每日經濟新聞 2023-12-23 00:19:10
每經AI快訊,2023年12月22日,招商證券發布研報點評冠盛股份(605088)。
公司是汽車后市場出海先鋒,專注底盤零部件,銷售網絡遍布全球,受益于海外市場長期增長,及國內后市場潛力釋放??春霉净谄奉愅卣?平臺化轉型+渠道下沉的三重增長動能。首次覆蓋給予“增持”評級。
深耕海外后市場,專注底盤零部件。公司深耕海外后市場二十余載,專注底盤零部件,銷售覆蓋全球120多個國家和地區,并實現多個國家本土化分銷;ODM+OBM模式協同并進,自有GSP品牌深入海外市場。2022年海外營收占比91%,歐洲/亞非/北美分別占比41%/19%/17%。公司覆蓋六大產品矩陣:傳動軸總成、輪轂軸承單元、等速萬向節、橡膠減震、轉向/懸架轉向以及減震器,SKU種類齊全,基本實現主流車型全覆蓋。
后市場行業:歐美市場長坡厚雪,國內潛力巨大。汽車后市場空間廣闊,麥肯錫預計2030年全球市場規模達1.2萬億歐元。1)歐美:以美國為例,后市場成熟度高,常年穩健增長。據AASA測算,2024年美國輕型車零部件后市場規模將超4000億美元,到2026年CAGR近6%。得益于后市場的長坡厚雪,美國誕生了AutoZone、O’Reilly等長牛股。2)國內:保有量增長+平均車齡增長共振,中國汽車后市場潛力巨大,預計2023-27年中國汽車維保市場規模由0.9萬億增至1.3萬億,CAGR達9%。結構上,非原廠維修占比有望從2021年的44%增長至2026年的58%。
增長動能:品類拓展+平臺化轉型+渠道下沉。1)品類拓展:公司產品六大品類中,前三大品類是公司傳統主業,以自制為主;后三大品類及其他均為新拓展的品類,依靠外采。新品類2017-22年營收CAGR達29%,是重要增長引擎。根據預測,Top 50二類易損件全球市場規模約5000億美元,空間廣闊。2)平臺化:利用公司的渠道和品牌,賦能國內優質供應鏈。當前公司自制產品占比約70%,未來將持續下降,目標在未來幾年降至50%,長期目標是成為輕資產的品牌商。3)渠道下沉:傳統多級分銷導致層層加價,因此渠道下沉將提升毛利率;公司已在北美完成下沉,并開啟墨西哥布局,目標未來3-5年在全球汽車保有量前20的國家建立倉網并實現本土分銷。
首次覆蓋給予“增持”評級。公司全球布局完善,品牌渠道壁壘+輕資產戰略在國內具有稀缺性,看好公司在優質賽道里實現長期增長,輕資產+渠道下沉增厚毛利率。預計2023-25E凈利潤分別為2.8億/3.0億/3.6億元,同比+19%/5%/21%,對應13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:匯率波動、海外需求波動、原材料價格波動、新增產能消化不佳
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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