每經熱評｜“鐵公雞”大額分紅 減持新規重塑上市公司價值觀

每經評論員 杜恒峰

減持新規對上市公司價值觀的重塑已經產生實效。截至8月31日，上市公司半年報已披露完畢，其中有180家發布中報分紅預案，同比增幅超50%。其中，吉電股份分紅金額高達3.07億元，而公司上次分紅還要追溯到2006年；秦川機床計劃分紅3029.65萬元，其上次分紅是在2011年；這兩家“鐵公雞”上市公司中報都發布于減持新規公布之后。包括新股在內，最近3年未進行現金分紅的上市公司有1055家，這也意味著A股的現金分紅還有巨大提升空間。

8月27日晚間，證監會發文進一步規范股份減持行為。其中規定，上市公司存在破發、破凈或最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持股份；無控股股東的，第一大股東及其實控人比照上述要求執行。同時，從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏。

在8月27日晚的評論文章中，筆者指出，有2377家、市值總計32.64萬億元的上市公司就在上述限制范圍內，分別占上市公司（滬深兩市，下同）的45.06%、41.3%，減持新規超出預期，其實際影響會非常大。截至8月31日，總計有上百家公司披露了股東減持計劃提前終止公告。這其中，有相當比例觸發了上述“紅線”，比如當虹科技、康希諾等存在破發情形，天舟文化、劍橋科技、超華科技等公司則是近三年都未進行分紅。此外，麗人麗妝股東減持計劃發布3小時即撤回、東方時尚股東減持后又立即表態將購回。如此種種，可謂樹立了減持新規的嚴肅性，對其他上市公司也形成了足夠的震懾力。

減持新規將重塑上市公司的“價值觀”。上市公司理應為所有股東創造最大價值。從長期來看，業績的數量和質量是決定企業價值的核心變量，但并非所有上市公司都有這樣的長遠視角。在以個人投資者為絕對主體的A股市場，控股股東與公眾股東、董事會等高管與中小股東之間很難形成穩定的關系，賺取價差仍是A股盈利的主要方式。近年來，監管層以各種手段強調上市公司要以現金分紅回饋投資者，其目的就在于塑造上市公司注重業績的“價值觀”，但仍有數量不少的上市公司不分紅或很少分紅。如今控股股東減持和現金分紅掛鉤，同時證監會正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，未來關鍵少數想要減持股份，就必須做好業績，且這個業績必須有實實在在的現金流入，以大量應收賬款或貿易業務呈現出的虛假繁榮行不通了。

減持新規還能大幅壓縮變相減持的空間。從減持數量、減持時點、減持的信息披露等各個環節，上市公司控股股東其實一直都受到嚴格限制，但控股股東的限售股還是可以作為股票質押標的，或通過“融券+大宗交易”的組合實現變相減持。在減持新規出臺后，類似手段可能還會出現，但新增的硬約束將大幅壓低質押率，壓低融券或大宗交易的定價，控股股東變相減持的利潤空間大幅降低，這將有效降低其變相減持的積極性。