申毅：私募“出海”不要只盯頂級機構 找到認可的“小錢”一樣可以變“大錢”

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每經記者 黃小聰 上海攝影報道 每經編輯 江月

深港通來了，在資管行業又掀起了新的一輪出海熱潮。其實今年以來，私募的出海熱情一直持續高漲，不管是出于資產配置的考慮，還是出去尋求新的收益增長點，似乎私募的投資版圖也是越來越大，但走出去也還僅僅是第一步，如何能夠把收益或把經驗帶回來，又是另一回事。

在國內有這么一家資產管理公司，他們不僅沒有銷售團隊，而且公司90%以上的資金來自于機構投資者。其董事長還調侃道，走出去拿到海外機構的資金，往往靠的是“刷臉”。這位董事長，正是原高盛ETF美國自營部門的負責人申毅，其曾創立了高盛歐洲ETF部門，并曾擔任安碩(iShares)前35只ETF首席做市商，也曾擔任業內領先的數量型對沖基金MillenniumPartners的高級投資組合經理。

12月4日，中國絕對收益投資管理協會副會長、申毅投資CEO申毅在參加“制勝資本新形態—解碼大資管”2016上海峰會后，接受了火山財富（微信號：huoshan5188）的采訪。

中國絕對收益投資管理協會副會長、申毅投資CEO申毅接受每經記者采訪

●談私募“出海”：獲得頂級機構認可非常難

火山財富：當下，私募機構掀起一輪“出海潮”，您對此有何看法？

申毅：我覺得出海這個事情是必須的。目前的資本市場，從行業的角度來看，是一個震蕩筑底、扶優限劣的階段，這個過程是需要花一定的時間。而在這個時期，私募行業出海是必要的。如果有能力的話，出海之后有兩件事情可以做，一方面是投資者在海外的資產本來就有管理的要求，出海其實是非常自然的合作；另一方面是海外機構對配置中國資產有很大訴求，但找不到合適的投資人，不走出去的話，國外的機構來調研一般也就到香港為止，來上海、北京的極少，就算來了一般都是非常大的機構。所以一定要出去，讓大家有機會擁抱國際資產，而且也給他們一個機會來投資中國。

火山財富：私募機構如果想要“出海”，應該做哪些方面的準備？

申毅：從我自己的經驗來看，第一就是要看自己有沒有準備好，自己的團隊夠不夠國際化；第二是海外投資的經驗，A股的投資經驗要想在海外直接翻版做，估計是不現實的。海外有經驗的人回來想直接翻版和復制投資經驗也是不現實的，時間上和經驗上都有一個適應的過程。一般來說，出去的團隊都是原來就有海外經驗，純本土團隊出海風險較大，不是說一定就會失敗，但就是要重新摸索。如果本來國外有比較好的投資經驗，然后在國內有過融合，再出海，這個我個人覺得是比較合適的。此外，團隊的國際化程度要比較高，還有我認為國內大部分機構是達不到全球頂級機構的中后臺要求。舉個例子，在2015年時，有個很大的機構對我們進行了6個月的盡調，投資和策略都沒問題，但最后還是沒把我們放到他們的全球投資名單中去。我估計是因為我們中后臺崗位的設置沒有達到他們盡調的要求，80多頁的盡調清單涉及幾百個問題，17個中后臺崗位有16個崗位需要專職人員，在國內很難有一個私募機構的16個崗位、每個崗位都有非常清晰的專職人員，而且也不是想找就能找得到這樣的人才。這基本上是相當于要100人以上的團隊才有可能達到，而且是刨去銷售人員的團隊。

所以，獲得頂級機構的投資非常困難。因此，私募走出去其實更實際的是找一部分認可我們自身策略的機構，在關鍵崗位上有認同，愿意相信你，然后先小筆投資試試看，一兩年后把其他崗位填上，真正達到要求后再去追加，這些是比較適合爭取的方式。而且這里面也有時間長短的問題，大機構的話，一般要求有5年的業績，但在國內，像我們這樣能達到5年量化公開業績的機構非常少。

