金融改革離市場化有多遠

每經評論員 葉檀

四大不良資產管理公司成為金融巨無霸，其發展軌跡與當初的設想背道而馳。

英國《金融時報》報道，華融資產管理公司正在商談在明年上市之前出售部分股權，有市場人士已經在期待華融的競爭對手信達資產管理公司于今年晚些時候上市。

1999年成立四大資產管理公司，接收工、農、中、建四大銀行的不良資產，一方面為壞賬纏身的大型銀行解困，一方面盡量減少壞賬損失。四大不良資產管理公司初興之時按照美國方式，試圖進行市場化運作，但發展至今，走的是國有大型金融機構絕對不能倒的路徑。中國模式的金融改革仍在行政主導的原地打轉，離市場化的距離依舊遙遠。

美國處理上世紀80年代到90年代的儲貸機構危機的方法，是成立重組信托公司（簡稱RTC）對儲貸機構的不良資產進行處置。RTC運作從1989年到1994年，回收壞賬、獨立核算、最終清盤，被公認為是世界上處置金融機構不良資產的成功典范。

上述做法成為中國處理銀行不良資產的模板。2000年11月1日國務院第32次常務會議通過《金融資產管理公司條例》，按照第六章“公司的終止與清算”規定，金融資產管理公司終止時，由財政部組織清算組，進行清算；金融資產管理公司處置不良貸款形成的最終損失，由財政部提出解決方案，報國務院批準執行?？梢姡敵醭闪⒉涣假Y產管理公司的初衷與美國相同，接收不良資產后進行處置，處置完畢公司解散，由財政部清算，最終虧損由財政部報國務院后以財政收入等辦法了結。

但不良資產管理公司的運作方式怪異無比，最終連一絲市場氣息都聞不到。

首先表現在壞賬長期掛賬。四大不良資產管理公司吸收的不良債務以原面值計，約為1.4萬億元，約占四大銀行資產總額的15%，而金融資產管理公司的注冊資本僅為100億元，由財政部核撥，其他資金來源為央行的再貸款和資產管理公司發行的金融債，四大資產管理公司從央行獲得再貸款6041億元，另外8110億元來自對商業銀行和國家開發銀行發行金融債券。相當于銀行劃出壞賬，又以債券方式買進。一轉手，銀行壞賬轉移，賬面上又多出了給資產管理公司的資產。這出左手倒右手的資金游戲，讓銀行得以輕裝上陣，解決了銀行的燃眉之急。

無論是財政部還是銀行貸款，都得靠不良資產管理公司的收益與壞賬回收?？墒?，四大資產管理公司處理不良貸款上的現金回收率只有約20%，要償還財政部的錢、償還銀行的貸款如同夢想，四大銀行貸給四大資產管理公司用于收購債務的1.4萬億元中，至今仍有8000億元沒有償還。這些貸款本應在2009和2010年償還，但四大不良資產管理公司唯一的股東聲稱，銀行可按此前相同的條件展期。

其次，不良資產管理公司不僅沒有清盤打算，反而活得很滋潤。按理，大型銀行陸續上市，資本充足率已經提高，不良資產管理公司完成使命應該退出歷史舞臺。

中國式的金融奇跡出現了，從2007年開始，四大金融資產管理公司開始商業化運作，業務范圍拓展，不局限于對應收購、處理四家銀行的不良資產。2010年，國務院批復對信達不良資產管理公司的改革方案，由信達與財政部設立共管賬戶，將信達歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續時間初定為十年。此外，信達所欠數百億元央行再貸款也將停息掛賬，不再產生利息負擔。2010年，管理央企不良資產的“國新資產管理公司”獲得國務院的正式批復成立。未來地方債、大型企業貸款等壞賬越來越多，是否還會成立為地方債接盤的不良資產管理公司？

壟斷型巨無霸公司一旦出世，就絕不會離開舞臺中央，還會攫取資源越長越大，直到不可收拾為止。而金融領域改革偏離市場化方向，為這些巨無霸提供了深厚的土壤。

吸引外資入股，子公司上市而后整體上市，這種模式我們已經看到太多。猜猜，這種模式最終會由誰來買單？