中東豪門的最新資本敘事：熱錢涌向中國，企業奔赴中東

每經記者 李蕾  王硯丹    每經編輯 彭水萍

12月18日，阿布扎比投資機構CYVN以157億元投資蔚來的消息一出，立即將這一輪“中東豪門熱”推向新一波高峰。

今年以來，“中東”儼然成了國內投資圈的熱詞。在一級市場，VC/PE紛紛組團前往中東考察，“土豪”們則一邊將手中的資金投向中國的“獨角獸”，一邊向自己國內引進代表前沿技術的中國新興企業，實現了資本的雙向流動。

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在二級市場，他們不斷加碼A股投資，已經成為影響市場的一股重要力量。截至三季度末，阿布扎比投資局與科威特投資局累計出現在51只A股上市公司的十大流通股東之中。今年2月、9月和12月，滬港深三大交易所分別與沙特交易所簽署合作備忘錄，進一步深化中沙資本市場交流合作。

投資中國，重倉中國，已經成為各界共識。

另一方面，雖然今年以來多家中東主權財富基金明確表示將要或已經成立了中國辦公室，對華投資意愿的增強也盡數體現，但這并不代表國內的PE/VC機構可以很輕易從“土豪”手中募到錢，反而進一步表明了后者在華加強直接投資的趨勢。有接近中東資本人士告訴《每日經濟新聞》，中東初創生態系統才剛剛起步，國內機構應該更加務實并且降低預期，“這個錢不好拿”。

中東“土豪”，到底多有錢？

說起中東，大家的印象可能都是豪門和財團云集，今年以來中東主權財富基金在華頻頻出手，更是將這些特點體現得淋漓盡致。

事實上，雖然被統稱為中東資本，但中東地區分布著幾十個國家，為市場和行業所熟知的主權財富基金也有十幾只，并且內部聯系都十分緊密。

這些經濟體多年來積累了大量的石油財富，但也某種程度上陷入了“資源詛咒”的怪圈，主要依賴石油等一種產品或商品。也正因如此，近年來中東國家先后制定了面向未來的長期國家戰略，例如沙特阿拉伯“2030年愿景”、阿聯酋2071“百年計劃”、科威特“2035國家愿景”、卡塔爾“2030國家愿景”等等，都以“去油化”和推動多元經濟轉型為核心目標。

而主權財富基金，就是幫助中東國家實現收入來源多樣化、減少對石油收入依賴的重要工具。

根據另類資產數據洞察平臺睿勤（Preqin）發布的《2023年主權財富基金報告》，截至今年3月底，過去十年全球主權財富基金AUM（資產管理規模）已翻倍、達到10.4萬億美元，其中主要驅動因素之一就是中東主權財富基金的強勁增長。

截至一季度末，中東主權財富基金的AUM創下了超過3.7萬億美元的歷史新高，較2021年12月增長了19%，占全球總量的超過三分之一，顯示出強勁的實力。

不僅總量增幅驚人，中東也是世界上最大的主權財富基金聚集地。主權財富基金研究所SWFI的最新數據顯示，在全世界規模排名前十的主權財富基金中，中東地區占了四席，包括阿布扎比投資局（ADIA），其資產管理規模為8530億美元；科威特投資局（KIA），擁有8030億美元的資產管理規模；沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）7766.57億美元，以及卡塔爾投資局（QIA）4750億美元。

有第三方數據顯示，這四只主權財富基金占該地區資產管理規?？傤~的70%。

更重要的是，近年來為了能夠擁有跨越市場周期的長期回報，中東主權財富基金的投資組合越來越多元化，涵蓋不同地區、資產類別，從而達到不同目的。

例如，沙特公共投資基金PIF長期專注于投資全球豪華電動汽車，并試圖打造本國的汽車行業產業鏈；卡塔爾和阿聯酋則一直將體育視為其戰略框架的關鍵支柱，增強“軟實力”是其主權財富基金的重要投資目標；此外，越來越多中東主權財富基金正將其投資組合的更大一部分用于另類投資，以實現收入來源多元化并促進經濟發展。

