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    張茉楠:全球經濟不能重回依靠刺激來復蘇的老路

    每日經濟新聞 2016-01-28 01:14:55

    依靠貨幣放水救助危機的方式并未發生根本性改變。目前除了美聯儲退出量化寬松、啟動加息,以及英國央行開始收緊貨幣政策外,全球大部分央行依然維持甚至加碼貨幣寬松。

    ◎張茉楠

    自2008年國際金融危機爆發以來,主要經濟體均試圖通過貨幣寬松方式推高資產價格,完成資產負債表的修復,從而帶動經濟復蘇。然而,這種復蘇模式的基礎并不牢固,全球經濟仍難完全走出危機陰影,并已由國際金融危機前的快速發展期進入深度結構調整期。各國深層次、結構性問題沒有解決,結構調整遠未到位、通貨緊縮壓力持續、金融市場動蕩加劇等問題,都制約著全球經濟復蘇和發展。

    依靠貨幣放水救助危機的方式并未發生根本性改變。目前除了美聯儲退出量化寬松、啟動加息,以及英國央行開始收緊貨幣政策外,全球大部分央行依然維持甚至加碼貨幣寬松。

    截至2015年三季度末,全球共有33個國家和地區的央行降息,包括中國。各央行共進行64次降息,總幅度為18.3%,為2001年以來全球央行年度降息幅度的第二位,僅次于金融危機最嚴重的2009年。各國央行疲于應對金融危機后遺癥和低通脹風險,傾向于繼續保持貨幣寬松來維持經濟增長。歐洲、日本央行繼續延長QE實施期限并擴大QE資產購買,新興經濟體和出口導向型國家,如中國、印度、韓國、新加坡、土耳其、俄羅斯、泰國、澳大利亞、新西蘭、加拿大等國的央行則通過降息實現更為寬松的貨幣政策。

    然而,全球實體經濟狀況并未因寬松的貨幣政策而好轉。經濟復蘇步伐明顯低于預期,國際貿易增長則更為緩慢。產出能力過剩、勞動生產率增長緩慢導致全球經濟潛在增速下降,投資率下降及實際利率下降,大多數經濟體仍需將“保增長”作為首要任務。

    根據WTO發布的全球貿易增長報告,1990年~2007年全球國際貿易增長6.9%,2008年~2015年平均增長約3.1%(2015年為預測數),過去一年,全球貿易增長率為1.2%。遠遠低于2008年金融危機前10年平均貿易年增長率6.7%的水平。全球貿易增長乏力,對全球經濟增長拉動作用大幅下降。

    全球巨額債務負擔或成長期主題,“去杠桿化、去債務化”壓力較大。國際清算銀行數據顯示,自全球金融危機爆發以來,所有發達經濟體的債務負擔都有所增加,全球范圍內也只有5個發展中國家實現了政府減債。而全球范圍內的政府債務總和自2007年以來已經增加了57萬億美元,遠高于同期的全球GDP增量。

    除發達經濟體之外,新興市場在金融危機后也通過各種刺激政策推動經濟。信貸的大幅投放帶動了投資增速,相伴隨的是私人部門(企業)債務大幅增加。當前,各國政府出于控制經濟風險的考慮著手降低杠桿、清償債務,也即“去債務化、去杠桿化、去福利化”。許多國家必然要經歷財政緊縮的過程,將公共債務降低到可持續水平。公司和家庭部門必須提高儲蓄、降低負債,修補資產負債表。這個過程仍將持續數年,這些均將對經濟增長動力形成負面影響,抑制總需求的增加。

    大宗商品繁榮周期結束,全球價格總水平趨于下降,面臨通縮壓力。當前,全球許多國家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。在全球通縮陰霾籠罩之下,即便是歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策也難以力挽狂瀾。歐元區通脹跌至零,日本CPI時隔兩年再度跌入負值,新興市場和發展中國家增長乏力,結構性問題突出,工業生產下行,通縮風險正在全球范圍內繼續蔓延。

    舊問題未決,新問題又至。美聯儲啟動加息引發全球新的溢出風險,美元強勢導致其他非美貨幣對美元貨幣波動性勢必增強,許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”和貨幣政策悖論,全球呈現出新一輪貨幣貶值和資本外流潮,巴西、俄羅斯、土耳其等國成為其中的脆弱環節和風險引爆點。

    而美國經濟復蘇的基礎并不牢固。美元升值、加息以及全球經濟疲弱削弱了外國對美國制造產品的需求,出口企業受損。企業投資速率放緩,更傾向于將大量的現金用于股票回購和股息分紅。近期美國股市的大幅波動也對財富效應產生負面影響。尤其需要密切關注的是美國長期國債收益率未來走向,一旦上升很可能導致居民和企業的利息支出增加,降低居民的消費支出和企業的投資支出意愿,引起經濟失速。在此背景下,甚至有預期美聯儲不排除會重回量化寬松的老路。

    國際金融危機的救市實踐已經證明,世界經濟增長軌跡和格局漸變,遠離經濟復蘇遲滯、通貨緊縮以及流動性陷阱,單靠全球央行持續的貨幣寬松難以有效解決,而且更容易產生救市后遺癥,不應成為常態。

    眼下,全球面臨的危機是結構性的,結構性問題須結構性改革應對,如何尋找新的“供給替代”,提高全要素生產率,切實促進全球經濟增長才是治本之策。

    (作者為中國國際經濟交流中心副研究員)

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