百普賽斯：重組蛋白試劑龍頭，創新產品不斷升級（西南證券研報）

每經AI快訊，2023年12月8日，西南證券發布研報點評百普賽斯（301080）。

推薦邏輯：]1）公司作為國內重組蛋白龍頭企業產品質量過硬，且海外市場規模較國內更大，預計公司海外業務增速保持高速穩定增長，未來三年海外收入增速CAGR為30%+。2）行業競爭格局較為分散，國產化率有望提升。目前重組蛋白行業外資占比仍然較大，公司市占率約為4%，在產品質量、性價比優勢、服務質量等因素加持下，國產廠商份額有望提升。3）創新+質量+品牌三輪驅動，助力公司業績放量，目前服務客戶數量超8000家，覆蓋全球70個國家及地區。

海外重組蛋白市場廣闊，公司憑借產品質量過硬及供應鏈優勢預計海外業務保持高增長。受生物藥下游需求快速拉動，重組蛋白科研試劑市場增速顯著快于整體生物科研試劑市場。根據Frost&Sullivan數據顯示，全球重組蛋白科研試劑市場從2015年的33億元增長到了2019年的52億元，16-19年CAGR為12%，預計19-24年CAGR約為14%，到2024年約為98億元，海外市場規模較國內更大。公司通過多年積累，部分產品質量已經比肩甚至超過海外巨頭，同時公司積極在海外市場新建實驗室拓展全球研發布局，以及在美國、瑞士建立物流倉儲系統打造全球化供應鏈體系，品牌力已逐漸形成。由此預計公司海外業務未來三年收入CAGR約為30%+。

行業競爭格局較為分散，國產替代正當時。重組蛋白作為生物藥、疫苗、細胞免疫研發生產的關鍵試劑，行業增速快于整體試劑行業。但除頭部兩家外資企業市占率高外（R&D以及PeproTech分別占比為20%以及16%），其余市場整體較為分散，國內品牌中義翹科技、百普賽斯以及近岸生物分別占3-5名。市占率分別為5%/4%/2%。隨著國內廠商各個技術平臺的搭建，以及新產品的不斷推陳出新，國內廠商與國外廠商的產品質量已經比較接近，同時國內廠商可提供的服務更加優質及時，有望以此增加客戶黏性，逐步拓寬市場份額。

創新+質量+品牌三輪驅動，助力公司業績放量。公司持續加大研發投入，聚集行業優秀人才，目前接近50%的研發人員擁有碩士、博士學位，行業領先。公司擁有六大技術平臺，打造了多個行業稀缺重組蛋白產品（在ADC、CGT、腦科學等多領域均有布局），單產品平均應用檢測數據個數為3.09個，處于市場第一。同時公司原材料中最關鍵的細胞株均來自國家機構供應，較為穩定，產品均一性、活性等關鍵評價指標均領先于行業可比公司，且借疫情契機擴大產能，短期內無產能限制。品牌力方面，公司通過線上線下雙渠道宣傳方式，加大品牌影響力，目前公司下游客戶數量已經超過8000家，覆蓋了全球70個國家和地區，包括國內外知名生物醫藥企業、科學服務企業以及頂尖科研機構。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.37/1.77/2.37元。公司作為重組蛋白行業龍頭，擁有人源細胞表達系統，產品質量高于行業平均水平，渠道品牌影響力借疫情契機有望不斷擴大，且公司海外業務維持高速穩定增速，預計后續國內市場需求恢復后將帶來較大業績彈性，建議積極關注。

風險提示：產品結構過于單一的風險；產品品類擴充以及銷售不及預期的風險；海外業務拓展不及預期的風險；匯率波動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)