中國中免：新協議彰顯公司信心，機制調整促進共贏（光大證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，光大證券發布研報點評中國中免（601888）。

日上上海、日上中國等分別與上海機場、首都機場相關方簽署補充協議

2023年12月26日,中國中免（601888.SH）就其子公司日上上海、日上中國與中免北京首都機場免稅品有限公司（中免北京）簽署補充協議事項進行公告，其分別與相關方就機場免稅業務協議進行修訂，日上上海相關協議于2023年12月1日開始執行，日上中國、中免北京相關協議則自2024年1月1日起執行。

新補充協議條款主要包括：1）提高競爭力。雙方結合自身優勢，通過升級改造，打造免稅業務集聚區，吸引國際一線、二線以及輕奢品牌的入駐，增加具有競爭力的品牌或單品等措施，持續提高旅客購物的便利性及服務體驗；2）宣傳推廣力度提升：在機場各處的電子屏、手推車、店鋪門口等甲方允許的位置加大宣傳力度；3）積極爭取資源支持：乙方應利用其渠道優勢，積極爭取更多暢銷貨品的支持，匯聚更多核心商品，提升口岸免稅購物的吸引力；4）實收費用調整，具體內容詳見下文表格。此外，協議還對新品提成方式及激勵機制進行了補充。

新協議提成比例有所降低，激勵措施促進共同繁榮

此次簽署的兩個新補充協議相比原合同與補充協議主要有以下不同：1）相比舊補充協議，收費方式的浮動性提升。原補充協議下，經營費主要以保底經營費+指標調整的方式收取，此次調整后恢復至原合同的保底經營費與提成經營費較高者；2）提成比例相比原合同有所下降。原合同下銷售額提成比例均超過40%，此次提成比例調整為18%-36%；3）保底經營費下降。若不考慮調節系數，上海機場原保底銷售提成最低為35.25億元，此次調整后約7億元。4）添加激勵性新條款。新補充協議鼓勵引入強競爭力商品，可單獨按毛利額而非銷售額提成收費；同時設立月經營費目標，超過目標部分的銷售額提成更加靈活。

隨著出入境政策恢復常態，今年以來國際航班逐步復蘇，此次補充協議的簽訂展現出機場方和中免對未來口岸消費復蘇的信心。更低的提成比例和激勵措施將推動中免有更強的動力優化和改善機場免稅店的運營，提高機場免稅銷售額，從而帶來機場與中免的共同繁榮。

維持盈利預測，維持“買入”評級

協議的具體影響依賴于后續客流的恢復情況，仍有較大不確定性，我們將根據2024年1季度調整后的情況做業績修正，目前暫時維持對公司2023/2024/2025歸母凈利潤預測67.9/90.5/107.4億元，對應EPS 3.28/4.38/5.19元。公司作為旅游零售商龍頭，有望受益于口岸客流恢復，維持“買入”評級。

風險提示：消費復蘇進度不及預期，新項目推進不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)