“正是由于國際收支盈余加大，中國將不會大力推進匯率改革，人民幣匯率彈性有限，從近期人民幣匯率波動性來看，央行采取的措施可見一斑，我們預計政府在未來數月將維持人民幣對美元的大體穩定，人民幣升值預期走弱。”高路易稱。

熱錢套利不可持續

“熱錢流入也是最近人民幣升值的推手之一。在全球主要經濟體維持寬松政策的大背景下，尤其是今年第二、三季度熱錢流動加劇。”高路易說道。

由于近幾個月人民幣單邊升值持續，在國際市場上活躍度最高的國際游資在人民幣出現不斷升值的情況下可能會大量進入人民幣外匯市場，不斷推高人民幣匯率牟取暴利，這會使得人民幣匯率大幅偏離實際均衡水平，造成市場供需扭曲。

“中國的匯率體制不可避免地遭遇沖擊，這對金融監管體制仍不完善、金融市場體制仍不健全的國內金融體系造成沖擊，破壞我國經濟增長的良好勢頭。”趙慶明稱。

與發達經濟體維持低利率相對的是，中國當前存款年利率維持在3%之上，這使熱錢在名義利率上就有極大的套利空間。而匯率因素創造出了更大的套利空間，今不論是匯率差還是利率差，都對熱錢有極高的吸引力。

“人民幣升值預期走弱，熱錢套利將不可持續。”高路易稱。

實體經濟決定政策

數據顯示，11月進出口總值為3391.3億美元，增長僅為1.5%。其中出口1793.8億美元，增長2.9%；進口1597.5億美元,與去年同期持平；貿易順差196.3億美元。

高路易認為，作為中國最大的出口地區，歐盟明年經濟增長仍不理想，但新興市場國家已對中國出口做了較大貢獻，這一現狀還將持續。但中國出口增長前景受抑制的阻力仍然較強。

“中國央行希望加快匯改進程，加大匯率彈性，但中國的政策制定者們卻不得不從發展實體經濟角度考慮。”高路易向《每日經濟新聞》記者指出。

今年9月之前，人民幣匯率價格相對平穩。自9月美國推出第三輪量化寬松政策后，人民幣匯率波動性加大，甚至11月中22個交易日中，僅有兩個交易日未觸漲停。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，為了維持匯率穩定以確保我國經濟增長，央行應該逐步增加人民幣匯率彈性，擴大人民幣匯率波動范圍，完善防跨境資金流動沖擊的體制機制，在必要時干預外匯市場，防止因投機而導致的匯率大幅波動。在加快金融市場體制改革的同時，完善金融市場的監管體系，加強金融市場的宏觀審慎監管，防止金融市場動蕩的發生。

高路易分析指出，中國出口在傳統競爭性行業，產品價格總體呈下降趨勢，而成本卻是在全方位地上升，尤其是勞動力工資成本的增加、產能過剩及庫存成本的增加，原料價格上升。很多民企隨著外需急劇下降和人民幣升值，其經營難以為繼。

“中國政府需要為實體經濟，尤其是出口企業的生存和發展提供足夠的空間。這將在一定程度上要求中國央行放緩匯率市場化步伐。”高路易稱。