潤本股份：驅蚊起家跨界嬰童，優質國牌乘風啟航（西部證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，西部證券發布研報點評潤本股份（603193）。

錨準驅蚊嬰童賽道，“研產銷”一體化打造高性價比國牌。潤本品牌建立于06年，抓住線上渠道紅利快速布局，貫徹“研產銷”一體化策略，打造差異化競爭優勢。22年驅蚊/嬰童/精油分別實現營收2.7/3.9/1.5億元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整體營收8.6億元，同比+47.1%，毛利率達54.2%。

驅蚊市場線上線下分化，嬰童市場細分領域競爭加劇。1）驅蚊：我國驅蚊市場經過三個階段的發展，已進入成熟期，但增速穩健的同時線上線下表現出現分化。22年我國狹義驅蚊市場（不含殺蟲）規模達22億元，其中線上市場規模達18.3億元，預計27年可達37.4億元，5年CAGR達15.4%。2）嬰童：精致育兒、科學育兒的觀念加快嬰童行業向細分領域不斷發力，據歐睿數據預測，23年中國嬰童護理市場規模達355.2億元，預計27年有望達到490.7億元，23-27年CAGR達8.4%。

品牌力+渠道力+產品力，三駕馬車共保業績增長。1）高性價比國貨品牌強勢出圈。潤本已形成安全、高性價比的品牌心智，22年在線上驅蚊市場占比達19.9%，線上嬰童護理市場占比達4.2%。2）線上線下雙管齊下，銷售渠道全面覆蓋。公司抓住新零售機遇大力發展線上業務，22年線上渠道銷售占比78.0%。同時逐步拓展線下產品觸達深化市場滲透，已形成線上為主線下為輔的銷售模式。3）研發加碼賦能產品實力，產能擴張奠定增長基礎。22年公司研發投入達1951萬元，同比+43.5%。共擁有核心技術7項，在研項目10項，未來項目落地后有望再提產品實力。同時募投項目有望緩解公司產能瓶頸、加強研發實力與智能化管理，多方位促進業績增長。

投資建議：A股驅蚊第一股，跨界嬰童護理構建第二成長曲線。我們預計公司2023-2025年營業收入為10.7/13.4/17.0億元，歸母凈利潤為2.3/2.9/3.7億元。根據可比公司平均值估值水平，考慮到潤本股份營收、利潤增速均優于可比公司平均水平，給予公司2024年PE為27倍，對應目標價19.59元，首次覆蓋給予“增持”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)