準備迎接“5%時代”！重磅全球央行年會召開前，“鮑威爾們”被“將了一軍”：關鍵美債收益率飆漲至十多年高位驚擾全球市場

每經記者 蔡鼎    每經編輯 蘭素英    

北京時間本周五（8月25日），一年一度的全球央行年會將在美國懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）舉行，美聯儲、歐洲央行和日本央行等全球主要央行行長、諾貝爾經濟學獎得主和學者將齊聚落基山脈，討論經濟前景。

眾所周知，杰克遜霍爾全球央行年會已成為美聯儲暗示貨幣政策重要節點的窗口，目前，市場最為關注的是北京時間周五晚22點05分美聯儲主席鮑威爾的講話，希望找到有關美聯儲下一步貨幣政策的蛛絲馬跡。

巴克萊銀行首席美國經濟學家Marc Giannoni在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，本周的年會讓鮑威爾有機會對美國經濟狀況重新評估，因為目前的經濟狀況似乎比美聯儲7月份會議紀要中預期的要強勁，增強了美聯儲進一步加息的理由。

在杰克遜霍爾央行年會召開前夕，市場卻先給“鮑威爾們”將了一軍。

因擔心鮑威爾或于周五發出維持利率高位的強硬信號，各期限美債收益率本周以來持續攀升——兩年期美債收益率上破5%；10年期美債收益率觸及4.328%的15年新高后，持續維持高位；30年期美債收益率觸及4.426%的12年高點后，也維持高位盤整；10年期通脹保值債券（TIPS）收益率也一度上破2%，創2009年以來新高……

三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman對每經記者表示，短期內美國經濟的彈性和長期美債的走高將為美元提供更多支持。

高位利率或持續更長時間

全球通脹沖擊最嚴重的時期可能已經過去，但政策制定者們對宣布戰勝通脹可能仍持謹慎態度。

美國去年遭受上世紀70年代以來最劇烈的通脹之時，美聯儲官員未能及時發現并做出迅速反應，以至于后期只能通過大幅加息來對抗通脹。然而，在將利率推升至數十年來的高點之后，與會官員們必須應對另一項艱巨的任務：微調政策，使得通脹得到恰到好處的控制，同時又不造成不必要的失業和衰退（即“軟著陸”）。

《金融時報》報道中稱，在本輪加息周期的影響尚未完全顯現的情況下，包括美聯儲、歐洲央行和英國央行在內的幾大央行目前仍在考慮各自的利率還需要上調多少。此外，全球經濟放緩的陰影也在籠罩，且美聯儲內部對前景的看法也變得愈加分化。很快，政策制定者們就將面對一個復雜的問題：目前的高水平利率需要維持多久，才能確保通脹壓力不會再次爆發。

至少在美國，隨著聯邦基金利率升至5%以上，創下后金融危機以來新高，美聯儲可能已經接本輪緊縮周期的尾聲。此外，歐洲央行官員目前也在考慮暫停加息，但英國央行則預計今年將進一步加息。不過，盡管美國的經濟彈性抑制了對經濟衰退迫在眉睫的擔憂，但也挑戰了人們對美聯儲會降息的預期。

美國聯邦基金利率變化趨勢 圖片來源：tradingeconomics

政策制定者們已開始將美國經濟面臨的風險描述為“雙面（two-sided）”風險。這意味著，盡管他們對通脹的擔憂仍在蔓延，但同時也意識到，如果過度收緊貨幣政策，消費者和企業將付出更多的代價。此外，美國地區性銀行在今年早些時候的倒閉危機之后持續收縮，加上海外宏觀環境的惡化，這樣的擔憂更是有所加劇。

雖然美國的通脹率持續回落、制造業下滑、金融環境收緊，但到目前為止，勞動力市場依然強勁，失業率仍維持在接近50年來的低點。

《金融時報》報道中稱，前政策制定者和經濟學家們預計，鮑威爾將在本周五的杰克遜霍爾講話中強調“在更長時間將利率維持在高位（higher-for-longer）”的立場。這種做法在一定程度上取決于一種假設，即所謂的中性利率（既不刺激也不抑制經濟增長的利率）要比過去更高。

