健之佳：區域收購再下一城，布局重慶力度凸顯（開源證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，開源證券發布研報點評健之佳（605266）。

1.37億收購重慶紅瑞樂邦100%股權項目落地，重慶市場布局力度凸顯

2023年12月26日，公司公告擬以自有資金約1.37億元收購重慶紅瑞樂邦100%股權，標的含190家直營藥店。以紅瑞樂邦2023年1-11月營業收入為基礎的2023年化營業收入2.55億元為基準，得整體收購PS為0.54倍，低于公告披露的部分同行業上市公司并購項目交易的0.98倍PS平均值。我們維持原盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.02/5.05/6.45億元，EPS分別為3.12/3.92/5.01元/股，當前股價對應PE分別為19.1/15.2/11.9倍，維持“買入”評級。

重慶紅瑞樂邦盈利能力相對穩健，公司收購整合有望賦能業績提升

重慶紅瑞樂邦共有190家直營門店，2021/2022年營收為1.88億元/2.34億元，凈利潤為622萬元/698萬元，凈利潤率為3.31%/2.98%；2023年1-11月營收和凈利潤分別為2.33億元和598萬元，凈利潤率為2.56%，整體盈利能力相對穩健且具備一定的提升空間。同時190家門店資產產權清晰，有利于后續快速整合。

重慶零售藥店市場“多而散”，即零售藥店數量多、連鎖化率較低

重慶為西南綜合交通樞紐，是公司從云南走向全國的關鍵戰略位置。截至2022年底，重慶市實有藥品零售門店超1.8萬家，其中連鎖門店0.8萬家，單體門店約1萬家，連鎖化率僅為45%，遠低于全國57.8%的連鎖化率水平。

深化重慶市場下沉布局，全方位拓展業務版圖

短期來看，截至2023Q3，公司擁有位于重慶的零售藥店共384家，此次以低于市場均價的價格收購完成后，有利于公司以較低成本快速擴大在重慶的門店網絡布局，加深區域下沉力度，進一步提升市場占有率，并通過專業能力賦能，持續提升單店的區域盈利能力。長期來看，在醫療反腐常態化、門診統籌等政策持續推進下，處方有望加速外流。具有更專業的經營模式、更多元業態的連鎖藥店龍頭將更能打開客流渠道，助力業績增長，全方位拓展業務版圖。

風險提示：行業競爭加劇、門店整合速度不及預期、銷售增長不及預期、商譽減值風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)