泓博醫藥：立足小分子藥物發現，打造一站式綜合服務平臺（長城國瑞證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，長城國瑞證券發布研報點評泓博醫藥（301230）。

◆深耕小分子藥物領域，打造一站式綜合服務鏈。公司是一家小分子新藥研發以及商業化生產一站式綜合服務商，主營業務涵蓋三大板塊：藥物發現（CRO）、工藝研究與開發（CRO/CDMO）以及商業化生產（含CMO）。公司以藥物發現業務為核心，該業務收入占比保持過半。

◆醫療研發需求與產業利好政策，共鑄CRO/CDMO行業增長潛力。藥品市場規模的不斷擴張是醫療研發外包行業發展的基石，藥企研發投入的持續增長推動藥物創新的同時為醫療研發外包行業帶來廣闊市場空間。同時，上市許可持有人制度、新藥審評審批制度改革、帶量采購和醫保談判等政策的實施，為我國CRO/CDMO行業的發展創造了利好環境。但部分藥企研發投入直接受到醫藥融資額影響，融資額下滑導致部分藥企縮減研發資金，進一步傳導至醫療研發外包行業，影響行業業績表現。2022年全球醫藥融資額同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球醫藥融資額同比下滑幅度收窄，為-20.95%，金額達到379.12億美元；截至2023年12月20日，全球醫藥融資額超過490億美元，基本與2019年持平。

◆前端開拓客戶入口，奠定業務基石。從公司2019-2021年各板塊前五大客戶信息分析來看，藥物發現和工藝研究與開發兩個板塊的客戶高度重疊，證實了藥物發現對工藝研究與開發的引流作用。2023年上半年，公司藥物發現業務占比為58.02%。

◆持續研發投入+優質人才構建研發團隊+先進技術平臺，構筑高水平研發能力。公司研發投入逐年增長，截至2023Q3，公司研發投入占當期營收7.82%。截至2023年H1，公司研發技術人員共687名，占公司總人數的67.89%。自2019年以來，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化學、連續流化學、不對稱催化、小核酸藥物靶向遞送、固態化學、工藝安全評估等核心技術平臺，進行前沿技術的廣泛布局和儲備，覆蓋藥物發現和工藝開發領域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技術平臺已累計為52個新藥項目提供了技術支持，其中2個已進入臨床I期，3個在臨床申報階段，采購公司CADD/AIDD服務的客戶數已達到15家。截至2022年底，公司已累計向客戶交付了33個候選藥分子，其中first-in-class項目數達到27個，占比81.82%。

◆后端完成一體化布局，打開公司增長空間。公司通過合并開原泓博，向下游拓展商業化生產業務。目前公司的商業化生產業務分為定制化生產業務（CMO）和自主產品生產業務兩個子板塊，收入主要由自主產品生產業務貢獻。公司自行研發的商業化主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體。隨著近年替格瑞洛國內外專利陸續到期，預計替格瑞洛系列產品未來的國內外需求量較大，公司商業化生產業務或將受益。

◆積極拓展業務助力訂單數額增長，優質客戶資源構筑核心競爭力。截止2023H1，公司累計參加/主辦了17場海內外展會、論壇及市場推廣活動，公司在手訂單金額從2021年底的23,687.54萬元增長至2022年底的36,531.19萬元（其中2022年底新客戶訂單金額為6,327.48萬元，占比17.32%），同比增長54.22%，2023Q1-Q2，服務板塊新簽訂單由9,382.60萬元增長至13,333.08萬元，環比增長42.10%，商業化生產板塊由2,742.12萬元增長至2,787.23萬元，環比增長1.65%。2023Q1，服務板塊新增客戶10家，生產板塊新增客戶2家；2023Q2，服務板塊新增客戶18家，生產板塊新增客戶4家。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為82.05/97.67/117.17百萬元，EPS分別為0.76/0.91/1.09元，當前股價對應PE為45/37/31倍?？紤]公司立足小分子藥物發現的特色優勢，成功打造一站式服務平臺、已形成一定規模，研發投入持續提升、優質人才構建研發團隊、擁有多個先進技術平臺，新簽訂單持續增長；雖然全球醫藥融資額呈現下滑態勢，但下滑幅度逐漸收窄，我們首次給予其“增工藝安全評估等核心技術平臺，進行前沿技術的廣泛布局和儲備，覆蓋藥物發現和工藝開發領域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技術平臺已累計為52個新藥項目提供了技術支持，其中2個已進入臨床I期，3個在臨床申報階段，采購公司CADD/AIDD服務的客戶數已達到15家。截至2022年底，公司已累計向客戶交付了33個候選藥分子，其中first-in-class項目數達到27個，占比81.82%。

◆后端完成一體化布局，打開公司增長空間。公司通過合并開原泓博，向下游拓展商業化生產業務。目前公司的商業化生產業務分為定制化生產業務（CMO）和自主產品生產業務兩個子板塊，收入主要由自主產品生產業務貢獻。公司自行研發的商業化主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體。隨著近年替格瑞洛國內外專利陸續到期，預計替格瑞洛系列產品未來的國內外需求量較大，公司商業化生產業務或將受益。

◆積極拓展業務助力訂單數額增長，優質客戶資源構筑核心競爭力。截止2023H1，公司累計參加/主辦了17場海內外展會、論壇及市場推廣活動，公司在手訂單金額從2021年底的23,687.54萬元增長至2022年底的36,531.19萬元（其中2022年底新客戶訂單金額為6,327.48萬元，占比17.32%），同比增長54.22%，2023Q1-Q2，服務板塊新簽訂單由9,382.60萬元增長至13,333.08萬元，環比增長42.10%，商業化生產板塊由2,742.12萬元增長至2,787.23萬元，環比增長1.65%。2023Q1，服務板塊新增客戶10家，生產板塊新增客戶2家；2023Q2，服務板塊新增客戶18家，生產板塊新增客戶4家。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為82.05/97.67/117.17百萬元，EPS分別為0.76/0.91/1.09元，當前股價對應PE為45/37/31倍?？紤]公司立足小分子藥物發現的特色優勢，成功打造一站式服務平臺、已形成一定規模，研發投入持續提升、優質人才構建研發團隊、擁有多個先進技術平臺，新簽訂單持續增長；雖然全球醫藥融資額呈現下滑態勢，但下滑幅度逐漸收窄，我們首次給予其“增持”評級。

風險提示：

新簽訂單不及預期風險，人才流失風險，毛利率下滑風險，環保及安全生產風險，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)