老鳳祥：凈利增49%，黃金高景氣&強品牌力驅動毛利高增（海通證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，海通證券發布研報點評老鳳祥（600612）。

投資要點：

老鳳祥發布2023三季報：1-3Q23實現收入621億元，同比增15.93%。歸母凈利19.64億元，同比增長44.87%，扣非歸母凈利潤19.79億元，同比增長43.99%；3Q收入217億元，同比增長9.72%，歸母凈利潤6.92億元，同比增長48.52%，扣非歸母凈利潤6.87億元，同比增長43.29%。

簡評及投資建議：

1.公司前三季度收入和利潤已分別完成全年目標的93%和109%。1-3Q23收入同比增長15.93%至621億元，歸母凈利潤同比上升44.87%至19.6億元，公司收入完成董事會全年預定目標665億元的93.33%，歸母凈利潤完成董事會全年預定目標18億元的109.14%。單3Q收入217億元，同比增長9.72%，歸母凈利潤6.92億元，同比增長48.52%，扣非歸母凈利潤6.87億元，同比增長43.29%。

2.3Q23毛利16.3億元同比增23.42%。3Q23公司毛利率7.50%同比提升0.83pct。我們認為，黃金飾品定價透明度高，品牌批發加價的空間主要來自于門店端終端零售指導價以及滬金價格的差額，公司強品牌力確保批發加價空間。

3.3Q23期間費用率同比減少0.56pct至1.58%。3Q23銷售費用率同比減少0.48pct至0.89%；管理費用率同比下降0.06pct至0.48%；研發費用率0.04%，同比基本持平；財務費用率同比下降0.02pct至0.17%。

4.3Q23扣非歸母凈利潤同比增長43.29%。3Q23公司投資凈收益同比增加352萬元至1043萬元，公允價值變動凈收益增加2079萬元至-655萬元，信用減值損失增加242萬元至50萬元，資產處置損益減少14萬元至-9萬元。

維持對公司的判斷。我們認為，公司核心壁壘體現在強品牌力驅動下依托批發（加盟）模式的持續穩定擴張，以及高資產周轉率帶來的較高ROE（2010-21年加權ROE高于20%）。公司當前以十四五千億目標為引領，全面落實三年行動計劃，持續推進工美基金股權轉讓，企業經濟實現質的有效提升和量的合理增長值得期待。

更新盈利預測與估值。預計公司2023-25年收入738億元、863億元和1002億元；歸母凈利潤23.46億元、26.48億元和29.60億元。參照可比公司及考慮老鳳祥作為龍頭溢價，我們給予公司2024年15-18倍PE，對應市值區間397-477億元，對應合理價值區間75.92-91.10元，對應0.46-0.55倍PS，維持“優于大市”評級。

風險提示：金價與匯率波動、競爭加劇、市場低迷、國企改革不及預期風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)