另外，真正要走出海外的話，理念上要接軌，比如說簡歷部分，要誠實真實，不得注水，這個意識要有。

●談機構投資者：看中流動性和回撤

火山財富:關注到越來越多的海外機構投資者想要同國內私募合作,他們一般又會采用什么方式？

申毅：海外機構投資中國，要分幾種情況來看。有些是按照地區進行配置，比如說成熟市場中，美國配多少；新興市場中，再分成幾塊，比如中美洲配多少，而中國要配置多少，是高配還是低配；有些則是按策略來配置，比如說配置我們這樣的機構，就是傾向于絕對收益、穩定收益，這個對于地域性的要求就不是那么明確，如果是美國的做得好，就會配美國，這兩年美國做中性策略的都不是很好，配置中國的開始多起來了，但要找到好的管理人也不容易，所以剛也說到，走出去展示自己很重要。

還有一類是專門性的機構，就是專門投資中國，但一般是先試盤，做好了就自己干了，但是也有他們覺得我們的投資能力比較好，那么可能短期的合作就變成長期了。比如說他們做做單邊選股，然后讓我們做做市場中性。

火山財富:您管理的資金中，機構資金的占比有多高？機構投資者最看重的是哪些方面？

申毅：按照新財富的盡調，我們的投資人中，90%以上是機構投資者，我們自己的定位是屬于類固收，國內的機構對于本金的要求非常之高，我們長期來看也是超過他們預期，而且我們流動性很好，他們每個月都會申購贖回，對于流動性也是非常滿意，還有如果回撤小的話，對于大的機構來說，吸引力也是非常大。

●談明年投資機會：商品機會仍然存在

火山財富:2017年想要進行海外投資的話，哪一類產品更值得入手？

申毅：其他類型的產品我不方便評述。但在我看來，如果是單邊的話，我會建議你去買一個指數產品，如果要買量化的、絕對收益的產品，我們是有一些優勢。比如說QDII的額度，我們拿得非常早，2015年初大家都在爭取QFII額度的時候，我們就開始做這個，成本非常低，而且量也有?，F在人民幣對美元貶值，出去換成美元資產，是享受一部分收益，如果再過一兩年，人民幣對美元升值的時候，再回來，資產就有雙邊收益的機會，就看能不能抓住。

另外，可以雙邊選擇的跨境投資，還有一個優勢就是標的比較多，機會也比較多。在國內這類產品是比較少見，要么只能做海外，要么只能做國內。

火山財富：如果單從國內來看，對于即將到來的2017年，在宏觀對沖、商品期貨及二級市場的量化對沖等產品中，您認為哪類策略更有機會？

申毅：在目前股指期貨沒有放開限制的形勢下，直接的市場中性在國內其實是不容易做的?，F在出現的一部分量化產品，其實都是在單邊做股票，到時覺得要跌了就減倉，這種情況在這幾個月還不錯，因為股市也在漲，但是萬一跌了，那就不好說了。

商品期貨的話，其實分很多種，國內做日內回轉比較多，日內回轉優勢在于風險小，可以實現日內平倉，劣勢在于擴大規模是有風險的，有的可能三五千萬可以做很好，但如果是三五個億就不怎么樣了。從2016年年初開始，有些機構開始有幾十個億了，能不能持續做這個事情，也是個疑問。

另外，現在日內回轉也有了一些限制，這就造成大家肯定要去找一些商品投資機會。目前總體來說，商品整個市場還是有向上的趨勢，如果明年真的是通脹預期的話，那么人民幣計價的商品期貨上升空間就更大了，所以對投資機構來說，整體都是做多為主，歷史上都是這樣，從這個角度來看，商品期貨機會還是存在的。

