安博教育被判臨時托管 VIE脆弱性再受考驗

每經編輯 每經記者 趙陳婷 發自北京    

每經記者 趙陳婷 發自北京

日前，開曼群島法院向安博教育發出臨時托管的通知，任命畢馬威為臨時托管人，遣散現有董事會，由畢馬威行使董事會和CEO的職務，以確保資產安全，并進行相關調查。

盡管安博教育聲明稱已經接到這一通知，但有業內專家告訴《每日經濟新聞》記者，安博是否會執行這一判決尚不得而知。

支付寶VIE事件、雙威教育被退市、新東方遭渾水做空，這幾件中概股的大事都曾經讓VIE結構的風險問題遭遇不小爭議。如今，美股上市的教育培訓機構——安博教育（NYSE：AMBO）的VIE結構面臨著更大的考驗。

中概股首例被判“托管”/

中國教育培訓機構安博教育近來在資本市場上“麻煩”不斷。

2013年3月15日，集團第二大股東霸菱亞洲基金對安博教育發出私有化要約，收到私有化要約的3天后，安博教育董事會3位董事宣布辭職，隨后獨立審計機構普華永道中天會計師事務所和審計委員會法律顧問也宣布辭職。

2013年4月23日，安博的海外機構大股東AvenueCapitalGroup向開曼群島法院對安博教育提起訴訟，稱鑒于安博內控失控，公司資產面臨風險，要求安博召開臨時股東大會，提出彈劾安博教育總裁兼董事會主席黃勁，任命獨立清盤人調查公司業務及其高級管理人員，還提出對安博教育予以清盤以保護股東利益。這一訴訟得到了股東麥格理和此前提出私有化的股東霸菱亞洲的支持。

針對機構大股東對CEO的彈劾及對公司進行清盤的要求，安博教育當時回應稱，大股東的起訴是沒有依據的，其提出的要求也是不合適的，安博教育已經聘請了開曼群島的法律顧問進行抗辯。一個多月后，這一訴訟終于有了結果。

鑒于AvenueCapital等要求的臨時股東大會并未召開，開曼群島法院日前命令遣散安博董事會并賦予臨時托管人（畢馬威）控制公司的賬目和業務的權力。與此同時，法院還表示清算人有權監督公司對 “管理不善和和不當行為”進行調查。

有行業分析師告訴《每日經濟新聞》記者，開曼法院雖然沒有按照之前機構大股東訴訟要求對安博教育進行清盤，鑒于擔心AvenueCapital等股東資產被公司侵蝕，還是采取臨時緊急措施，說明這一訴訟存在一定的合理性，目前采用一個相對折中的做法。

在i美股分析師李瑩看來，在安博之前，美股上市的中概股從來沒有發生過被國外判決接管的事情，這是第一次。

“畢馬威的出現是一個過渡，如果畢馬威還是不能成功召開股東大會的話，那么開曼法院的下一步判決很可能就是清盤。”李瑩解釋。

對于這一托管判決，安博教育管理層目前尚未進行回應。

VIE結構的風險被質疑/

據了解，按照開曼法院的判決，安博教育應該聽從判決通知，遣散董事會，讓畢馬威接管，而畢馬威接管以后將立即召開股東大會，是否清算公司，重選管理層還是進行公司重組，均有待討論。

但如今的問題是，盡管法院的判決已經下來，安博教育在中國的實體是否會執行這一判決？

安博教育的 《招股說明書》顯示，截至2010年5月31日，安博在全國并購了24家分支機構，其中有5家K-12學校、96家家教中心、2家職業技術學校以及16家職業培訓學校。這些機構的經營實體為安博師大、安博思華、安博上海和蘇州穩健。

據了解，北京安博在線軟件有限公司對外是在美上市公司的主要利益輸送和來源，對內是直接100%協議控制安博師大、安博思華等實體的收益。

“VIE結構設定的初衷就是為了規避中國相關的法律，所以國外判決中國方面的實體如果不執行的話，也是沒有辦法強制要求國內有關機構協助執行的。”有業內專家解釋道。

如果安博教育中國方面的實體對開曼法院的判決不執行的話，這似乎重演當年雙威教育事件。

公開資料顯示，此前雙威教育事件中，也是涉及到海外投資者和管理層的控制權大戰，海外投資者通過股東大會等“合法”程序獲得了雙威的控制權，但是管理層卻將雙威VIE結構控制下國內的主要資產（包括學校、賬上現金）等全部轉走，導致海外投資者拿到的是在美國上市的空殼，雙威教育最終被退市，投資者損失慘重。

對此，有教育行業專家坦言，這次安博事件再一次牽涉到海外投資者和中國公司管理層爭奪公司控制權的問題，再一次引發VIE結構是否有足夠有效控制力的質疑。

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中概股VIE結構

在海外成立一家殼公司B，B（或者通過其在國內設立的全資子公司C）與內資的公司A簽訂一份幾十年的協議，將A所有債務和權益都轉給B，B以此在海外成功上市。史稱新浪模式，也就是VIE模式（可變 利 益 實 體 VariableInterestEntities）。目前在海外上市的絕大多數中國企業，都采用該模式，包括新浪、百度、騰訊、阿里巴巴等。