在這其中，對華投資無疑是這些基金當前和未來的重心之一。 

A股大手筆“掃貨”，密集投資中國“獨角獸”

在5月發布的研報《中東資金在買什么？》中，興業證券指出，2020年以來，阿布扎比投資局近年來明顯更加青睞中國大陸資產，中國大陸在其頭寸當中占比從2019年末的4.5%直線上升至2023年一季度的22.9%，在其頭寸當中的排名也從2019年末的第5升至2023年一季度的第3。

《每日經濟新聞》記者統計發現，2021年以來，共有六家來自中東的投資機構獲得了QFII（合格境外機構投資者）資格。但二級市場上，目前仍以阿布扎比投資局、科威特投資局兩家老牌QFII最為活躍，前者2009年1月便已獲得QFII資格，是第一家獲批的中東主權財富基金，后者2011年獲得QFII資格。

從獲得QFII資格以及相應額度開始，十余年時間，這兩家QFII對中國市場投資雖有波動，但總體而言呈現穩步增加態勢。尤其是在2022年、2023年，當滬指不斷圍繞3000點附近波動、北向資金撤出的背景下，還不斷加大對中國市場投資，一舉一動都成為投資者關注焦點。

除2023年三季報之外，阿布扎比投資局與科威特投資局進入上市公司十大流通股東家數總體一直呈現上升趨勢，市值方面則跟隨市場波動。但結合歷年指數走勢可以發現，兩家中東主權財富基金仍不斷加碼對A股投資。

興證證券資產管理有限公司首席經濟學家、總裁助理、資產配置總監王德倫長期關注中東資本在華投資，還曾發布過針對阿布扎比投資局的深度研究報告。他在近期與《每日經濟新聞》記者的交流中表示，近年來中東資本在中國的投資有一些比較明顯的變化。

首先，持有的個股在行業分布上更加均衡，這與中國經濟結構轉型升級具有一致性。截至2019年四季度，阿布扎比持有的A股公司主要分布在周期板塊和傳統制造業，2020年提升對消費行業的配置，2021年增加對新能源領域的配置，2022年至今增加對汽車和汽車零部件等高端制造板塊的配置，行業分布更加廣泛，對新經濟和高端制造有所傾向。

第二，持有個股的時間有所延長，從披露的季度QFII持倉情況來看，對于他們特別看好的個股，持有期間雖然個股股價波動較大，但在季度之間仍然保持穩定的持股數量，這一點與國內投資機構體現出差異。

第三，偏好板塊內的二三線龍頭。他們重倉持有的是細分行業龍頭，公司的業務更加簡單具體，而不是板塊內的一線龍頭。

Wind資訊的相關數據也印證了王德倫的判斷。數據顯示，阿布扎比投資局今年三季度末持倉市值排名第一的是紫金礦業，達到18.52億元；排名第二是萬華化學，三季度末持倉17.09億元。其中，紫金礦業持股數量從1.49億股小幅上升至1.53億股，增加了299萬股。萬華化學則為新進前十大流通股東，持股數量為1934.76萬股。兩者均屬于典型的周期板塊。此外，阿布扎比還新進入了TCL中環、中國銀行、星宇股份、宏發股份、華蘭生物、麗珠集團、聚燦光電、吉鑫科技、常鋁股份等多家上市公司十大流通股東名單中。同時又退出了東方雨虹、老百姓、銅陵有色、千禾味業、浦東金橋、恒潤股份、昇興股份、閩發鋁業等十大流通股東名單。

數據來源：Wind（截至三季度末）

數據來源：Wind（截至三季度末）

事實上，今年以來中東資本由于在二級市場大手筆“掃貨”，還制造過多起轟動事件。無論是3月石油巨頭沙特阿美以246億元買入榮盛石化10%股份，還是近期的CYVN入股蔚來，都是非常典型的代表。

除此之外，在一級市場，中東資本也在密集投資頭部創業公司，尤其是前景向好的“獨角獸”企業。來自IT桔子的統計數據顯示，今年1-7月，中東資本投資中國企業事件數量超10起，投融資事件涉及金額超200億元，并且多起投資事件均為巨額投資。

