萬華化學：海外需求逐步恢復，新產能有望抬升公司利潤中樞（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月23日，招商證券發布研報點評萬華化學（600309）。

核心看點：強烈建議重視目前的萬華化學，我們認為公司目前股價處于低估狀態。

我們認為萬華化學目前股價被低估。海外需求在恢復，明年美國降息預期有望助推美國房地產開工銷售面積同比有所回升，促進MDI需求回升。MDI無論是價格還是單噸利潤都處于近三年低位，未來價格下降空間有限。明年萬華有較多新產能投產，我們預計一季度poe一期項目投產，三季度大乙烯二期項目。雖然目前市場情緒不高，但萬華要投產新產品行業內目前仍處于盈利狀態，我們預計明年萬華的利潤中樞有望提高。萬華近一半的收入都來源于國外，若海外經濟向好將助推萬華釋放利潤超預期。我們預測萬華明年利潤超200億，對應目前pe估值僅10倍左右。據wind陸股通持股占比數據顯示，外資對于萬華已經停止凈賣出，轉為凈買入，預計外資對于萬華凈買入將會持續。

進一步完善上游原料供應鏈，增強電池業務核心競爭力。萬華收購銅化集團前，銅陵國控、創谷新材、鶴源投資及安徽省投分別持有銅化集團37.26%、32.34%、23.07%、7.33%。標的公司銅化集團是一家以化學礦山采選、硫磷化工、精細化工、新材料、商貿物流、地產開發等為主導產業的多元化集團型企業，是國內重要的硫磷化工產業基地和新型顏料產業基地。控股“六國化工”和“安納達”兩家上市公司，主要產品包括鈦白粉、硫鐵礦以及磷復肥、電池級磷酸鐵等。未來萬華化學完成交易后，將銅化集團實施分立，化工相關業務資產、關聯公司股權仍舊保留在現有公司內，非化工業務資產、關聯公司股權剝離成單獨的公司。萬華將持有分離后的銅化公司51%以上的股權，非化工業務公司34%的股權。我們認為萬華化學在進一步完善上游原料供應鏈，增強電池業務核心競爭力。

我們認為精細化學品板塊將是萬華未來最大的看點。從2019年開始，公司開始大力發展精細化學品及新材料板塊，實施多項投資或建設計劃。根據環評公示，公司在蓬萊規劃20萬噸POE一期項目，這標志著公司突破國際技術封鎖，可以生產具有自主知識產權的POE產品，填補了國內空白。我們預計POE一期產能將于2024年一季度投產。POE產品技術壁壘極高，只有國外幾大化工巨頭公司擁有核心技術知識和專利，我國每年POE進口量約為40萬噸左右，對外依存度幾乎為100%。萬華憑借乙烯項目滿足自身POE原材料辛己烯供給，切入一個足以媲美MDI行業的賽道。我們認為萬華正積極投資布局壁壘較高的精細化學品板塊，未來這將是萬華增速最快的業務，也將成為萬華發展的第三生命曲線。

維持“強烈推薦”投資評級。預計公司2023-2025年實現收入1738億、2069億和2296億元，實現歸母凈利潤176億、246億和290億，EPS分別為5.60元、7.85元和9.22元，PE分別為13.8倍、9.9倍和8.4倍，我們認為隨著新建產能陸續投產，明年萬華將迎來高速發展時期，對應現在股價，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：產品價格大幅波動、原材料價格大幅波動、新產能投產不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)