解讀《中國上市公司ESG行動報告（2022-2023）》：本土特色“1+1”ESG框架逐步成型，國際ESG評級存挑戰

每經記者 黃宗彥    每經編輯 文多    

2023年8月16日，每日經濟新聞與中央財經大學綠色金融國際研究院（以下簡稱中財大綠金院）聯合出品的《中國上市公司ESG行動報告（2022-2023）》（以下簡稱《行動報告》）將在杭州重磅發布。

據悉，《行動報告》對我國ESG發展歷程、ESG投資市場，上市公司ESG表現與實踐、機遇與挑戰等方面展開系統性介紹與總結，并對我國上市公司的ESG發展提出建議與展望。

報告顯示，以國際ESG共性指標作為普適性基礎框架，同時基于中國國情與戰略布局形成特色ESG指標的“1+1”ESG框架逐步成型。ESG投資品種以公募基金為主，但截至2022年底，ESG基金規模僅為總體公募基金規模的2%；自愿進行ESG信披的上市公司數量在增多，截至2023年6月30日已達1738家，總體占比為33.28%。但基于國際ESG評價框架的我國A股上市公司ESG評級表現整體偏低，國際市場參與面臨一定挑戰。

指標體系構建：“1+1”ESG框架逐步成型，加入“鄉村振興”等特色指標

盡管ESG理念在2004年就由聯合國環境規劃署提出，但有關ESG體系的建設卻一直是“進行時”，即便在歐美成熟市場也還未形成一套可以普遍適用的標準。

沒有國際統一標準，對于我國來說既是挑戰也是機遇。一方面，我國有別于其他發達國家，且具有獨特的中國特色社會主義經濟發展模式，注定無法生搬硬套國際的ESG體系。這也直接導致我國A股上市公司的價值難以在國際資本市場上得到充分展現。另一方面，我國可由此形成一套屬于自己的ESG體系，在借鑒國際標準的同時融入本土指標，主動參與制定游戲規則。

在此背景下，《行動報告》提出中國特色“1+1”ESG框架，即以國際ESG指標中的共性指標作為普適性基礎框架，并基于中國國情與戰略布局形成特色ESG指標。

比如，在環境維度議題方面，歐美國家的環境議題主要關注氣候變化，在指標設置上更關注企業的氣候責任行為。中國的ESG議題發展則在指標設置上多從“生態文明建設”的宏觀戰略議題出發，重點衡量企業的綠色轉型、污染防治和節能減排表現，并基于現階段ESG政策在環境信息披露上的側重，逐步納入氣候風險管理與環境信息披露相關指標。

社會維度議題方面，中國的社會維度指標更多地體現在國家宏觀戰略的執行，包括鄉村振興、共同富裕、農業發展、災害救助、公共衛生等特色內容，并將人權和平等這一常見社會議題放寬到企業對員工、消費者、供應商等利益相關方訴求的回應，彌補了國際ESG指標體系中的國別映射缺失。

在治理維度議題方面，考慮到中國ESG市場的成熟度、市場特點以及上市公司的組織形式差異，中國的治理維度指標參照國企央企等企業主體現狀，將國際通用議題與既有國情制度進行了融合。例如，在國家政策的推進和引導下，國有企業結構通過民營化、混合化等多重形式不斷深化改革，在組織架構、獨立董事、盈余質量、現金分紅等關鍵指標設置上，本土指標體系融合了“黨建”內容，以保證對國有企業的治理特性和中國企業治理結構特點進行科學的可持續表現解釋。

ESG投資：ESG基金規模逐年上升，僅占公募基金總規模2%

從本質上來說，ESG體系的作用是引導資金投向更具可持續發展能力、更具社會責任、具有更透明科學的現代企業治理體系的公司。同樣，在我國，ESG投資近年來也逐漸升溫，以ESG公募基金為主的理財產品不斷在二級市場募資發行。

不過，需要注意的是，目前我國在官方層面暫時沒有對ESG公募基金進行統一的明確定義?！缎袆訄蟾妗穼?ldquo;ESG公募基金”定義為在投資策略中包含了ESG整合、公司參與和股東行動、標準化篩選、負面篩選、正面篩選、可持續主題投資或影響力中的一個或者多個投資策略的公募基金產品。

