西典新能：新股覆蓋研究（華金證券研報）

每經AI快訊，2023年12月23日，華金證券發布研報點評西典新能（603312）。

投資要點下周三（12月27日）有一家主板上市公司“西典新能”詢價。

西典新能（603312）：公司的主營業務為電連接產品的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括電池連接系統和復合母排。公司2020-2022年分別實現營業收入2.50億元/8.22億元/15.93億元，YOY依次為49.34%/228.77%/93.86%,三年營業收入的年復合增速111.92%；實現歸母凈利潤0.22億元/0.80億元/1.55億元，YOY依次為-20.90%/259.29%/92.31%，三年歸母凈利潤的年復合增速76.15%。最新報告期，2023年1-9月公司實現營業收入13.55億元，同比增加26.61%；實現歸母凈利潤1.43億元，同比增加23.53%。根據公司初步預測，2023年公司預計實現歸母凈利潤18,180.00萬元至19,305.00萬元，較2022年度同比增長17.67%至24.95%。

投資亮點1、公司深耕電連接領域十余年，核心產品復合母排及電池連接系統在新能源汽車領域擁有較高的市占率。公司成立于2007年，是國內較早進入工業復合母排領域的廠家之一；2010年，公司通過參與和諧號動車組列車復合母排產品的國產替代開發，成功進入中國中車等企業的核心供應鏈，并于2014年推出應用于新能源汽車領域的電控母排，進一步向新能源汽車領域拓展。2017年，公司創造性地結合復合母排熱壓合工藝推出熱壓合方案電池連接系統，產品較傳統注塑托盤方案具備結構輕薄、集成度高等優勢，符合行業輕量化、集成化的發展趨勢，獲得下游客戶的廣泛認可。截止目前，公司復合母排產品已擁有比亞迪、法拉電子、西屋制動、中國中車等多家國內外知名廠商客戶，電池連接系統產品亦進入寧德時代、上汽時代等供應鏈，并應用于特斯拉、蔚來、理想、小鵬、長城、賽力斯等整車廠的熱銷車型；據公司招股書披露，2023年1-6月公司電控母排市場產品在新能源汽車領域的市占率達30%以上，電池連接系統產品市占率接近15%，成為國內新能源汽車電連接領域的重點廠商之一。2、公司深度綁定寧德時代等大客戶，目前已成為下游行業龍頭寧德時代電池連接系統的主要供應商之一。2019公司參與寧德時代T項目大模組電芯連接方案設計及產品定制開發、于2020年實現大尺寸FPC采樣電池連接系統的規模量產，而后公司又于2021年就儲能電池CCS項目與寧德時代開展合作、并與當年達成批量供貨；至此，公司成為了寧德時代電連接系統的主要供應商之一。目前來看，雙方的合作關系是具有較強穩定性和持續性的；一方面，寧德時代自2020年合作起即穩居公司第一大客戶，2023H1來自寧德時代及其下屬企業的銷售收入占公司總營收的72%以上；其次，寧德時代亦通過長江晨道間接持有公司0.95%的股份，雙重身份或利好兩方的戰略合作加深。展望未來，據公司招股書披露，除上述已量產項目外，公司目前還參與寧德時代多個項目的前期開發，部分項目已完成方案設計即將進入量產階段；與此同時，公司擬通過“成都電池連接系統生產建設”等募投項目，進一步拓寬服務于寧德時代等客戶的產能配套基地，為后續新產品的量產提前做好布局。3、公司積極開發下一代FFC采樣電池連接系統，進一步豐富公司產品線。公司自主研發下一代FFC采樣電池連接系統；FFC為采用絕緣材料包裹多股銅絲絞合導體壓合而成的扁平型電纜，相較于當前較為主流的FPC，具有成本低廉、強度高等優點，但由于FFC作為信號采集線路使用時存在加工難度較高的問題，目前在電池連接系統中尚未規模應用；預計隨著FFC在電池連接系統中應用技術的不斷成熟，其應用占比有望提升，利好提前布局FFC相關產品的企業。

同行業上市公司對比：選取長盈精密、瑞可達為西典新能的可比上市公司；然而，從收入結構上看，長盈精密主要產品為電子元器件，來源于新能源收入較少；產品結構方面，瑞可達主要產品為高壓連接器、高壓線束總成等，公司與上述企業的可比性均較為有限。從上述可比公司來看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入為77.41億元，銷售毛利率為23.11%；相較而言，公司營收規模及銷售毛利率暫未及可比公司平均。

風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基于招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風險在正文內容中展示。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)