馬斯克重啟440億美元收購推特的背后：債務融資恐陷入停滯，錢從哪里來？

每經記者 文巧    每經編輯 高涵    

在經歷放棄收購又對簿公堂后，特斯拉（TSLA，股價249.44美元，市值7816.13億美元）CEO埃隆·馬斯克最終又回到了收購推特（TWTR，股價52美元，市值397.93億美元）的談判桌上。

當地時間10月4日，馬斯克的律師向推特以及美國證券交易委員會（SEC）簡短致函，提議繼續完成他以每股54.2美元，即以440億美元總價收購這家社交媒體巨頭的交易。

據外媒報道，周一馬斯克的律師就上述提議向推特的律師溝通，并趕在周二這一既定的緊急聽證日前，向特拉華州衡平法院秘密遞交了提議信函。據CNBC援引消息人士報道，雙方最早可能會在周五達成協議。

馬斯克提議按原報價推進收購，是“回心轉意”還是“拖延戰術”？據外媒報道，馬斯克推特收購案的債務融資恐陷入停滯，錢從哪里來？

拖延戰術？

今年7月初，馬斯克單方面宣布終止收購推特，并與推特公司對簿公堂。僅不到三個月的時間，馬斯克再次改變了主意。馬斯克重啟收購推特的消息一出，連月低迷的推特股價也快速拉升。截至周二美股收盤，推特股價大漲22.24%，報收52美元/股。

圖片來源：英為財情

當天晚些時候，馬斯克在社交媒體發文稱，“收購推特是創建萬能應用程序‘X’的加速劑。”關于萬能應用程序“X”，彭博社稱，馬斯克并未透露更多細節。但報道表示，根據馬斯克此前言論推測，他所說的這款萬能應用程序聽起來很像是中國的“超級應用程序”——微信。

圖片來源：馬斯克社交媒體賬號截圖

有評論表示，如果推特接受提議，推特和馬斯克的訴訟案將不必進行庭審。據美聯社報道，作為回應，推特表示，在收到馬斯克的來信后，公司打算以每股54.2美元的價格完成交易，但推特沒有表示將放棄對馬斯克的訴訟。這意味著，盡管馬斯克正在試圖重啟交易，但他與推特的法律纏斗還將繼續。

布魯克林法學院教授安德魯·詹寧斯（Andrew Jennings）說：“推特不會僅僅因為馬斯克的一面之詞就放棄庭審——它需要更多的確定性。”他指出，推特可能擔心馬斯克的提議是一種拖延戰術。

哥倫比亞大學法學教授埃里克·塔利（Eric Talley）表示，他對馬斯克的反悔并不感到意外，尤其是在推特的律師將從周四開始按計劃對馬斯克進行庭外取證。塔利說，“這似乎是一個非常簡單的買家悔恨案。”

大多數法律專家認為，馬斯克接下來需要說服最高法院首席法官凱瑟琳·圣裘德·麥考密克（Kathaleen St. Jude McCormick），讓她相信自4月份的收購協議以來發生了一些變化，并證明終止交易是正當的。

不過，麥考密克法官似乎并不買賬。在周一晚些時候向特拉華州衡平法院提交的一份文件中，麥考密克法官權衡了推特要求進一步調查馬斯克核心圈子和推特前安全負責人Peiter “Mudge” Zatko之間潛在聯系的請求。

據報道，今年5月6日，一封神秘電子郵件出現在代表馬斯克的律師事務所Quinn Emanuel的文件中。發件人在那天聯系了一個匿名的ProtonMail帳戶，稱自己“曾在推特直接涉及信任與安全內容審核的管理”。不過，Zatko表示他沒有聯系馬斯克或其團隊。

馬斯克法律團隊認為有關Zatko的調查無關緊要，而麥考密克在周一的文件中予以駁回。麥考密克表示，Zatko的證詞雖然作了否認，但在現階段無法受到可信度評估，因此不是決定性的。

在馬斯克試圖退出收購該推特的最初協議后，雙方已經發生了數月的法律糾紛。兩個多月前，美國特拉華州法官宣布，將從10月17日開始，對推特起訴馬斯克的收購案進行為期五天的審理。

此前，綠光資本的創始人David Einhorn、一位堅定的特斯拉空頭曾預計，馬斯克有95%以上的可能被迫買下推特。如果推特勝訴，其股價將有17美元的上漲空間，若敗訴，則有17美元的下跌空間。

據美聯社報道，除了迫在眉睫的庭審和定于周四的庭外取證之外，馬斯克還面臨著潛在的利息成本上升的風險。如果他敗訴，法官不僅可以強迫他完成交易，還可以強制支付利息，這會增加交易成本。

債務融資恐陷入停滯

盡管周二推特飆漲的股價表明市場對馬斯克重新收購該公司的看好，但馬斯克的難題還未完全解決。馬斯克的律師發給推特和SEC的信函中這樣寫道，馬斯克的收購目前正在等待“收到債務融資”。

馬斯克的律師信函 圖片來源：CNBC

據媒體報道，馬斯克收購推特的資金來源主要包括債務融資、個人出資以及私募股權融資。目前，馬斯克的融資總額已高達510億美元，但仍有大約125億美元的融資額度屬于債務融資的部分，其中包括大約65億美元的杠桿貸款、30億美元的擔保債券和30億美元的無擔保債券。

彭博社稱，要達成所有的融資額度，意味著需要由摩根士丹利牽頭的華爾街大行出手。他們早在今年4月份就承諾為這筆交易提供債務融資，并打算將其中大部分出售給機構投資者。并且，華爾街大行還將額外提供5億美元的循環信貸額度。

如果最初的125億美元融資方案的條款保持不變，那么在當前信貸市場開始崩潰的環境之下，華爾街大行可能很難出售高風險的推特收購債券。如今，美債收益率已處于多年高位，如果銀行試圖以當前的市場水平將無擔保的部分出售給投資者，那么銀行可能會遭受數億美元的損失，因為他們不得不以大幅折扣出售債務。

據彭博社報道，銀行承諾無擔保債券部分的最高利率約為11.75%，但實際數據顯示，CCC債券（高風險的債券或投資）目前的平均交易利率約為15%。

彭博社分析，這一切都有可能在企業債務市場上引發更廣泛的影響。隨著美聯儲提高利率，經濟繼續走向低迷，投資者傾向于避開風險交易，轉而將資金投入到更高評級的信貸中，加上大行的資產負債表限制不斷增加，馬斯克的融資幾乎陷入停滯。

投資公司Brandywine Global Investment Management的高收益投資組合經理約翰·麥克萊恩（John McClain）在談到投資者對收購債務的需求時表示，“鑒于自收購推特的交易達成以來的種種消息，再加上經濟的顯著惡化，貸方將非常猶豫是否為其提供融資。”

目前，摩根士丹利發言人對此拒絕置評，推特和馬斯克的代表也沒有立即回應媒體的置評請求。

另據彭博社，不只推特收購案在債務融資市場上步履艱難。在最近幾個月里，僅 Apollog Global Management、Citrix Systems 兩家公司的杠桿收購，就導致華爾街投行背負了總計約100億美元的債務，預計將記入至少數十億美元的賬面虧損。 

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馬斯克收購推特時間線

封面圖片來源：視覺中國-VCG111400977855