外匯局新規或致流動性收緊 央行本周有望凈投放

一邊打擊套利資金流入，一邊通過公開市場溫和正回購維穩。昨日，公開市場上，面對今年（除春節外）單周到期量最大的一周，央行開展了550億的28天正回購，雖較上周增量逾八成，但總量依舊溫和。

業內人士指出，外匯局周一出臺的《關于加強外匯資金流入管理有關問題通知》（下稱20號文），將減緩熱錢流入壓力，或令未來幾個月的新增外匯占款回落，一定程度上可減輕公開市場的回籠壓力。

有望連續三周停止凈回籠

雖然本周公開市場到期量1860億，較上周猛增逾5倍，但本周正回購操作量卻未同步增幅巨大，周二僅開展了550億正回購，較上周的300億增加逾8成，利率繼續持平于2.75%。

這表明，在周一因常規繳準帶來的資金面緊張后，雖本周到期量較多，但央行并未大幅猛增回籠力度，反而繼續溫和回籠，維穩意圖明顯。這樣，若本周四央行不加大操作量，則本周實現凈投放的概率較大，公開市場將連續三周停止凈回籠。

而此前，央行已連續兩周停止了凈回籠操作，上周凈回籠量為零，從銀行間市場資金面狀況來看，利率維持在較低水平。昨日，隔夜和7天回購利率均下跌，隔夜回購利率下跌了43個基點至2.36%；7天回購利率回落了2個基點至3.18%。

對此，中金公司認為，今年二季度，貨幣政策的放松仍將主要體現為微調，具體存在兩種可能的放松形式。其一是央行在公開市場減少資金回籠，其二是增加貸款供應量，以對沖債券監管風暴對債券融資總量的影響。

回收流動性思路或生變

但從中長期來看，本周外匯局發布的20號文，對銀行間市場的影響不容小覷。周一，不僅利率債市場因此下跌，業內人士仍擔心其對銀行間市場流動性的長期影響。

有分析人士認為，20號文至少將在兩條路徑上對銀行間流動性起到收縮作用：一方面，通過券商粗略測算，若商業銀行結售匯綜合頭寸下限提高至320億美元，假設目前商業銀行結售匯綜合頭寸在0附近，那么意味著商業銀行將補充約320億美元頭寸，對應約2000億元人民幣。由于初次實施應于2013年6月底前，因此該影響主要分布在未來兩個月內。

另一方面，《通知》能在一定程度上抑制人民幣升值預期，緩解熱錢流入，未來外匯占款將進一步趨于回落，對銀行間流動性起到收縮作用。

民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強告訴記者，20號文可能會對未來的外匯占款產生影響，未來幾個月的外匯占款的增速會顯著放慢，從長期來看，若其他因素不變，銀行間市場資金面將出現收緊。

針對上述看法，也有研究人士認為“有影響，但不悲觀”。順德農商銀行固定收益研究員宋球紅坦言，“外資流入減少會影響外匯占款，但是央行可以在公開市場上通過結構性的靈活調整來影響市場流動性，也就是說，流動性不一定會出現大幅收縮。”

昨日，人民幣匯率中間價強勢不改，繼續走高31個基點至6.2083，離匯改來新高僅差1個基點，同時，未來幾個月，公開市場的到期量也將逐步加大。李志強指出，20號文的出臺，體現了監管當局解決資金流入問題的變化，與央行回籠資金來對沖流動性的方式相比，這一新思路應該更強調從根源上解決問題，從客觀上會減輕未來央行通過公開市場回籠資金的壓力。