諾普信：農藥制劑行業龍頭，特色生鮮業務帶動未來業績高增長（海通國際研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，海通國際發布研報點評諾普信（002215）。

國內農藥制劑龍頭，三大板塊齊頭并進

公司于1999年9月成立，于2008年上市，是一家研發、生產、銷售農業投入品(主要是農藥制劑和植物營養)并提供專業化綜合農業服務的國家級高新技術企業。公司致力于植物保護及品質農業的產業鏈經營，成長為中國優秀的作物專業服務公司。經過多年的創新變革與探索實踐，公司已逐步形成了“農資研產銷、農業綜合服務與特色作物產業鏈”三大戰略三塊業務齊頭并進的發展新格局。2018年開始，公司積極探索特色生鮮消費業務，發展第二成長曲線，2023年開始，公司藍莓種植面積及產量規模大幅增長。

深耕農化行業多年，環保綠色農藥多年行業第一

公司深耕農藥制劑行業近三十年，主要產品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、植物營養、助劑等，在農藥制劑“三證”產品數、發明專利數、國標/行標/企標數、環境友好型綠色農藥制劑銷售占比等方面多年處于行業第一。截止2022年12月31日，公司及核心子公司共有農藥產品登記證1461個，在國內居行業領先，能為中國絕大部分農作物病蟲草害的防治提供整體解決方案。公司在農藥制劑業務上擁有強大的分銷渠道和技術服務團隊，塑造了“諾普信”、“瑞德豐”等著名農藥品牌。

農藥制劑渠道需求有望恢復

農藥制劑需求有望修復。公司2020-2023年前三季度實現營業總收入41.31、45.01、42.65、30.59億元，分別同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；歸母凈利潤1.67、3.05、3.28、2.80億元，分別同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年業績下降主要由于農藥制劑營收下滑，上游原藥價格下行，制劑經銷商去庫存影響，同時并表的田田圈公司數量優化減少。但公司制劑終端需求相對穩定，渠道需求有望恢復。2023H1，公司農藥制劑業務、田田圈業務、特色生鮮消費業務收入占比分別為58.22%、25.47%、16.31%。

產研銷一體化，營銷隊伍服務水平不斷提升

公司于廣東省東莞市、陜西省渭南市、山東省濟南市建立三個生產基地，生產殺蟲劑、殺菌劑、除草劑等農化產品。根據2022年年報，公司擁有殺蟲劑設計產能2.6萬噸/年，在建產能1900噸/年，殺菌劑產能1.8萬噸/年，除草劑產能2.5萬噸/年，植物營養產品產能1.1萬噸/年，助劑產能400噸/年。公司擁有基本覆蓋全國范圍的營銷渠道網絡、植保技術服務網絡，將近千人的營銷隊伍培訓轉型擴充為1300多人的服務大農戶的技術服務隊伍。

田田圈公司數量優化減少

優化田田圈公司數量，處置低效率資產。公司于2015年5月傾力孵化“田田圈”農業綜合服務平臺，該平臺一個集合了供應商、運營商、種植戶、涉農服務商以及農村金融機構的開放式互聯網聯盟，公司通過控參股的形式，強化控后賦能合作經營、發展作物專業服務和產業鏈經營等戰略性創新創業探索和實踐。根據公司投資者記錄表，田田圈業務從2022年合并報表30家減少到2023年上半年25家，并表營收同比下降21.55%，營收占比同比下降6.03pct。田田圈并表減少，主要由于公司逐步把一些資產效率不高的子公司處置，作減法。

估值預測

我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤為4.34億元、5.64億元、6.49億元，EPS為0.44元、0.57元、0.65元。參考同行業公司，考慮公司藍莓業務投產帶來成長性，我們給予公司一定估值溢價，給予公司2024年PE22倍，對應目標價12.54元，維持“優于大市”評級。

風險提示

藍莓價格波動

極端天氣影響

土地建設進度不及預期

宏觀經濟波動

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)