中國銀河給予公用事業推薦評級：電改深化，估值重塑與成長交輝

每經AI快訊，中國銀河12月08日發布研報稱：給予公用事業推薦（維持）評級。

2023年復盤：可再生能源裝機超過火電，能源轉型推動市場化改革提速：截至2023年三季度，全國可再生能源裝機13.84億千瓦，同比增長20%，占總裝機49.6%，并超過火電裝機。能源轉型加速，要求適應新型電力系統的市場機制創新。電價方面，煤電容量電價落地，輔助服務政策預計明年推出；電量方面，現貨基本規則落地并明確各省現貨市場建設進度。

2024年觀點：電改持續深化，電力行業迎估值、成長機遇：市場擔憂容量電價出臺將影響電量電價，我們認為市場煤價遠高于合理區間上限，且十四五以來火電企業累計虧損較多，目前仍有彌補虧損需求，因此明年電價下調或將低于預期。長期來看，隨著電改推進，火電盈利穩定性將持續提升，核電作為清潔的基荷能源，兼具穩定性和成長性；目前火電、核電PB分別為1.00x、1.43x，有望向水電2.31x靠攏，估值修復空間大；而新型電力系統建設的日趨完善，強大的系統調節能力，也將打開新能源裝機的長期增長空間。

火電：盈利繼續改善，保供價值屬性推動估值重塑：今年以來煤價下行，長協履約率提升，火電盈利逐季度改善。我們判斷迎峰度冬期間煤價反彈空間有限，入爐煤價重心有望持續下移，火電板塊2024年業績有望持續改善。新型電力系統下，火電調峰、調頻等保供價值持續提升。近期全國范圍煤電容量電價落地，未來全國性輔助服務相關政策亦有望落地，火電政策催化不斷。我們測算，至2030年火電將有1/3左右收入來自容量電價和輔助服務，其對于煤價、電價敏感性低，推動盈利穩定性大幅提升。目前火電板塊PB均值為1.00x，隨著盈利穩定性持續提升，板塊PB有望向核電PB1.43x、水電PB2.31x靠攏。

新能源：能源轉型下主力電源，長期量、價成長空間大：目前新能源累計裝機9.4億千瓦，占比33%。能源轉型大背景下新能源將成為主力電源，預計2025年、2030年新能源累計裝機將超過14億千瓦、20億千瓦。隨著綠色環境價值市場體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，且綠色環境價值將直接對標碳市場價格。新能源通過環境市場回收綠電溢價，增厚盈利水平。

投資策略：短期推薦具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期、低風險偏好資金重點布局核電、水電；逢低戰略性布局新能源板塊。個股關注華能國際、皖能電力、長江電力、中國核電、三峽能源等。

風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格持續高位的風險；上網電價下調的風險；行業競爭加劇的風險等。

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(記者 王曉波)

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