報告顯示，截至2022年12月31日，我國共有624只ESG公募基金，總規模合計約5182億元。從規模上來看，2004年開始ESG公募基金成立規模有明顯的上升趨勢。其中，2015年ESG公募基金成立規模約803.60億元，規模為近20年最大。但是從2015年至2019年，總規模呈現下降趨勢。2020年至2021年總規模觸底反彈，呈倍數增長，2021年ESG公募基金年成立規模達到約932.24億元，同比增長40.2%，創歷史新高。2022年新成立的ESG公募基金總規模達到435.55億元。

從投資回報率來看，加入ESG作為選股策略，對收益有正相關作用?！缎袆訄蟾妗吠ㄟ^ESG公募基金成立日期至2022年12月底的年化收益率數據觀察，大部分ESG公募基金取得了正收益率總體來看，2021年12月至2022年12月底區間收益率為-19%，略高于滬深300同期收益（-21.63%），ESG主題公募基金表現較為領先。然而，2021年12月至2022年12月底的ESG公募基金區間收益率大多為負值，與市場宏觀行情有較大關聯。

值得注意的是，盡管ESG基金在二級市場形成了一股投資熱潮，但相較于全市場公募基金約26萬億元的總規模，ESG公募基金比例僅占約2%，總體市場規模仍然較小，還無法形成規模效應。并且不少產品存在“風格漂移”的現象，對ESG公募基金的發展形成一定障礙。

ESG信披：1738家上市公司主動披露，央企披露率高達73.5%

ESG信息披露既是上市公司面向各類投資主體和利益相關方（包括監管機構、社區、職工、供應商、消費者、媒體等）進行全方位溝通、交流的重要渠道，也是上市公司系統性披露其履行ESG理念、制度、措施和績效的有效路徑。

現階段，我國A股還未施行強制披露ESG報告制度，但隨著國內外ESG理念漸成共識，A股也有越來越多的上市公司主動披露ESG相關報告，其中包括“社會責任報告（CSR）”“環境、社會及管治報告（ESG）”“可持續發展報告”“環境報告書”等主要類型。

《行動報告》顯示，截至2023年6月底，A股上市公司中共有1738家獨立披露了ESG/社會責任報告，同比增加22.14%，其中有971家上交所上市公司、764家深交所上市公司，同比分別增加14.78%和32.41%。同時，北交所有3家上市公司獨立披露了ESG/社會責任報告，對ESG信息的披露處于起步階段。

從企業屬性角度看，國有企業的ESG/社會責任信披率顯著領先，民營企業等其他類型企業需要進一步提升。以2023年數據為例，中央國有企業的ESG相關信披率達73.5%，優于其他類型的企業。隨后為地方國有企業（50.32%）和公眾企業（41.95%）；外資企業、其他企業和民營企業的披露率處于落后水平。

整體而言，由于國有企業是我國支柱產業的重要支撐，同時具有商業類和公益類的特點，因此更為注重自身ESG發展能力和信披基礎建設，因此信披情況較其他類型的企業而言更為出色；而其余類型的上市企業在ESG信披方面的意識和能力均有待進一步提升。

在行業層面，不同行業的ESG/社會責任報告披露情況有所區別。2022年，在19類行業中，披露情況較好的前5類行業分別為金融業（87.50%），文化、體育和娛樂業（55.56%），采礦業（54.43%），電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（53.79%），以及交通運輸、倉儲和郵政業（50.89%）。另外，租賃和商務服務業（24.59%），信息傳輸、軟件和信息技術服務業（23.11%），綜合（14.29%），科學研究和技術服務業（13.64%）這四類行業披露情況在所有行業中處于落后水平。

從2023年的披露表現上看，截至2023年6月底，已有7類行業中的上市公司ESG/社會責任報告披露率在50%以上，其中金融業上市公司的披露率已超90%。此外，與去年同期披露企業數量相比，所有行業均實現了披露企業數量的提升。