其中，2023年以來中東資本投資的獨角獸企業共4家，分別為滴灌通、跨境電商巨頭SHEIN、移動電競賽事運營商“英雄體育VSPN”和京東工業。IT桔子也強調，區別于新加坡等國家投資偏向初創型企業，中東資本投資更偏向成長型、成熟型企業。

另一方面我們應該看到，雖然大量國內的VC、PE等機構遠赴中東尋求募資，但真正公開拿到注資的卻是鳳毛麟角。《每日經濟新聞》記者根據投中數據和公開信息做了一個統計：

再加上一些沒有公開的投資，有業內人士透露國內僅有不到20家投資機構拿到了中東LP的錢。面對“鈔能力”強大的中東豪門，為什么會出現這種情況？ 

“中東LP的錢，不好拿”

雖然今年資本市場的“中東熱潮”異?；鸨鋵嵲缭?/span>2年前，國內投資機構就已經開始陸續前往中東地區。

在公開報道中，我們可以看到很多有頭有臉的投資人都先后前往中東地區。例如2022年8月，紀源資本的管理合伙人符績勛和李宏瑋就去了中東。

幾個月后，中金公司首席執行官及管理委員會主席黃朝暉又帶隊拜訪了沙特公共投資基金、沙特阿拉伯投資部及國家發展基金等，中金公司還與沙特阿拉伯投資部簽署了加強雙邊資本與投資合作的諒解備忘錄。

今年2月，深創投總裁左丁帶隊去了科威特、阿聯酋和沙特；5月，同創偉業管理合伙人唐忠誠和昆仲資本創始合伙人王鈞則跟隨考察團前往迪拜、阿布扎比、沙特利雅得等地進行投資考察；熊貓資本和春華資本都到訪了阿聯酋，前者還是帶著國內新能源材料、無人機、生物天然氣等行業的8家優秀企業去的。

最近的一次VC/PE大規模拜訪在今年10月，在深圳市創業投資同業公會的組織下，一眾深圳本土知名創投機構重點考察了阿布扎比和迪拜這兩個阿聯酋核心城市。

易達資本創始人及管理合伙人Jerry Li曾向媒體透露，近一年半時間里，去中東募資的中國投資機構有近200家，火爆程度可見一斑。

考察雖火，但從結果來看，能真正從中東豪門手上拿到錢的機構卻是相當稀少。“中東LP的錢不好拿”已經成為一項行業共識。

東方富海董事長陳瑋是深圳創投公會的會長，也對中東資本保持著密切關注。他向《每日經濟新聞》記者坦言，目前中東資本和國內機構的接觸還處于初期，對方的態度相當謹慎。

“首先，中東主權財富基金做的是全球資產配置，中國資產只是他們配置的一部分。其次，就像歐美LP剛開始投資中國機構一樣，可能還要看一看”，陳瑋進一步表示，再加上他們之前投的都是偏后期、偏成熟、偏二級市場的基金和項目，要替代原來的美元基金，肯定得有一個互相了解的過程。

在陳瑋看來，在美元基金大量離場后，大家都在期待其他地區的資本能否做一個“補位”，中東資本也讓國內機構看到了希望，但能否補上仍是未知數。“目前的情況就是長期有機會，但短期還偏謹慎。”

另一方面，對于中東資本在二級市場的表現，王德倫也有一些觀察。他表示，從2010年至2019年三季度，阿布扎比投資局（ADIA）共選擇過115只A股進行投資，主要所屬的行業為醫藥生物、有色金屬、建筑裝飾、化工、采掘、機械設備。從排名靠前的公司所處行業看，周期行業在投資名單中出現的頻率較高，但個股持股時間不長。

“盡管ADIA是一個長期投資者，但其在進行A股投資時，對特定股票的持有時間并不長。在ADIA投資過的115只A股股票中，僅有18只股票持股時間超過1年（含1年）。”

李寧（化名）在中東負責某中資產業園的招商和投資工作，與該地區多家主權財富基金都有密切合作。他告訴《每日經濟新聞》記者，近年來中東資本對中國資產的興趣明顯上升，并且也在增加相應的投資比重。

