上聲電子：受益智能化+消費升級，品類擴張帶動量價齊升（天風證券研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，天風證券發布研報點評上聲電子（688533）。

智能電動化帶動座艙升級，看好聲學賽道量價齊升

聲學賽道具備智能化+電動化+消費升級三重屬性，由此帶來在乘用車尤其是新能源乘用車上的量增和價升，從單純的揚聲器到功放、AVAS和軟硬件結合的完整解決方案，對應單車價值量9倍的增長。根據蓋世汽車研究院數據，隨著高階座艙聲學技術的不斷迭代升級，預計到2025年，全球乘用車聲學系統市場空間有望達到905億元，2022-2025年CAGR為9%。

消費者對更好座艙交互的需求提升，聲學系統作為容易被用戶感知的部分成為主機廠展示產品力的重要指標，優秀上游聲學公司迎來發展機會。此外，新能源及自主品牌的崛起為本土企業實現國產替代提供了機遇。

為什么看好上聲：品類擴張+客戶優質+調音構筑壁壘

本質上是看好品類擴張+優質客戶+調音能力賦予公司的成長性。公司深耕汽車聲學領域30年，業務專注度高，客戶資源覆蓋國內外傳統車企+新能源龍頭，并基于產品耦合度以及整車調音技術積累，將產品線從單一揚聲器拓展至揚聲器+功放+AVAS的產品組合。因此，我們認為公司成套解決方案具備較強競爭力。

從揚聲器單品到完整解決方案，單車價值量提升的同時有望抬高公司市占率天花板；持續擴產+導入新能源客戶，加強了燃油車下滑背景下的公司成長動能。行業壁壘在調音軟件，我們認為公司憑借調音技術積累、專業調音團隊以及硬件設計優勢，有望逐步實現調音業務突破，如此一方面可以提升產品性價比+客戶黏性，另一方面有望提供新的業務增長點。

投資建議

盈利預測：預計公司2023-2025年營收分別為22.78/32.95/44.11億元，同比增長28.80%/44.61%/33.88%；歸母凈利潤將分別達到1.61/2.59/3.75億元，同比增長84.37%/61.07%/44.76%。

估值：行業beta+公司alpha，量價齊升邏輯簡單清晰，市場容易形成一致預期；A股聲學龍頭，標的具備稀缺性。公司當前市值對應2023-2025年PE分別為40/25/17X，以華陽集團、國光電器等可比公司平均PE作為參考，考慮未來三年預計具備較高的增速，而作為A股車載聲學龍頭有一定稀缺性，因此我們給予公司2025年25XPE，目標價58.55元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動的風險、汽車銷量不及預期的風險、客戶集中度較高的風險、匯率波動風險、市場競爭加劇的風險、技術創新風險

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)