ESG評級表現：2022年A股表現呈現大幅提升，公用事業整體表現最佳

從歐美成熟市場的經驗來看，ESG評級是繼信披之后的ESG體系核心部分。與企業信用評級類似，ESG評級從很大程度上將決定企業是否具備投資價值。

從E、S、G單項得分表現來看，2022年A股上市公司的表現呈現大幅提升。這個結果可以在一定程度上反映出當前已有越來越多的中國上市公司開始關注ESG理念，并著手開展相關實踐。

在環境維度表現方面，A股上市公司的實踐投入逐漸提升，環境責任績效數據的核算與披露有待完善?！缎袆訄蟾妗凤@示，定性和定量兩個方面的環境信息披露表現得分均實現較大幅度的上升，但定量指標的信息披露仍與定性指標的信息披露存在較大差距。

社會責任方面，社會責任績效數據的核算和披露有待加強。近三年來A股上市公司在定性方面的社會信息披露表現得分實現一定程度的上升，定量方面的社會信息披露表現得分與往年相比略有下降或說基本持平。

公司治理水平表現有待進一步提升。未來上市公司需要更加關注治理維度的定量評價指標和相關信息披露。

按不同板塊角度來看，主板及科創板上市公司的ESG實踐表現較為突出。整體而言，由于主板中的上市公司自身發展水平較高、組織結構更為完善，更為重視企業整體的可持續發展能力建設。此外，科創板作為注冊制改革背景下的示范性板塊，在年報新版ESG信披要求引導下，ESG信披程度顯著提高。相較而言，創業板和北交所中的上市公司由于自身業務發展和組織建設的規范性仍存在進一步提升空間，因此當前整體ESG表現不佳。

值得注意的是，不同行業之間的ESG平均得分表現存在一定差距，且環境、社會責任以及公司治理層面上的單項表現也參差不齊。在中證一級行業劃分標準下，ESG整體得分表現最為突出的三類行業分別為公用事業、房地產和金融；處于末位的三類行業分別為信息技術、可選消費和原材料。

按企業性質劃分，國有企業的ESG實踐表現較為突出，ESG平均得分排名前三的企業類型分別為中央國有企業、地方國有企業和其他企業；排名后三位的企業類型分別為民營企業、外資企業和集體企業。整體而言，各類型企業在環境層面的表現差距較小，保持在相對穩定一致的水平；在社會和公司治理層面的表現差距較大，有待進一步提升。

國際機構評價：覆蓋度不斷擴大，評級結果整體偏低

近年來，我國A股上市公司逐步被納入MSCI（明晟）、FTSE（富時羅素）等國際指數公司和評級機構的篩選范圍內，且評級覆蓋度不斷擴大。

2019年至2022年10月，FTSE對中國A股上市公司的ESG評分數據覆蓋率整體高于MSCI，基本維持在17%至18%；MSCI對中國A股上市公司的ESG評級數據覆蓋率則是持續上升，已達12.63%。從具體公司數量上看，FTSE的ESG評級及數據模型已覆蓋了843家中國A股上市公司，MSCI則是在公開數據中顯示了628家A股上市公司的ESG評級結果。

不過，值得注意的是，A股ESG評級表現在國際評級體系中得分較低。同樣截至2022年10月，獲得MSCI ESG評級的A股上市公司中，沒有企業得到最高的AAA；僅有5家企業獲得AA，占比僅為0.80%；評級為B的公司數量最多，達213家，占比33.92%；評級為CCC的公司為160家，占比25.48%。

此外，在FTSE ESG評分體系下，843家中國A股上市公司的ESG得分均值約為1.36（滿分為5），其中得分在1.3以下的公司有436家（占比51.72%），整體ESG得分偏低。由此可見，當前我國A股上市公司在MSCI和FTSE的評級體系下ESG評級表現處于領先及平均水平的企業數量較少，處于落后水平的企業數量較多。

相對來看，國內評級機構對中國上市公司的ESG評級結果分布更加合理。與國際評級機構相比，國內評級機構無論是在本土化方法學構建，評價指標體系完善，還是信息來源渠道整合方面，都具有一定優勢，從ESG評級數據結果上看也呈現出更為合理的分布情況。