巴克萊銀行首席美國經濟學家Marc Giannoni在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，本周的杰克遜霍爾央行年會的講話可能會為鮑威爾提供一個重要的機會，讓他對美國經濟狀況進行重新評估，因為目前的經濟狀況似乎比美聯儲7月份會議紀要中預期的要強勁，從而加強了美聯儲進一步加息的理由。

Giannoni認為，杰克遜霍爾央行年會之外，就業數據也將是一個重要的關注點。

《每日經濟新聞》記者注意到，在截至明年3月份的一年里，美國就業人口增長預計將弱于當前數據，據季度就業和工資普查（QCEW）估計，該數據將較當前水平減少約50萬個就業崗位。摩根大通經濟學家Daniel Silver也估計，周三美國政府對基準數據的初步修正將使到明年3月份的總就業人數減少近50萬人，即12個月期間每月減少約4萬個就業崗位。  

“這些就業數據的下修對于預期美聯儲明年年初進入的降息周期的市場參與者來說是一件好事。正如我們之前所指出的那樣：市場的上行預期正在醞釀當中，而且可能在明年2月份QCEW公布最終數據時能看到相當大的上行預期。”Giannoni補充道。

“5%時代”來了？

正是對鮑威爾鷹派言論的擔憂，就在一年一度的全球央行年會召開前夕，美國債市掀起了一場“風暴”，幾乎人人都在警告“5%時代”的到來。

《每日經濟新聞》記者注意到，上周美聯儲公布7月份會議紀要后，各期限美債收益率便大幅攀升。其中，兩年期美債正式“破5”。要知道，在2008年全球金融危機、美聯儲采取超寬松貨幣政策后，美債進入了長達10多年的超低收益率時代，基準10年期美債收益率甚至在新冠疫情暴發初期逼近零。然而，近期美債收益率的全面上漲，導致美國銀行策略師呼吁投資者做好準備，迎接“5%時代”。

上周公布的會議紀要顯示，絕大多數美聯儲官員認為通脹存在向上風險，但也注意到部分價格回落的跡象，因此未來美聯儲貨幣政策路徑仍然將以數據依賴的方式進行。在美聯儲保持著鷹派立場下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美債收益率全面走高。

行情數據顯示，截至發稿，兩年期由年初的4.40%攀升至目前5.03%，時隔5個月再破5%大關，累計漲幅為14.09%；5年期則從年初3.94%上升到4.49%，漲幅達13.96%；而10年期則從3.79%上升到4.34%，漲幅14.51%。總體上，這三個期限的美債收益率漲幅差距不大，市場資金拋售力度一致。

兩年期美債收益率“破5”（圖片來源：CNBC）

美債收益率上升反映出，隨著市場對經濟衰退憂慮的緩解，經濟增長預期有所改善，基于調查的通脹預期也有所下降。但是收益率飆升通常會對股市造成重大影響，推動股市顯著下行。近期美股持續回落，尤其是納指本輪自高點以來已大幅下跌5.9%，同時也可能導致新興市場資金外流。

美債收益率持續攀升也“擾動”了其他資產的表現——美元指數回升，站穩103關口。

三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman對《每日經濟新聞》記者表示，近期美國長期國債收益率走高的同時，美元也出現了強勁反彈。他認為，長期美債收益率的走高主要是受到長端利率的推動，而較短期美債收益率則保持了較好的錨定，導致收益率曲線陡峭化。

“過去幾個月時間里，美國經濟出現了一連串積極的信號，這打消了人們對經濟進一步放緩的擔憂，也反映在對經濟前景向上的修正上。2024年12月聯邦期貨合約的隱含利率從本月初的低點上升了35個基點至4.41%。即使在最近降低了降息預期之后，市場參與者仍預計美聯儲明年將降息100個基點左右。美國通脹放緩幅度大于預期，加上貨幣緊縮的滯后影響，預計將為美聯儲在2024年減少政策限制創造空間。不過，在短期內，美國經濟的彈性和長期美債的走高將為美元提供更多支持。”Hardman補充道。

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