“轉正”一年仍不賺錢 券商資產證券化業務淪為雞肋

券商資產證券化業務未來何去何從仍不明朗。

25日證監會官方網站披露了取消三項行政審批項目的公告，其中包括取消證券公司專項投資審批項目。與此前市場預期券商專項投資將改為備案制不同，公告顯示“取消該項業務，審批相應取消”。而以專項資管為主要載體的券商資產證券化業務也將因此憑添變數。

券商資產證券化業務是就此暫停，還是另尋出路？業內人士認為，就資產證券化業務開展一年以來的實踐而言，該項業務基本已淪為“雞肋”。

前路突生變數

目前，我國正在開展的資產證券化業務主要有三類：一是由證監會主管、主要以專項資產管理計劃為特殊目的載體的證券公司資產證券化；二是由中國銀行間市場交易商協會主管的支持票據；三是由銀監會審批資質、人民銀行主管發行的信貸資產證券化。

2013年3月15日，《證券公司資產證券化業務管理規定》發布，證券公司資產證券化業務轉為常規。此后，上交所、深交所均組織券商進行了業務培訓。

目前，以設立專項計劃為載體是券商開展資產證券化業務的絕對主流方式。證監會最新公布的“證券機構行政許可申請受理及審核情況公示”顯示，截至2月24日，仍有37個設立專項計劃的申請處于審核通道當中，其中最近被受理的為1月24日銀河證券、恒泰證券遞交的兩個項目申請。

券商資產證券化業務取消之后，市場有兩種截然不同的解讀：一是不再允許券商開展專項投資業務，相應被市場解讀為專項投資業務的資產證券化業務同時被叫停；二是證監會取消相關業務的審批制，將來資產證券化業務采取備案制。有投行人士表示，這一政策并不意味著資產證券化業務叫停，雖然專項投資審批業務將明確取消，但資產證券化業務將以其他形式存在。目前存量的資產證券化業務將由機構部繼續審核，未來資產證券化業務將劃歸新成立的債券部管理，至于該項業務未來是否需要審核，目前有關部門正在草擬方案暫無定論。

業務多已停滯

事實上，此前證券公司資產證券化業務多數已停滯。某券商資管人士表示，其今年以來已經完全停止了資產證券化項目的跟進，轉向目前開展較為火爆的股權質押回購業務。

“做了業務也批不了。”該券商人士表示。他介紹，去年證監會共計只批復了4只資產證券化產品，分別是4月22日批復的國泰君安隧道股份BOT項目專項資產管理計劃、6月1日批復的東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃、10月18日批復的中信建投-匯元一期專項資產管理計劃以及12月11日批復的銀河證券-淮北礦業鐵路專用線運輸服務費收益權專項資產管理計劃。

“總體來看，資產證券化項目批準量較少，監管層對資產證券化項目推動較審慎。”券商人士表示。

該券商人士還表示，去年試點業務轉正后，其公司將資產證券化作為一項重點業務來開展：“資產證券化與券商資管的其他通道業務不同，是真正的創新業務。”

一位券商人士表示，他去年以來調研了不少地方融資平臺的基建項目。“好幾家地方融資平臺找到了我們，想融資。不管是發達地區還是欠發達地區，只要是地方融資平臺，資金就很緊張，幾乎各地的融資平臺都有融資需求，其中還包括省級政府平臺。”

業內人士介紹，融資平臺資產證券化作為一項相對較新的業務有其優勢：地方融資平臺進行資產證券化的好處在于融資不受資產負債率的限制。而現在發行企業債和獲取銀行貸款都對資產負債率提出了要求。大多數平臺企業的資產負債率也都在50%以上。“同時，對融資的投向也不作要求，這點和發債有很大不同。”

但在業務推進中遇到了不少問題，最后項目都擱淺了。

“資產證券化業務是券商資管業務中最專業的一項業務，但實際上投入與產出卻不成比例。”業內人士表示，“為了有利可圖，我們需要做金額大的項目，至少是5億以上，或者更多。但能夠滿足條件的融資方都是大公司，較為強勢，融資渠道也多，給出的利率和銀行基準利率差不多也沒有優勢。”

“另一方面，項目的周期又非常長，難解企業資金需求的燃眉之急。一項業務需要會計師事務所、律所、評估機構等七八家機構參與，費用較高。但發行后產品又沒有流動性，不能在銀行間市場交易，收益率不高，項目報了又批不了，時間一長只能不了了之。目前已發行的產品只幫券商賺了名聲，事實上并不賺錢。”業內人士表示。

制度亟需突破

業內人士表示，資產證券化業務開展中存在的難點主要有三方面：從法律層面看，證券公司資產證券化業務的法律體系相對薄弱，沒有出臺更高層級的法律規章，會計、稅收、信息披露等方面沒有完善的配套規定，無法完全滿足企業資產證券化未來發展需要。

從政策層面看，首先，證券公司資產證券化產品采取審批制；其次，主體資質一般但擁有良好基礎資產的企業參與較少；第三，基礎資產類型有待進一步豐富，證券化業務管理規定中明確的信貸資產、信托收益權、商業物業等需要落地，航空公司客票收益權、有限電視收費、版權收費等仍待挖掘；第四，信用評級體系仍待完善。

從交易制度層面來看，證券公司資產證券化產品主要在上交所固定收益平臺或深交所綜合協議平臺進行交易，做市制度尚不完善，無法進行標準券質押式回購，影響了產品的流動性，對資產證券化產品的發行定價均帶來了一定影響。

目前，資產證券化業務何去何從仍不明朗。有媒體報道，年內資產證券化業務有望從審批制改為備案制。值得注意的是，由基金公司子公司開展的資產證券化業務采取的正是備案制。

業內人士建議，若要推動該項業務繼續健康發展，應制定更高層級的法律法規，進一步完善豐富證券化載體，完善SPV的法律基礎，并進一步完善專項計劃的獨立性；推動完善會計與稅收等配套規定；簡化審批；進一步拓展原始權益人范圍；進一步豐富基礎資產類型和投資者范圍；拓展企業證券化產品的交易平臺。