安井食品：2024年戰略迎來新調整，估值底部關注配置機會（中郵證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，中郵證券發布研報點評安井食品（603345）。

核心觀點

2024年公司通過產品策略進一步升級、積極應對渠道變化及市場競爭，品牌戰略與組織架構相應調整后明年規劃更加清晰。1）不主動參與價格戰、品牌定位清晰。盡管速凍市場價格競爭激烈，但安井始終秉承良性競爭發展思路、保持品牌在中高端價位帶的市場占有率，適當延長促銷政策，今年全年來看鎖鮮裝+蝦滑+丸之尊系列定位中高端市場增長顯著，合計占比預計達到30%，產品結構提升對毛利率拉動效用明顯。2）產品研發策略上側重三點：①爆品系列化，重點打造烤腸系列打爆品，從不同規格、不同口味包裝將潛在大單品進行立體式打法；②研發屬地化，將銷地產戰略升級為產地研、產地銷，不同地區工廠均設有研發中心，可針對屬地市場特征進行產品開發；③針對大B渠道進行定制化研發服務。由于渠道碎片化趨勢愈發明顯，公司將主動對接大B餐飲、新零售平臺提供定制化服務。3）凍品先生產品策略調整：方向①酒店菜通路化改造，將酒店菜產品進行一定的加工調味處理后降低出品難度，形成流通型產品匹配C端需求；方向②豐富火鍋周邊產品系列，在原有毛肚、黃喉等系列產品的基礎上新增牛羊肉卷，在近期冬季火鍋旺季銷售情況較好。

今年主要原材料價格下滑對毛利率有較大正向拉動，明年成本或略有上行，但費用端投入整體嚴格把控、產品升級趨勢帶動下，利潤率有望維持在較高水平。公司今年戰略再次順應市場趨勢，“串烤啟航、高端稱王”的戰略口號應對了市場消費兩級分化的勢頭。鎖鮮裝+蝦滑對應了品質消費人群，串烤項目組成立后搶占大眾化熱鬧用餐消費場景，在市場應用中也不斷針對需求變化進行產品改良，串烤事業部并入小廚后業務發展更加清晰，雞肉調理+串烤并進推動小廚高速發展。長期來看，公司產品結構持續升級、規模效應顯現、深入挖掘拓寬渠道，產品渠道雙重發力帶動業績持續發展，我們對公司未來發展保有長足信心。

盈利預測與投資建議

我們維持2023-2025年營收預測149.64/180.33/215.60億元，同比增長22.83%/20.51%/19.56%，暫不考慮股權激勵攤銷對利潤影響，維持2023-2025年歸母凈利潤16.18/19.02/22.68億元，同比增長46.96%/17.58%/19.20%，未來三年EPS分別為5.52/6.49/7.73元，對應當前股價PE分別為17/15/12倍，維持“買入”評級。

回溯歷史，安井估值波動可大致分為三個階段：1）2017年-2018年，上市之初速凍行業格局未定、行業內企業對于B端尚處于發展探索階段，同時安井也經歷了非洲豬瘟等外界因素擾動，經營情況短期出現波動，此時間段內安井估值徘徊在20x-30x；2）2019年-2021年初，在面對原材料成本上漲、市場需求切換等壓力下，安井通過原料替代、產品升級、戰略調整等多重措施迅速做出應對策略，展現出強大管理能力、持續推動渠道建設，龍頭姿態漸顯，進入到成長股拔估值階段，市盈率逐漸提升至近百倍，高成長性使其在估值端充分享受龍頭溢價；3）2021年下半年起，在經濟轉型的大背景下行業增速普遍下滑，消費品龍頭開啟漫長的估值消化階段，2023年以來安井PE在逐漸回歸至理性中樞后，于下半年估值超預期回落至上市以來的底部水平，且低于行業發展初期市場賦予估值水平，而就行業情況來看，速凍行業仍在蓬勃發展，盡管預期公司未來業績增速環比有所降速，但面對百億營收體量的大盤、每年仍實現雙位數增長實屬不易，龍頭地位不可撼動，因此我們認為目前市場估值偏低，已經反映較多悲觀預期，建議把握當前布局時機。

風險提示：

下游需求不及預期風險；食品安全風險；原材料成本變動風險；市場競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)