仟源醫藥：管理層收購彰顯發展信念，戒煙藥啟動放量增厚利潤（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，申萬宏源發布研報點評仟源醫藥（300254）。

投資要點：

傳統仿制藥企業通過體外并購尋找新業務增長點：2005年成立以來，公司通過持續體外并購包括三圣藥業、威奇達制劑事業部等獲得主要品種，以及收購海力生、恩氏基因等公司股權向化藥制劑以外業務進行延伸。2020年公司聯合投資人控股江蘇嘉逸，隨后嘉逸董事長加入仟源成為公司董事長。從上市以來歷經多次集采及內部業務調整之后，在持續深耕化藥制劑行業的同時，公司已完成了自身產品矩陣的更新迭代。

管理層擬MBO實現共同控制增強激勵：2023年7月公司發布定增預案，擬向董事長及總裁定向增發募資1.85億元，完成后董事長及總裁將通過本次管理層收購成為仟源共同控制人，預計增發完成后兩人合計持股比例將提升至19.41%。定增完成后公司實際經營者與公司及股東利益關聯有望進一步深化，對未來經營管理形成有效激勵。

集采沖擊對公司存量業務盈利負面影響基本出清：上市初期公司主要品種為注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉、注射用阿莫西林鈉舒巴坦鈉。在歷經核心品種調出醫保目錄、主要品種集采之后，目前公司主要在售核心品種為依巴斯汀片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、磷霉素氨丁三醇散等，預計后續暫無進入國采降價風險。

戒煙藥伐尼克蘭或為公司未來成長最大亮點：2023年2月子公司江蘇嘉逸伐尼克蘭獲批上市，成為國內第3家全規格獲批廠商。伐尼克蘭為戒煙特效藥，原研輝瑞由于生產雜質問題已于2021年啟動全球召回。根據衛健委數據及相關政策目標，國內目前超過3億吸煙人群，而至2030年15歲以上人群吸煙率需降低至20%。結合可比國家/地區，我們預計2030年國內伐尼克蘭市場空間有望增長至20億元。仟源有望借助伐尼克蘭實現營收及利潤的大幅增長。

盈利預測與估值：公司為傳統化藥制劑企業，在售產品主要以抗感染類藥品及抗過敏藥為主，2020年公司通過收購江蘇嘉逸進一步擴充產品管線，2023年2月潛力產品伐尼克蘭獲批后續有望成為公司收入利潤貢獻的主要品種。同年7月公司宣布簽署股權回購協議，與財務投資人結束投資合作，預計后續每年可節約3,200萬元財務費用。鑒于公司目前仍為虧損狀態，我們預計公司2023-2025年實現營業收入8.26/10.18/11.75億元，同比-0.4%/+23.3%/15.4%，預計實現歸母凈利潤0.12/0.66/1.45億元，同比扭虧/+464.5%/+117.8%。我們采用FCFF絕對估值法得出公司每股價值為11.98元，對應市值為28.9億元，較當前市值仍有22.2%的上行空間，首次覆蓋并給予“買入”評級。

風險提示：集采降價風險、伐尼克蘭放量不及預期風險、商譽減值風險。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)