及時披露融券信息，限定融券借出費率？業內熱議戰略配售投資者出借證券規則“打補丁”

金帝股份上市首日上演的戰略配售投資者出借證券行為，引發市場各方的持續討論。 根據證監會最新的核查情況，認為上述融券業務符合當前監管規定，未發現相關主體繞道減持、合謀進行利益輸送等問題。不過，圍繞戰略投資者出借證券行為的討論并沒有停止。 據記者了解，目前討論的焦點主要集中在于：戰略配售投資者出借證券行為是否應該進行信息披露；戰略配售投資者出借證券行為規則是否存在漏洞；是否能讓更多普通投資者參與融券業務等。 圖片來源：每日經濟新聞劉國梅攝 焦點一：戰略配售投資者出借證券行為是否應該進行信息披露 證監會公布的最新核查結果，揭示了金帝股份上市首日驚現限售股被融券賣出的全過程。 而其核查結果顯示，金帝股份高管與核心員工參與戰略配售后，在上市首日由資管計劃通過轉融通業務將股票出借給證券金融公司，再由證券金融公司轉融券給13家證券公司，124名投資者（包括35名個人投資者、89家私募基金）依規從13家證券公司融券賣出。根據目前核查情況，上述融券業務符合當前監管規定，未發現相關主體繞道減持、合謀進行利益輸送等問題。證監會對戰略配售投資者出借證券行為嚴格監管，明確要求相關主體不得通過任何方式變相減持、不得通過任何方式合謀進行利益輸送，一旦發現將依法嚴肅處理。 2019年4月，上交所發布《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》，明確了戰略配售投資者在承諾的持有期限內，可以將其獲配股票通過證金公司轉融通機制出借給證券公司，供證券公司開展融資融券業務。 對此，坊間有聲音傳出，金帝股份資管計劃1號、金帝股份資管計劃2號這兩款資管計劃的操作本身并沒有錯，它們的操作是符合當下的政策規定的。不過，高管與核心員工參與的資管計劃上市首日借券做空自家股票，在享受資本市場好處的同時，最終由二級市場投資者“買單”。如此重大的信息，作為公司的中小股東是無法通過公開途徑獲悉的，難道這樣的信息不應該公開披露嗎？ 有券商人士指出，由于轉融通平臺上的交易信息不完全透明，普通投資者難以了解限售股融券業務的真實規模和動向，也難以評估其對上市公司基本面和價值的影響。 而從上交所公布的主板戰略配售可出借信息中，其包含的信息也僅限于限售股數量、非限售股數量、可出借股份數量和出借余量四個方面。 有資深法律人士告訴記者：“根據《證券法》中的相關規定，任何可能會對股票價格產生較大影響的事件，都應該披露?！? 滬上某律師則是指出，未來需要在轉融通業務上加大披露的義務，券商的券源數量以及來自何方，券商公布當天可以融券品種等，讓中小投資者能夠在公開渠道及時獲取相關信息，這方面可能需要打補丁。 焦點二：戰略配售投資者出借證券行為規則一致性 與此同時，坊間也有觀點認為，允許戰略配售投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性等問題，戰略配售投資者可能通過該機制變相減持，增加流通股本，將股價波動風險轉移給二級市場投資者。 但也有觀點認為，限售股出借符合規定，所有權并沒有轉移，“繞道”減持的可能性不大，制度設計的初衷是為了實現買賣供求勢力的平衡。 有專業人士分析指出，以近期市場上熱議的金帝股份為例，金帝股份首日兩個戰投獲配股份合計470.09萬股，占流通股比例約為9.59%。470萬股戰投按規定在首日是可依規出借的，金帝首日最高漲幅180%后其市盈率已經接近100倍，首日融券賣出行為是合理的。對比近期某只新股沒有戰投首日可以出借股票，該只股票首日漲幅達到17倍，其后一個月內股價較首日最高價跌超了70%。 此外，頗受爭議的還有金帝股份融券融出費率（年化）最高達28.1%，出借合約均為27天期限。而9月8日，中巨芯上市首日3筆融券出借費率都在38.6%，時間分別為28天、31天和32天。德?？萍?、碧興物聯、民爆光電等新股上市首日最低融出費率超過20%，恒大新材有一筆轉融券融出費率更是高達62.6%。這似乎意味著通過融券操作可能存在巨大的利潤空間。 “確實是可以先談好費率，從證金轉融通走一下，費率也沒有限制，這個漏洞肯定要補上。正常來說，大股東也不希望馬上破發，還是發行估值高了，給了做空空間?！蹦橙特敻还芾碣Y深人士表示。 回顧當下，新股發行動輒幾十倍的PE，甚至上百倍的PE，確實給做空留下更多的空間。 事實上，融券費率的確定有兩種，一種是固定費率，由券商規定固定的費率；第二種是協議價，就是雙方約定相關價格。而后者通常就是市場常常提到的稀缺品種，這種券往往波動率較大，估值較高存下跌空間，而新股多屬于此類券。 前述券商財富管理資深人士表示，“我覺得根子在新股定價上給出了這么大的套利空間。新股可以出借，但要限定住費率，適當的破發是一種正常的市場行為，這樣未來才能實現定價平衡?！? 前述資深法律人士則指出，限售股上市即可出借的規定是否妥當，不應簡單理解為純粹的技術性問題，而是要從證券法立法的本意上去看，即盡量縮小大股東和中小股東利益群體在起跑線上天然的優劣差距，從制度的層面減少彼此之間的不平衡。 焦點三：融券業務能否面向更多投資者 融券券源作為“稀缺資源”，其需求和供給并不平衡，實際上某些資金量大的客戶從券商處拿券具有天然優勢，如量化機構、大戶等。 “現在300萬以上資產規模的客戶可以做約定融券，通過約定融券客戶更有機會拿到一些熱門的券種。而普通兩融客戶只能從融券的“大池子”里找券源，品種相對有限?！庇腥啼N售人士向記者表示。 市場也有觀點認為，融券業務能不能降低門檻，讓更多中小投資者能夠參與其中。 “目前融資融券的最低門檻資金是50萬，從事證券交易滿半年等要求，但是券源是有限的，需求并不穩定，證券公司也要考慮成本等因素，決定該項業務是個小眾業務?！鄙钲谀橙特敻还芾砣耸勘硎?。 對比海外市場來看，目前A股市場融券業務的滲透份額尚處于較低水平。興業證券非銀研究團隊認為，截至9月14日，A股市場融券余額為914.21億元，較2022年末減少44.6億元；占兩融余額的比重為5.7%，較2022年末下降0.53pct；融券余額占A股流通市值的0.13%。1-8月累計融券賣出額8645.69億元，日均融券賣出額53.37億元，僅占A股日均成交額的0.58%。參考發達市場，近三年美國市場融券余額占融資融券比重在20%左右，遠超國內融券業務的滲透率水平，預計隨著國內市場對于融券工具的使用日漸成熟，融券業務滲透率將保持有序提升。 天風證券研究指出，融資融券作為杠桿交易，要求投資者有一定的資質條件和風險承受能力，尤其融券工具的復雜度相對融資更高，所以客觀上，融券交易的參與者以專業化程度更高的機構客戶為主。