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    每經熱評|滬指為什么一直徘徊在3000點附近

    每日經濟新聞 2023-12-17 22:02:39

    每經特約評論員 尹中立

    2007年2月26日,滬指第一次突破3000點,在此后的16年間,滬指與之反復糾纏,始終在“3000點”上下徘徊。要知道,2007年以來中國經濟保持了良好的增長狀態,GDP(國內生產總值)總量增長了2倍多,廣義貨幣M2增長了6倍,而滬指一直徘徊在3000點,市場質疑之聲鵲起。

    股市表現為什么與經濟增長出現如此大幅度的背離?筆者認為主要有以下幾方面的原因:

    第一,股市表現與經濟基本面并不總是匹配的。關于股市與經濟基本面之間的關系,教科書的說法是“股市是經濟的晴雨表”,但現實中的股市與經濟的關系如同“主人與狗”。在遛狗的時候,主人走了一公里,狗卻走了五公里,即股市的波動遠遠大于GDP的波動幅度。從長期看,股市的趨勢應該與GDP保持一致,但有時二者會出現背離。

    在美國歷史上也曾經出現過類似現象。20世紀60年代中期至70年代末,在石油危機及由此導致的經濟滯漲等因素共同作用下,在17年的時間里美國道瓊斯指數止步不前。最近一次的類似表現是20年前,1999年底的標普500指數收于1469.25點,2012年底的標普500指數收于1426.19點,整整12年沒有上漲。

    第二,部分時候的上漲存在泡沫。2007年滬指第一次沖上3000點的時候,存在一定程度的泡沫,市場需要用時間來填充這個泡沫。2005年指數從1000點開始啟動,至2007年2月份時已經上漲了200%,市場充滿樂觀氣氛,“狗”跑到了“主人”的前面去了,2007年上證指數最高摸至6124.04點,但指數不可能偏離經濟基本面太遠,2008年最低下探1664.93點。

    第三,股票結構不合理讓市場上漲缺乏動力。將中美股市進行結構性比較可以發現,美國的龍頭公司基本上是高科技公司,以微軟、谷歌、亞馬遜、臉書為代表的高科技公司不僅盈利規模巨大,而且還具有相當高的成長性。因此,盡管這些公司股價在過去十幾年上漲了十幾倍,甚至更多,但它們的平均估值只有20至30倍。

    A股市值最大的公司有:工商銀行、中國平安、建設銀行、貴州茅臺、農業銀行、中國銀行、中國石油、招商銀行、中國人壽。這些公司均屬于傳統產業,市值前十的上市公司中沒有一家高科技公司。龍頭企業缺乏成長性影響了股市的表現。當前的A股市場總市值近90萬億元,市值最大的300家公司的市值占60%以上,但它們主要分布在金融、能源、石油石化、化工等傳統產業。科技類公司數量眾多,但規模仍然較小,對指數貢獻有限。

    過去十幾年里中國涌現了一批有影響力的大型高科技公司,騰訊、阿里是典型代表,但這些公司基本都在海外市場上市。眾多網絡科技股沒有在A股上市,不僅使A股投資者失去了一次分享高科技公司高速成長成果的機會,也讓A股市場沒有真正反映經濟運行的真實狀況。

    中國的網絡科技股不能在A股市場上市,反映了A股市場在新股發行制度方面存在一定的缺陷。為此,2019年推出的科創板率先實施新股注冊制發行,針對高科技企業的財務特點,設計了更有彈性的財務指標要求。

    第四,指數計算方式和退市機制不健全一定程度上影響了滬指表現。全球主要指數均采用成分股加權平均的方式來計算指數,指數的成分股每年進行調整,確保進入指數的上市公司是市場上最有影響力的公司,市場資金主要集中在這些成分股中,可以更好發揮資本市場配置資源的功能。

    上證綜合指數包括了所有上市公司,不利于發揮資本市場配置資源的作用。即使市場里出現了一批高成長的上市公司,指數的表現也不會強,因為還有數量眾多的表現欠佳的公司“拖后腿”。尤其是A股的退市機制尚不健全,股市累積的低效資產占比越來越高,影響了指數的表現。最近幾年退市力度加大,但退市的股票數量占上市公司總量的比例不到1%。反觀美國的主要市場,某些年份退市的股票數量甚至會超過IPO(首次公開募股)的數量,每年退市數量占上市公司總數的比例超過5%,有時高達10%左右。指數的強勢表現背后是優勝劣汰機制的高效運行。A股最近幾年退市力度加大,相信指數的表現應該會越來越好。

    構建權威的指數以更好地反映中國經濟發展的成果勢在必行。筆者注意到,中證指數公司擬于2024年元旦之后推出中證A50指數,該指數標的既有滬市股票,也有深市股票,涵蓋A股所有的市場。相信該指數在不久的將來可以替代上證綜合指數,成為A股新的風向標。

