葉檀：B股套利空間正在逐漸收窄

每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

本輪股市瘋狂是內資重新配置資產的象征——炒熱A股；炒熱港股市場內地人比較熟悉、容易把握的中資股；還炒熱了B股。

B股最近的表現堪稱“瘋狂”。4月10日收盤時，B股指數報346.87點，大漲9.06%，刷新了7年新高，86只未停牌的個股全部漲停；進入4月13日的交易日，B股指數一字漲停；至4月17日收盤，B股指數已從3月初的295點附近上漲約30%，至392.71。

B股市場是個僵化萎縮、前途難明的市場。1991年創立之初，更多地背負起打通境內外資本市場的重任，讓上市公司得到更多的美元、港幣。但隨著人民幣匯率上升，企業對融資獲得外幣興趣不大。

在人民幣上升階段，投資者面臨匯兌風險，投資獲得的美元、港幣拿到手里換成人民幣可能會縮水。

近年來境外資本市場的逐漸開放，更多的企業選擇去港股或美股這樣具有更完善、更成熟制度的股票市場進行上市融資，B股從2005年以后就不再有新股發行，市場規模停滯不前，加上上市公司老化、交易量低，B股逐步被邊緣化。由于T+3交易等諸多的限制和過于僵化的“游戲規則”，使B股逐漸走向沒落。

但如今B股不顧一切地漲了起來。

估值洼地是個明顯優勢。大同證券投資顧問表示，本輪B股井噴行情的主要推手就是投資者對B股市場的改革預期和AB股之間巨大的價差博弈。B股市場目前估值僅相當于A股市場的一半。隨著A股牛市大風吹來，低估值的B股也成為資金關注風口。AB股目前折價率數據顯示，滬B折價較高，已超過50%；深市B股也到了30%以上。

B股公司老舊，要想不成為“雞肋”，必須隨著人民幣國際化的步伐來解決這一難題。

長城證券認為，隨著金融領域各項改革力度不斷加大，預計B股將迎來一場自上而下的改革，相關公司也將迎來系統性的投資機會。

AB股合并是解救B股投資者最大的機會。2012年年末，中集集團B轉H，拉開了B股改革的大幕，包括麗珠B、萬科B等“A+B”公司紛紛選擇B轉H方案來解決B股問題。

在滬市B股板塊中，大多是老牌國有本地股，國企改革熱點必將炒熱這些板塊，且已經有多只股票宣布重大事項停牌，相信B股高燒將持續一段時間。

不僅如此，由于美元走勢看漲，投資B股相當于擁有美元計價資產，可以獲得美元對人民幣匯率上升的溢價。與2007年相同，投資者在A股和H股已經漲至高位時，看到了回調和釋放泡沫的風險，開始尋求更安全、估值更低的尚未被過度開墾的良田，B股市場由此成為一方沃土。

一方面，AB股的價差以及B股的低估值讓一部分資金可以暫時找到避險又可以盈利的渠道；另一方面，由于美元指數的長期看漲，B股外幣認購的特點又可以讓投資者配置一些美元資產，可謂一舉兩得。

歷史上B股市場大幅上漲都是政策推動的產物：2001年B股向境內投資者開放，2001年2月12日，滬市B股指數收盤77.62，同年6月1日最高達到241.61，內地投資者站在了高崗上；另外幾次大漲就是市場傳聞AB股合并，這樣的傳言綿延幾年還未成真，這次如果不成真，B股還是會掉下來。

對上市公司來說，B股市場象征意義大于實際意義，已經基本喪失了股市融資的功能，B股市場的股票逐漸轉向A股和H股市場是大勢所趨，它作為資本項目國際化的敲門磚，已經完成了歷史任務。

正因為B股前途不明，因為不可能出現國際板進入B股成為新鮮血液，因為美元指數上升，投資者開始追捧，希望收獲并軌溢價、匯率溢價。

不管B股市場還是H股市場，套利空間確實存在，一切套利行為都會隨著價值趨向統一而逐漸消失，現在套利空間還在，但正在逐漸收窄。