管清友：必須全力應對A股大跌帶來的巨大金融風險

◎管清友

6月下旬以來的A股大跌，已導致極其嚴重的后果。市場整體風險偏好急劇下降，人氣降至冰點，多頭轉為空，融資盤連環“爆炸”，公募基金為應對基民贖回被動拋售，銀行趨于謹慎，投資者恐慌情緒蔓延，可能引發進一步的拋售潮，居民財富瞬間灰飛煙滅，信用被動收縮，匯率劇烈波動，進而對宏觀經濟和金融穩定產生巨大沖擊，也將葬送大眾創業、萬眾創新、轉型升級的大好局面。

能否守住不發生系統性金融風險的底線，避免內地出現1997年香港金融市場出現的危機，直接影響下一階段金融創新改革成敗，甚至影響到社會穩定和經濟發展全局，絕不可以掉以輕心。

當前，要特事特辦，組織力量，出臺政策，全力應對。

第一，統一思想，達成共識，在中央政府層面統籌協調救市政策。黨的十八大以來，針對資本市場的一系列改革和創新舉措，恢復了市場的信心，激發了投資者的熱情，激活了市場微觀主體，有助于居民投資從不動產向金融資產的轉變，有助于實現間接融資向直接融資的轉變，有助于我國從金融大國向金融強國的轉變。這種局面來之不易，各方都應倍加珍惜。

這次大跌是在股市加杠桿背景下發生的，投資者尚未正確理解虛擬經濟加杠桿的價值投資真諦，經營者尚不會適當運用虛擬經濟加杠桿的融資工具，監管者尚未及時轉變虛擬經濟加杠桿的風險管理體制。本輪調整是金融創新改革的一次重大挫折，但挫折是進步的必經過程，中國多層次資本市場建設改革方向正確，發展基礎牢固。

第二，切中要害，干凈利落，用真金白銀穩定市場。當務之急，防止從杠桿資金到公募基金的連環爆炸，引發進一步的恐慌。一是組織匯金等國家隊力量購買公募基金凈值，防范基金贖回潮，拉升指數，釋放真金白銀，托底市場，穩定預期；二是證監會明確宣布控制IPO節奏，對已過會企業延遲上市融資；三是在證監會已出臺政策基礎上，下調印花稅，切實提升市場信心；四是明確宣布禁止裸賣空，嚴查活躍做空賬戶；五是嚴查監管部門內部和市場違規違法行為，防止利益集團綁架。

第三，未雨綢繆，居安思危，全方位應對國際國內金融風險。從“5.28”到“6.26”是本輪股市大跌第一階段，對場外配資的監管引發市場恐慌，進而出現負反饋。“7.1”行情表明目前A股有向第二階段演化的可能性，國際因素疊加國內因素形成雙震源。

國內方面，做空力量依然強大，必須警惕基金贖回潮引致公募基金被動減倉帶來了連鎖反應，特別是藍籌股的踩踏風險。國外方面，希臘債務危機雖尚未達到2011年歐債危機的程度，但國際金融市場出現新一輪動蕩的可能性加大。

這將從兩個渠道對A股產生沖擊：一是避險情緒推動國際資本回流發達市場的安全資產，新興市場的資產價格將隨之承壓，中國也將面臨一定的資本外流壓力和資產價格沖擊。二是美元指數上漲將加緊人民幣實際有效匯率的升值壓力，對國內出口造成進一步擠壓，加劇國內的經濟下行壓力。在國內市場情緒尚不穩定的情況下，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發國內股市的新一輪波動，需要高度關注。

第四，立足長遠，改善監管，建立大監管格局。此次大跌，反應出我國在金融監管方面存在的巨大漏洞，多頭監管、行政干預、溝通不暢、反應遲緩。在應對股災的同時，必須同時改善監管方式，把握資本市場結構和投資者特點，把握監管的手法和節奏，嚴厲打擊違法違規行為。盡快建立大金融監管體系，扭轉分業監管的尷尬境地，在國務院層面設立金融監管委員會，以便于統籌協調，應對突發事件。

長期來看，要把資本市場建設放在實現兩個一百年奮斗目標的大框架下去思考，放在實現金融強國、中華民族偉大復興的大背景下去思考。股市大跌會導致金融風險蔓延，將對國內金融資產安全構成巨大威脅，對中國剛剛開始壯大的中等收入群體形成毀滅性打擊，不利于經濟結構調整和產業升級，甚至危害社會穩定和國家發展全局，必須全力應對。

(本文作者介紹：民生證券研究院院長)

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