“中東主權基金在華投資的主要資產類型，一方面主要是政府、政策層面的合作項目，比如大家看到的一些新能源汽車產業鏈公司或者石油化工企業；另一方面就是新興產業，主要聚焦在新能源、新材料、高端制造以及高端農業四個方面。”

但在李寧看來，國內VC/PE在中東的募資成功率僅不到5%，“這個錢不好拿。中東LP的特點就是‘既要又要還要’，既要行業龍頭企業，又要快速退出，同時也要求利潤率。說得直白一點，中東LP要求GP既要有出色的管理能力及相應的投資能力，在退出方面也要看到切實的回報，這個標準是很高的。”

“降低預期，更加務實。”在采訪中，多位業內人士對國內機構提出了這樣的建議。

另一種“雙向奔赴”：中東熱錢涌向中國，國內企業落戶中東

楊琴（化名）是一名資深資管人士，今年以來頻繁往返于中東和國內，幫助多家中國企業在中東實現了落地。

在她看來，國內的機構和企業可以用“政府引導基金”的概念來理解中東LP，或許能幫助大家更好地get到中東資本的需求。從當前的情況來看，通過投資帶動當地產業發展，同時實現戰略規劃中的經濟轉型，是中東主權財富基金最大的訴求，也是為什么VC/PE覺得中東LP的錢很難拿的重要原因。

“我們之前幫一家種蘑菇的企業在阿布扎比實現了落地。這家企業之前在國內并不算頂尖，但它的創新技術可以幫助中東當地將種蘑菇的用水量減少三分之二及以上，帶來產業的快速發展，所以很受重視。在經歷了前期接觸當地資本、落廠建設之后，企業在2個月內拿到了幾千萬美元投資和當地整體三分之一的訂單。”

但楊琴提醒，這筆投資落地快的邏輯在于，該企業直接在阿布扎比設立了公司。“中東資本的投資邏輯就是要把企業拉到當地去落地，我們還見過有些企業已經在中東建廠并且開始生產了，基金投資的錢才過來。目前氫能和高端農業的項目在中東非常受歡迎，當地會重點引進這類企業。如果符合引進要求，投資決策也會非?？?。”

陳瑋也表示，此次深圳機構集體到中東考察，發現對方對于農業科技、光伏、綠電等領域都非常感興趣，“我們在考慮帶一些這些賽道的企業去中東，看看在當地有沒有落地機會。同時也會反過來推動國內機構加大對這些方向企業的投資，并幫助他們走出去。”

從這個意義上來說，中東資本和國內企業也實現了另一種“雙向奔赴”。

在二級市場，中東資金加大對A股市場投資及其帶來的影響也備受關注。王德倫坦言，目前中東資金的真實影響還不算大，但未來不容小覷。

他指出，一是中東資金能夠為A股提供增量資金。“2023年公募基金發行放緩，外資凈流入金額明顯減少，甚至階段性持續流出，市場存量資金博弈特征明顯，缺乏持續的賺錢效應，而中東資金的加倉最直接的就是提供新的增量資金來源，有利于A股企穩。”

二是中東資金加倉A股有利于提升A股投資者信心。以阿布扎比為代表的中東資金偏好于逆向布局，2023年一季度至三季度，雖然A股下跌，但是阿布扎比投資機構持有A股數量逆勢上升，用“真金白銀”看好未來中國經濟和股市表現。

三是提升其他外國投資者對A股關注度，增加外資流入的可能性。截至2023年11月29日，陸股通2023年累計凈流入481億元，與往年相比較少，以阿布扎比為代表的中東資金在海外市場具有較強的影響力，他們在今年A股下跌的過程中逆勢增加A股配置，表明從長期視角來看，當前是有性價比的配置區間，有助于海外投資者提升對A股的重視程度。除了管理著約9000億美元的阿布扎比投資局ADIA之外，其他中東機構也管理著不小的規模，例如科威特投資局（KIA）資產規模約7600億美元。“如果順利的話，未來有望能有效對沖市場中美國資金階段性回流帶來的負面沖擊。”

封面圖片來源：視覺中國-VCG211377512979