藥康生物：創新小鼠執牛耳，激流勇進征四海（華泰證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，華泰證券發布研報點評藥康生物（688046）。

實驗小鼠行業的領跑者和革新者；首次給予“買入”

藥康生物專業從事實驗小鼠模型的研發、生產、銷售及相關技術服務，為客戶提供具有自主知識產權的商品化小鼠模型，同時開展模型定制、定制繁育、功能藥效分析等一站式服務，目前已經成長為國內小鼠產品及服務市場營收體量第二位、本土企業第一位。我們看好公司產品及服務在國內外市場實現長足穩健增長，2023-25E年實現歸母凈利潤1.69/2.12/2.64億元（+3/26/24% yoy），對應EPS 0.41/0.52/0.64元。我們給予公司2024年PE 44.93x（與可比公司Wind一致預期均值相當），合理估值95.42億人民幣，對應股價23.27元，給予“買入”評級。

小鼠模型市場：長坡厚雪邏輯未改，龍頭占據先發優勢

小鼠模型是應用最為廣泛的模式動物，是生命科學/新藥研發的重要一環。政策和產業催化下，下游科研和工業客戶需求共同驅動行業增長，根據Frost & Sullivan的預測，2019-2024E年和2025E-2030E年我國實驗小鼠產品及服務市場規模的CAGR分別為24%和19%，2030年市場規模有望達到236億元。除存量市場空間外，行業龍頭亦可挖掘未滿足的新需求、開拓海外市場、向下游業務延伸，同時優勝劣汰助推市場份額向龍頭集中。

能力基石：創新技術卓越、研發效率領先，品系儲備全球居首

公司在小鼠研產銷等環節已形成全產業鏈優勢：1）優化CRISPR/Cas9技術，研發效率獨占鰲頭，是競爭對手難以復刻公司壁壘的關鍵；2）建立了以斑點鼠為核心的龐大小鼠品系庫，品系數量超21,000個，在全球獨占鰲頭；3）生產基地基本輻射了國內主要科研院校和生物技術公司所在區域，目前為生產和銷售服務范圍最廣的本土企業。我們認為商品化小鼠模型和功能藥效業務是2~3年內公司的主要業績增長引擎，預計2023-2025年收入CAGR有望達到26/42%，驅動主營業務高速增長。

長期增長點：全球市場與真實世界動物模型

我們認為海外市場及真實世界動物模型將成為公司重要的增長引擎。1）出海：根據GMI數據預計，2023年全球小鼠模型市場規模將達105億美元；公司進軍海外條件已備：小鼠品系數量全球第一；部分產品授權全球最大的模式動物供應商Charles River，背書效果顯著；在美團隊已到位，自有產能預計2024年投入使用。2）真實世界動物模型：公司兼具大片段基因編輯技術和高標準無菌平臺，有望通過野化鼠及無菌鼠項目解決現有小鼠模型與真實世界小鼠差距較大導致的新藥研發效率損失，大幅提升行業天花板。

風險提示：行業發展不及預期、競爭加劇的風險；新產能爬坡不及預期；技術秘密泄露的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)