中國化學：實業布局漸豐，業績彈性可期（東北證券研報）

每經AI快訊，2023年12月23日，東北證券發布研報點評中國化學（601117）。

公司堅定實業轉型，實業布局漸豐。公司于2021年明確提出打造“高端化學品和先進材料供應商”目標以來，加速布局實業板塊，目前建成己內酰胺、氣凝膠、PA66及PBAT項目，環氧丙烷項目投產在即，煤制乙二醇、相變儲能材料等項目亦在建設進程中。

業績視角：實業板塊同化工產業景氣度強相關，隨需求復蘇或彰顯高業績彈性。2023年我國經濟整體呈緩慢復蘇態勢，下游需求偏弱運行，尼龍材料、可降解塑料等化工產業近年新增產能尚未充分消化，產品價格及利潤居歷史低位，公司實業板塊階段性承壓。向后展望，2024年我國將堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，需求有望加速復蘇，公司旗下項目產能亦將隨之釋放，彰顯業績彈性。

其中，己二腈項目：競爭格局邊際改善，天辰齊翔優勢顯著。

（1）短期來看，2023年己二腈產能增量有限，國內跟進者投產節奏不及預期；英威達于2023年10月發布公告，計劃關停美國52萬噸/年己二腈工廠，競爭格局迎邊際改善，產能過剩風險短期亦無須擔心。公司旗下天辰齊翔走在己二腈國產化浪潮最前列，20萬噸/年產能已于2022年7月成功開車并產出優質品，具備先發優勢。

（2）長期來看，考慮到己二腈工藝的催化劑體系復雜，降本依賴產線的長期調試，公司有望將先發優勢逐步轉化為成本優勢。假設極端情況下，至2030年行業在建/擬建產能均成功投產，則我們預測天辰齊翔項目滿產的最低要求是我國PA66需求量達到113.1萬噸，對應要求2023~2030年PA66需求量CAGR+5.7%（若公司擴產至30、50萬噸，對應要求CAGR+7.3%、+10.7%）。

估值視角：公司在化工實業領域具備競爭力。公司依托工程主業向實業領域延伸，投資模式較傳統化工企業更注重投資效率，但風險偏高；經營層面反應為生產工藝優勢顯著，投資回收期短，但行業下行期難以通過全產業鏈布局來傳導和消化上下游壓力。公司通過股權管理、關鍵原料協同布局等方式補短板，從己內酰胺項目實踐看具備較強的競爭力。

維持“買入”評級。公司工程主業經營穩健，實業項目布局漸豐，經濟觸底反彈階段具備高業績彈性；預計2023年~2025年EPS分別為0.97、1.18、1.36元，對應當前股價下PE為6.4、5.3、4.6倍。

風險提示：需求復蘇不及預期，實業項目推進不及預期，項目回款風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)