至于宏觀對沖基金，其實從各個種類來說，宏觀基金在歷史上的收益是比較靠前的，不過宏觀也有很大的局限性，宏觀對人的要求非常之高，非常以人為主，往往是宏觀基金換了一個人，可能這個基金就一錢不值了。很好的基金，管理人跑掉了，這個基金靠名頭是沒有用的，其主要特點就是主觀因素非常大，倉位也比較重，波動也必然很大。一般來說，宏觀也是有特定的投資對象，以機構為主，他們通過一定的百分比配置在里面來降低波動，當然對于風險偏好比較高的人，也是比較合適。

●談FOF：一部分是科學，一部分是藝術

火山財富：最近公募FOF開始在申報產品，私募中也有很多已經在做FOF。而FOF在國外不是什么新鮮事物，您怎么看國內FOF和國外FOF的不同之處？

申毅：FOF其實在海外是過了巔峰期，海外機構管理人的信息是非常透明的，而且歷史數據時間非常長，所以一般對大的機構來說，要找到對應的管理人相對容易。也就是說，他們已經有找投顧的能力，所以海外的FOF其實越來越向專業化方向發展，往往是找一些細分行業里面的、機構找不到的特定投顧。

國內的FOF剛開始發展，還在上升期，時間還很短，所以這時候判斷投顧能力，一部分是科學，一部分是藝術，主要靠FOF對這些管理人信息的了解，顯得公開信息不足。很多人雖然在建數據庫，但觀察的周期還不夠長，對于FOF來說，對管理人的了解其實非常重要，不單單是看數據。不過，我也覺得FOF現在是很好的時候，公募FOF逐步興起，規模也可以做得比較大，合規也比較健全，至少不會出大的風險。

但公募FOF這個事情也要看，如果只是拿過來投在自己的產品里面，這個我覺得意義不大，比如十個產品都很一般，再做個FOF投這十個很一般的產品，馬上就變成一個很神奇的FOF顯然是不現實。而且只投自己的產品，也是顯得不公允。

火山財富:說到私募FOF，其實也早就走在公募前面。但從一些數據可以注意到，私募FOF的發展也是參差不齊，您認為造成這種現象原因是什么？

申毅：第一是有沒有找到合適投顧的能力，在這方面，公募往往比較強，公募有專業團隊做這個事情，私募往往是一個有錢的機構或個人來做這個事情，團隊完整和實力還要具體分析；第二，從私募FOF的收益來源上看，是不是以投資者利益最大化去考慮，這也是非常值得重視的地方；第三，也要看到目前國內可使用的工具不是特別多，就算是策略特別多，但是不容易實現，風險工具和投資工具的完善還沒完全鋪開。這個也不是管理人的問題，巧婦難為無米之炊，往往要承擔某一方面的敞口風險。

火山財富：一款好的FOF產品，您認為應該如何打造？

申毅：首先要看投資人，如果是大的機構投資者，國際通用的方法，一般是把整個配置的收益和波動設有一個預期，然后去匹配所有的投顧，再去看怎么降低這些投顧的相關性；另外，有些是有特殊的收益要求和風險要求，這又要分成兩端，一個對收益有最低要求，一個對安全有要求，比如凈值最大回撤不能超過多少，有特殊要求后，想辦法再去匹配，所以以后私募定量要求越來越高，在完成這些定量的要求以后，還要有足夠大的余地進行選擇。目前選擇的余地還是不夠大，或者說過于隨意，這其實還要包括數據庫的配套、盡調的配套和外包商的配套等方面。

火山財富:公募的專戶在監管日趨嚴格下，未來如果專戶也發展FOF，那么，您認為和私募FOF會呈現怎樣的競爭局面？

申毅：公募專戶本身在投資方法上，其實和私募是差不多的，而且在策略上也是類似。公募專戶對它的投資人其實是有些優勢的，享受了研究團隊、享受了規模優勢。但是和私募相比，目前有兩方面需要關注，一是專戶能不能獨立于其他部分；二是公募如何把人才留下來，在國內公奔私的情況比較多，如何通過吸引人才、留住人才，保證公募專戶的水平優于私募，這是長期的挑戰，在全世界都是如此。