    (作者單位系中國社會科學院金融研究所)

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    每經特約評論員尹中立 2007年2月26日,滬指第一次突破3000點,在此后的16年間,滬指與之反復糾纏,始終在“3000點”上下徘徊。要知道,2007年以來中國經濟保持了良好的增長狀態,GDP(國內生產總值)總量增長了2倍多,廣義貨幣M2增長了6倍,而滬指一直徘徊在3000點,市場質疑之聲鵲起。 股市表現為什么與經濟增長出現如此大幅度的背離?筆者認為主要有以下幾方面的原因: 第一,股市表現與經濟基本面并不總是匹配的。關于股市與經濟基本面之間的關系,教科書的說法是“股市是經濟的晴雨表”,但現實中的股市與經濟的關系如同“主人與狗”。在遛狗的時候,主人走了一公里,狗卻走了五公里,即股市的波動遠遠大于GDP的波動幅度。從長期看,股市的趨勢應該與GDP保持一致,但有時二者會出現背離。 在美國歷史上也曾經出現過類似現象。20世紀60年代中期至70年代末,在石油危機及由此導致的經濟滯漲等因素共同作用下,在17年的時間里美國道瓊斯指數止步不前。最近一次的類似表現是20年前,1999年底的標普500指數收于1469.25點,2012年底的標普500指數收于1426.19點,整整12年沒有上漲。 第二,部分時候的上漲存在泡沫。2007年滬指第一次沖上3000點的時候,存在一定程度的泡沫,市場需要用時間來填充這個泡沫。2005年指數從1000點開始啟動,至2007年2月份時已經上漲了200%,市場充滿樂觀氣氛,“狗”跑到了“主人”的前面去了,2007年上證指數最高摸至6124.04點,但指數不可能偏離經濟基本面太遠,2008年最低下探1664.93點。 第三,股票結構不合理讓市場上漲缺乏動力。將中美股市進行結構性比較可以發現,美國的龍頭公司基本上是高科技公司,以微軟、谷歌、亞馬遜、臉書為代表的高科技公司不僅盈利規模巨大,而且還具有相當高的成長性。因此,盡管這些公司股價在過去十幾年上漲了十幾倍,甚至更多,但它們的平均估值只有20至30倍。 A股市值最大的公司有:工商銀行、中國平安、建設銀行、貴州茅臺、農業銀行、中國銀行、中國石油、招商銀行、中國人壽。這些公司均屬于傳統產業,市值前十的上市公司中沒有一家高科技公司。龍頭企業缺乏成長性影響了股市的表現。當前的A股市場總市值近90萬億元,市值最大的300家公司的市值占60%以上,但它們主要分布在金融、能源、石油石化、化工等傳統產業。科技類公司數量眾多,但規模仍然較小,對指數貢獻有限。 過去十幾年里中國涌現了一批有影響力的大型高科技公司,騰訊、阿里是典型代表,但這些公司基本都在海外市場上市。眾多網絡科技股沒有在A股上市,不僅使A股投資者失去了一次分享高科技公司高速成長成果的機會,也讓A股市場沒有真正反映經濟運行的真實狀況。 中國的網絡科技股不能在A股市場上市,反映了A股市場在新股發行制度方面存在一定的缺陷。為此,2019年推出的科創板率先實施新股注冊制發行,針對高科技企業的財務特點,設計了更有彈性的財務指標要求。 第四,指數計算方式和退市機制不健全一定程度上影響了滬指表現。全球主要指數均采用成分股加權平均的方式來計算指數,指數的成分股每年進行調整,確保進入指數的上市公司是市場上最有影響力的公司,市場資金主要集中在這些成分股中,可以更好發揮資本市場配置資源的功能。 上證綜合指數包括了所有上市公司,不利于發揮資本市場配置資源的作用。即使市場里出現了一批高成長的上市公司,指數的表現也不會強,因為還有數量眾多的表現欠佳的公司“拖后腿”。尤其是A股的退市機制尚不健全,股市累積的低效資產占比越來越高,影響了指數的表現。最近幾年退市力度加大,但退市的股票數量占上市公司總量的比例不到1%。反觀美國的主要市場,某些年份退市的股票數量甚至會超過IPO(首次公開募股)的數量,每年退市數量占上市公司總數的比例超過5%,有時高達10%左右。指數的強勢表現背后是優勝劣汰機制的高效運行。A股最近幾年退市力度加大,相信指數的表現應該會越來越好。 構建權威的指數以更好地反映中國經濟發展的成果勢在必行。筆者注意到,中證指數公司擬于2024年元旦之后推出中證A50指數,該指數標的既有滬市股票,也有深市股票,涵蓋A股所有的市場。相信該指數在不久的將來可以替代上證綜合指數,成為A股新的風向標。 (作者單位系中國社會科學院金融研究所)
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