中國證券報 2018-12-19 21:05:33
今夜全球投資者將屏息靜候美聯儲宣布是否加息的決定。對美聯儲而言，防止美國經濟過熱的努力正進入關鍵時刻。此時遭遇特朗普以及市場各界發難，美聯儲的貨幣政策獨立性面臨數十年來的最大挑戰。
北京時間20日凌晨3時，美聯儲將結束2018年內最后一次貨幣政策會議，并宣布是否加息的決定。
然而，本周不斷下跌的美股像極了一場“逼宮”大戲，股市好不容易穩住了，油市又迎來“表演時刻”。市場主力似乎在向美聯儲吶喊：別加息了，不然就死給你看！
美股近期走勢
美油近期走勢
中證君(ID:xhszzb)腦補了一下，美股主力的內心獨白是這樣的：加息讓美國企業的融資成本越來越高，盈利越來越少，股市怎么繼續走牛，美聯儲，打住吧！
油市主力的內心獨白是這樣的：以前總說通脹走高需要加息，現在油價崩了，通脹壓力沒了，美聯儲還是消停一些吧！
美聯儲的這次貨幣政策會議，注定將被載入史冊，因為這是近年來預期空前混亂的一次會議。數周前，美聯儲將在此次會議上宣布加息25個基點幾無懸念，但利率期貨市場最新數據顯示，美聯儲本次加息概率已經降到不足7成，維持利率不變的概率升至超過3成。
來源：彭博
今年上半年，美國經濟復蘇暖風頻吹，由此引發的通脹壓力使得漸進加息成為美聯儲奉行的政策路徑。但近期的美國經濟數據有所降溫，特別是通脹增速開始回落。與此同時，新屋銷售、耐用品新增訂單等數據都出現了拐點，最新發布的新增就業人數和工資漲幅也雙雙弱于市場預期，消費者對未來美國經濟前景的展望更出現了惡化。
或許，本輪美國經濟復蘇周期已經觸及到“天花板”。有經濟學家警告，隨著財政刺激效果的逐漸消退以及貿易摩擦的負面影響，美國經濟不排除有在2020年陷入衰退的可能。
自2015年12月開啟本輪加息周期以來，美聯儲已連續加息8次，聯邦基金利率區間升至2-2.25%。利率若不斷升高，將對經濟尤其是投資形成較為明顯抑制。自10月以來，美股市場跌跌不休，正是投資者擔憂情緒的體現。
各界對美聯儲應放慢加息節奏的呼聲日益高漲，美國總統特朗普兩周來已四次批評美聯儲加息。
18日，華爾街日報發表題為“美聯儲是時候停一下”的文章呼吁，美聯儲在通脹乏力和美國經濟增長可能放緩之際應該暫停加息。特朗普同日在社交媒體發文稱：“我希望美聯儲再次犯錯前能讀讀今天的華爾街日報，別讓市場變得比現在更缺少流動性了。感受下市場，不要光看那些毫無意義的數字。”
對美聯儲而言，防止美國經濟過熱的努力正進入關鍵時刻。此時遭遇特朗普以及市場各界發難，美聯儲的貨幣政策獨立性面臨數十年來的最大挑戰。如果給外界感覺美聯儲屈服于美國政府或者市場的要求，就可能使美聯儲對抗通脹的信譽掃地。但在經濟逆風以及美股跌勢加深情況下，美聯儲如果在利率問題上選擇“硬挺”，到頭來受傷的還是美國經濟自身。
雖然美聯儲一向自詡央行政策有其獨立性，更標榜市場波動不會影響其政策立場，但從歷史數據來看，美聯儲也并非不講求變通之道。自1980年以來，美聯儲共進行了76次加息，極少在美股下跌時繼續收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。
自1980年以來，美聯儲極少在美股下跌時繼續加息
來源：彭博
美聯儲本次政策會議有，且只有三種選擇。
第一是暫停加息一次。按兵不動的理由是，近期通脹不存在上升威脅，而且基本符合美聯儲的政策目標區間；不加息還可以使美聯儲有更多余地，來判斷不斷變化的金融狀況對經濟和就業的影響。但這樣做也有相當的風險，那就是可能讓外界認定美國經濟放緩的壓力很大，金融市場很可能受到驚嚇。
第二是加息，同時保持當前漸進加息政策不變。這樣做的理由是，雖然基本面喜憂參半，但美國未來經濟增長前景仍然相對穩固。美聯儲決策者將在本次會議后發布最新的利率預期點陣圖，今年9月發布的點陣圖顯示美聯儲計劃在2019年加息3次。這樣做的潛在危險是，一旦最新發布的點陣圖顯示美聯儲明年加息次數仍為3次，將意味著美聯儲與市場預期之間有巨大的“鴻溝”，市場也會“先跌為敬”。
9月發布的點陣圖顯示美聯儲計劃在2019年加息3次
來源：彭博
第三是加息，同時抑制對后續加息的預期，如在最新點陣圖中減少明年加息次數，或斟酌一些模棱兩可的措辭。這樣做的理由是，所謂的“鴿派”加息可以迎合市場，緩和各方壓力。這樣做的負面影響是拿捏的尺度很難，一旦調控不力，結果很可能是“豬八戒照鏡子，里外不是人”。
目前來看，第三種選擇的可能性最大，但如何做到“鴿派但不過于悲觀”，美聯儲還需要在政策聲明以及經濟展望中多下功夫。
法國巴黎銀行資產管理高級經濟學家斯蒂文·弗里德曼（Steven Friedman）表示：
鑒于金融狀況趨緊和全球經濟增長風險，尤其是鑒于核心通脹率仍低于其目標，美聯儲此次會議暫停加息也是合理的，但因為白宮施壓，美聯儲難以考慮這個選項。
彭博經濟學家蒂姆·馬赫迪（Tim Mahedy）表示：
美國總統對美聯儲感到不滿不是什么新鮮事，但是特朗普公開表達不滿，讓美聯儲陷入進退維谷的局面。加息的話，就是藐視政府；不加息，就是卑躬屈膝。
摩根資產管理董事總經理菲爾·坎波雷阿萊（Phil Camporeale)表示：
如果美聯儲表現鴿派，暗示漸進加息路徑結束，將轉向更加依賴于經濟數據的政策模式，那么外界關于加息導致經濟放緩的擔憂將會大大減輕。
美聯儲前副主席斯坦利·費希爾(Stanley Fischer)表示：
美聯儲更傾向于展示對于經濟發展的信心，預計會宣布加息。如果不加息，那就向市場傳遞了一個信息，即經濟前景惡化的速度比此前預料的更快。
知名對沖基金經理德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示：
全球市場的流動性已然逆轉，美聯儲應該在經濟放緩和市場下跌之際，采取暫停加息和收緊流動性雙管齊下的“凌厲做法”，美國經濟明年可以維持強勁的表現，但承受不起重大的政策失誤，無論是來自美聯儲還是其他政府部門。
雖然美聯儲一向自詡央行政策有其獨立性，更標榜市場波動不會影響其政策立場，但在經濟逆風以及美股跌勢加深情況下，美聯儲很難在利率問題上“不低頭”。歷史數據顯示，自1980年以來，美聯儲進行了76次加息，極少在美股下跌時繼續收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。
市場預期生變的背后，是美聯儲貨幣政策前景出現不確定性。在近期美國經濟降溫以及金融市場大幅波動的背景下，很多跡象顯現，美聯儲原本計劃將持續到2020年的本輪加息周期可能已接近尾聲。
中國證券報 陳曉剛
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